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《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“十五五”規(guī)劃建議）提出加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。這是“金融強(qiáng)國(guó)”首次寫(xiě)入五年規(guī)劃建議。習(xí)近平總書(shū)記2023年10月在中央金融工作會(huì)議上首次明確提出加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的宏偉目標(biāo)，2024年1月在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)題研討班開(kāi)班式上進(jìn)一步對(duì)金融強(qiáng)國(guó)的主要特征、目標(biāo)指向、實(shí)踐要求等進(jìn)行了深入系統(tǒng)闡述?！笆逦濉币?guī)劃建議提出包括完善中央銀行制度，大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)步發(fā)展數(shù)字人民幣，加快建設(shè)上海國(guó)際金融中心，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管等在內(nèi)的一系列要求，為扎實(shí)做好“十五五”時(shí)期金融工作提供了基本遵循。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng) 田軒：

金融強(qiáng)國(guó)首次寫(xiě)入五年規(guī)劃建議，標(biāo)志著我國(guó)金融發(fā)展從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的歷史性跨越，是應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)、支撐中國(guó)式現(xiàn)代化的關(guān)鍵戰(zhàn)略部署。這一重大部署立足中華民族偉大復(fù)興戰(zhàn)略全局和世界百年未有之大變局，構(gòu)建起與現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相適應(yīng)的金融發(fā)展框架，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家提供堅(jiān)實(shí)金融支撐。

金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)不是簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，而是質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)力變革的系統(tǒng)工程，需要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，協(xié)同推進(jìn)金融改革、開(kāi)放與創(chuàng)新。從“十五五”規(guī)劃建議中可以看出，金融強(qiáng)國(guó)的內(nèi)涵已超越傳統(tǒng)意義上的金融市場(chǎng)繁榮或資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)，聚焦于制度建設(shè)、功能優(yōu)化與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，核心宗旨在于提升金融資源配置效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

從具體路徑布局來(lái)看，通過(guò)完善中央銀行制度和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，確保貨幣政策更加精準(zhǔn)有效，增強(qiáng)利率調(diào)控能力和匯率彈性，提升宏觀調(diào)控的前瞻性、靈活性和有效性，從而為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，能夠有效識(shí)別和應(yīng)對(duì)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融體系韌性，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，不僅順應(yīng)全球金融發(fā)展趨勢(shì)，更聚焦國(guó)家重大戰(zhàn)略和民生需求，推動(dòng)金融資源向科技創(chuàng)新、低碳轉(zhuǎn)型、小微企業(yè)和人口老齡化等領(lǐng)域精準(zhǔn)配置。資本市場(chǎng)改革強(qiáng)調(diào)制度包容性與功能協(xié)調(diào)性，旨在提升直接融資比重，促進(jìn)資本形成與創(chuàng)新資本積累，同時(shí)，促進(jìn)股權(quán)、債券等直接融資發(fā)展，有助于提升社會(huì)融資效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。

優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，推動(dòng)其專(zhuān)注主業(yè)、錯(cuò)位發(fā)展，有助于破除同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提升服務(wù)能級(jí)。數(shù)字人民幣穩(wěn)步發(fā)展與金融基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，將增強(qiáng)支付體系的安全性與效率，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代提供基礎(chǔ)支撐。上海國(guó)際金融中心建設(shè)提速，標(biāo)志著我國(guó)金融開(kāi)放向更高水平邁進(jìn)，并進(jìn)一步助力人民幣國(guó)際化和全球資源配置能力提升。

全面加強(qiáng)金融監(jiān)管與央地協(xié)同，豐富風(fēng)險(xiǎn)處置工具箱，是構(gòu)建現(xiàn)代金融治理格局的關(guān)鍵舉措，旨在破解監(jiān)管空白、責(zé)任不清等短板，推進(jìn)金融監(jiān)管全覆蓋，確保所有金融業(yè)務(wù)在陽(yáng)光下運(yùn)行，切實(shí)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融安全與穩(wěn)定。

展望“十五五”，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)將加速推進(jìn)金融體系與科技、產(chǎn)業(yè)深度融合，強(qiáng)化金融在暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的樞紐功能。持續(xù)優(yōu)化金融生態(tài)，健全金融法律法規(guī)體系，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，推動(dòng)金融科技規(guī)范發(fā)展，全面提升金融服務(wù)的覆蓋面、可得性與可持續(xù)性。以制度型開(kāi)放為抓手，穩(wěn)步擴(kuò)大金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放，提升跨境投融資便利化水平，增強(qiáng)人民幣在全球金融市場(chǎng)的定價(jià)影響力與使用范圍。通過(guò)系統(tǒng)集成、協(xié)同高效改革，加快建成與現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)相匹配的金融體制機(jī)制，為中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)提供強(qiáng)有力支撐。

2025年以來(lái)，在存量貨幣政策效果持續(xù)釋放的基礎(chǔ)上，中國(guó)人民銀行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，5月份推出新的一攬子貨幣政策措施，包括降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、降息0.1個(gè)百分點(diǎn)，加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)力度，優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)貨幣政策工具。11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量余額同比分別增長(zhǎng)8.5%、8%。11月份，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約30個(gè)基點(diǎn)。貨幣政策的執(zhí)行和傳導(dǎo)進(jìn)一步強(qiáng)化，流動(dòng)性保持充裕，金融總量合理增長(zhǎng)，社會(huì)融資成本處于歷史低位，為提振金融市場(chǎng)信心、改善社會(huì)預(yù)期、應(yīng)對(duì)外部沖擊、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好發(fā)揮了積極作用。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng) 連平：

與一個(gè)時(shí)期以來(lái)的幅度相比，2025年降準(zhǔn)降息的幅度較小。但應(yīng)該看到2025年降準(zhǔn)降息是在10年來(lái)持續(xù)調(diào)降且已處在市場(chǎng)最低水平的基礎(chǔ)上的進(jìn)一步調(diào)降，所產(chǎn)生的效應(yīng)不容小覷，在增加金融供應(yīng)總量和降低融資成本中發(fā)揮了十分重要的作用。

2025年，適度寬松的貨幣政策加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度。一方面，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)等工具保持銀行體系流動(dòng)性充裕，支持商業(yè)銀行向企業(yè)和居民增加投放信貸，加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)。1至11月份，共投放信貸15.36萬(wàn)億元，增速為6.4%。另一方面，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具，積極推動(dòng)和支持金融機(jī)構(gòu)做好金融“五篇大文章”。加力支持高水平科技自立自強(qiáng)和科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)，提高對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型和美麗中國(guó)建設(shè)的金融供給質(zhì)量，完善多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的普惠金融體系，加快健全應(yīng)對(duì)人口老齡化的養(yǎng)老金融體系，推動(dòng)數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同進(jìn)一步提升。為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和高質(zhì)量發(fā)展，財(cái)政政策更加積極，當(dāng)年赤字率達(dá)到4.0%，增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債和特別國(guó)債以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債。1至11月份，政府債券累計(jì)凈增13.15萬(wàn)億元。大規(guī)模政府債券發(fā)行需要銀行體系給予強(qiáng)有力的支持。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)始終是政府債券投資的主體。適度寬松的貨幣政策保持銀行體系流動(dòng)性充裕，支持商業(yè)銀行積極投資政府債券，使規(guī)模增大的政府債券發(fā)行得以順利實(shí)施。同時(shí)，通過(guò)政策利率調(diào)降推動(dòng)市場(chǎng)利率下行，降低政府融資成本。由此可見(jiàn)，更加積極的財(cái)政政策能夠順利推行，離不開(kāi)適度寬松貨幣政策的積極有力的支持。

當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，需要從全覆蓋的維度來(lái)觀察貨幣政策與金融供應(yīng)之間的關(guān)系。前些年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域是信貸投放的主力。經(jīng)過(guò)大規(guī)模開(kāi)發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)模式的邊際效益在遞減，相關(guān)領(lǐng)域的信貸需求有所降溫，加之新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)較少依賴(lài)銀行貸款，舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)前貸款增速出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，這也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映。隨著信貸投放“提質(zhì)換擋”，只看貸款增長(zhǎng)情況越來(lái)越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等更為全面的指標(biāo)。

2025年3月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），加強(qiáng)金融“五篇大文章”的頂層設(shè)計(jì)和系統(tǒng)規(guī)劃，引領(lǐng)構(gòu)建“1＋N”政策體系，對(duì)各篇文章的實(shí)施路徑作出清晰規(guī)劃。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后，金融系統(tǒng)深入推進(jìn)金融“五篇大文章”，政策體系不斷健全。金融管理部門(mén)建立健全“五篇大文章”政策框架、統(tǒng)計(jì)制度和工作機(jī)制；設(shè)立債券市場(chǎng)“科技板”，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，調(diào)增科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，推出科創(chuàng)板改革“1＋6”政策舉措，開(kāi)展科技企業(yè)并購(gòu)貸款試點(diǎn)，推進(jìn)科技保險(xiǎn)發(fā)展攻堅(jiān)破局；增加支農(nóng)支小再貸款額度，建立支持小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制；創(chuàng)設(shè)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款。數(shù)據(jù)顯示，2025年9月末，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款同比增速均明顯高于全部貸款增速。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 溫彬：

2023年10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議首次提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，成為政策的起點(diǎn)。2025年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步加強(qiáng)金融“五篇大文章”的頂層設(shè)計(jì)和系統(tǒng)規(guī)劃，引領(lǐng)構(gòu)建“1＋N”政策體系，并對(duì)金融“五篇大文章”的實(shí)施路徑作出清晰規(guī)劃?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后，金融系統(tǒng)深入推進(jìn)金融“五篇大文章”，政策體系不斷健全。

具體來(lái)看，在科技金融方面，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，著力投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技；在綠色金融方面，應(yīng)堅(jiān)持“先立后破”，統(tǒng)籌對(duì)綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型的支持；在普惠金融方面，要求完善多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的體系，優(yōu)化中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、鄉(xiāng)村振興、社會(huì)民生等普惠重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品服務(wù)供給；在養(yǎng)老金融方面，需強(qiáng)化銀發(fā)經(jīng)濟(jì)金融支持，服務(wù)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展；在數(shù)字金融方面，要加快推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，健全數(shù)字金融治理體系。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)落實(shí)金融“五篇大文章”效果顯著。數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款同比分別增長(zhǎng)11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均明顯高于全部貸款增速；超600家主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券約1.4萬(wàn)億元；綠色債券累計(jì)發(fā)行4.9萬(wàn)億元，其中，綠色金融債累計(jì)發(fā)行2.1萬(wàn)億元。

從金融機(jī)構(gòu)角度看，一方面，需要認(rèn)識(shí)到金融“五篇大文章”是一個(gè)整體，應(yīng)以全面的金融服務(wù)來(lái)予以支持；另一方面，各家機(jī)構(gòu)也要堅(jiān)持走特色化道路，根據(jù)自身的資本實(shí)力、客戶(hù)基礎(chǔ)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、人才儲(chǔ)備以及信息科技水平等進(jìn)行差異化定位，并借此機(jī)會(huì)擦亮自己的特色品牌。要在金融“五篇大文章”的金融服務(wù)上真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)可持續(xù)，并與整個(gè)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型相適應(yīng)，須堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，以戰(zhàn)略引領(lǐng)為前提、以改革創(chuàng)新為重點(diǎn)、以風(fēng)險(xiǎn)管控為保障，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和管理水平，選擇合適的目標(biāo)、重點(diǎn)和節(jié)奏。

2025年5月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，債券市場(chǎng)“科技板”正式啟航。建設(shè)債券市場(chǎng)“科技板”是支持科技發(fā)展的一項(xiàng)創(chuàng)新性舉措，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類(lèi)主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。此外，為支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，中國(guó)人民銀行借鑒2018年民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。該工具由中國(guó)人民銀行提供低成本再貸款資金，獲得資金的機(jī)構(gòu)可購(gòu)買(mǎi)科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場(chǎng)化增信機(jī)構(gòu)等合作，通過(guò)共同擔(dān)保等多樣化的增信措施分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險(xiǎn)，合理降低股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的融資成本，助力其培育優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

光大證券固定收益首席分析師 張旭：

2025年創(chuàng)新推出的債券市場(chǎng)“科技板”，是落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神、進(jìn)一步加大科技創(chuàng)新金融支持力度的關(guān)鍵創(chuàng)新舉措，為科技金融的深化發(fā)展注入了新的活力。

從發(fā)展實(shí)效來(lái)看，自債券市場(chǎng)“科技板”推出以來(lái)，短短半年多時(shí)間便取得了顯著成效。在發(fā)行規(guī)模與成本方面，銀行間和交易所市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債1583只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1.76萬(wàn)億元，發(fā)行利率中位數(shù)僅為1.99%，顯著低于當(dāng)前一般貸款的加權(quán)平均利率，有效降低了科創(chuàng)領(lǐng)域的融資成本。

除了發(fā)行規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)，科創(chuàng)債在發(fā)行結(jié)構(gòu)上也呈現(xiàn)出兩大顯著變化，進(jìn)一步體現(xiàn)了市場(chǎng)的成熟度提升。一方面，發(fā)行期限趨于長(zhǎng)期化，二季度非金融企業(yè)科創(chuàng)債平均期限為3.37年，下半年以來(lái)，這一數(shù)值已提升至3.53年，長(zhǎng)期限融資更契合科技創(chuàng)新項(xiàng)目周期長(zhǎng)、回報(bào)慢的特點(diǎn)；另一方面，發(fā)行人所有制性質(zhì)趨于多元化，二季度非金融企業(yè)科創(chuàng)債仍以國(guó)企為主導(dǎo)，下半年以來(lái)，其他所有制形式發(fā)行人的占比穩(wěn)步提高，市場(chǎng)覆蓋面不斷擴(kuò)大。

在債券市場(chǎng)“科技板”的各項(xiàng)探索中，支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限科技創(chuàng)新債券是尤為關(guān)鍵的一項(xiàng)舉措，其核心在于破解科創(chuàng)企業(yè)全生命周期融資中的痛點(diǎn)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，債券市場(chǎng)更適配處于成熟期、具備一定規(guī)模且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的科創(chuàng)企業(yè)融資。從實(shí)踐來(lái)看，種子期、初創(chuàng)期乃至成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)，往往更依賴(lài)股權(quán)融資。

但現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)在于，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身面臨募資成本高、難以獲取批發(fā)型資金的問(wèn)題，尤其是近些年私募股權(quán)投資市場(chǎng)景氣度下滑，進(jìn)一步加劇了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資難度與成本壓力，間接影響了其對(duì)早期科創(chuàng)企業(yè)的資金支持能力。在此背景下，債券市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)得以凸顯——債券市場(chǎng)具有資金充裕、融資成本低廉的核心特點(diǎn)，能夠幫助發(fā)行人以較低利率獲取大量批發(fā)型資金。基于此，中國(guó)人民銀行以債券市場(chǎng)為切入點(diǎn)，重點(diǎn)支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限債券。

從實(shí)踐效果來(lái)看，通過(guò)“債貸＋股權(quán)”的接力模式，資金正源源不斷地輸送給處于研發(fā)關(guān)鍵期的硬科技企業(yè)。首批參與發(fā)行的機(jī)構(gòu)，其募資使用已初見(jiàn)成效，不僅有效緩解了科技型企業(yè)融資難、融資貴的核心難題，更在市場(chǎng)中形成了強(qiáng)烈的示范效應(yīng)，吸引更多市場(chǎng)主體參與其中。隨著越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)和各類(lèi)機(jī)構(gòu)加入科技創(chuàng)新債券發(fā)行行列，我國(guó)債券市場(chǎng)“科技板”的生態(tài)體系日益完善，正逐步構(gòu)建起服務(wù)精準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、資金暢通的良性循環(huán)格局。

展望未來(lái)，債券市場(chǎng)“科技板”仍有廣闊的發(fā)展空間。在科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具的持續(xù)支持下，科創(chuàng)債發(fā)行人中民營(yíng)企業(yè)的占比仍有較大提升潛力。我們期待，未來(lái)能有更多民營(yíng)科技型企業(yè)、民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)債融資獲得發(fā)展動(dòng)力，更期待債券市場(chǎng)“科技板”實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為我國(guó)科技創(chuàng)新事業(yè)提供更堅(jiān)實(shí)的金融支撐。

2025年，A股市場(chǎng)總體穩(wěn)健活躍，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

2025年8月，A股市場(chǎng)總市值首次突破100萬(wàn)億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月末，A股總市值為94.74萬(wàn)億元。隨著A股主要指數(shù)在8月份強(qiáng)勢(shì)上漲，總市值在8月中旬首次突破100萬(wàn)億元。截至12月12日，A股總市值較2024年末增加19.67萬(wàn)億元，增幅22%。

2025年，A股主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，年內(nèi)上證指數(shù)上漲15.40%，深證成指上漲25.90%，創(chuàng)業(yè)板指上漲46.52%，北證50上漲37.98%，滬深300指數(shù)上漲15.68%。與此同時(shí)，市場(chǎng)交投活躍，以萬(wàn)得全A為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，市場(chǎng)總成交額較2024年增長(zhǎng)54%。

中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師 李求索：

2025年，A股市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中表現(xiàn)優(yōu)異，上證指數(shù)創(chuàng)近10年新高，總市值歷史性突破100萬(wàn)億元。市場(chǎng)體量穩(wěn)步擴(kuò)張，與經(jīng)濟(jì)規(guī)模匹配度持續(xù)提升，彰顯資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力邁上新臺(tái)階。

本輪市場(chǎng)穩(wěn)健上漲的根本驅(qū)動(dòng)力源于全球貨幣秩序重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新突破的兩大敘事反轉(zhuǎn)，二者共同推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估，目前，這兩大底層邏輯并未動(dòng)搖。

貨幣秩序重構(gòu)的本質(zhì)是美元資產(chǎn)安全性下降，為人民幣資產(chǎn)重估帶來(lái)機(jī)遇。今年，中美在貿(mào)易領(lǐng)域的一系列起伏變化，標(biāo)志著中美關(guān)系步入新階段，與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，全球貨幣秩序重構(gòu)邏輯在新階段有望繼續(xù)強(qiáng)化，推動(dòng)全球資金“碎片化”“多元化”配置，人民幣資產(chǎn)重估仍在進(jìn)行時(shí)。

從產(chǎn)業(yè)維度觀察，成長(zhǎng)風(fēng)格無(wú)疑是貫穿全年的主線。2025年，我國(guó)在人工智能（AI）、航空航天、創(chuàng)新藥等多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“DeepSeek時(shí)刻”。AI科技革命正從算力基建的“上半場(chǎng)”邁向應(yīng)用落地關(guān)鍵期，高端制造、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域有望迎來(lái)更多突破，A股市場(chǎng)中創(chuàng)新行業(yè)占比持續(xù)提升。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)憑借深厚的制造優(yōu)勢(shì)加速出海，通過(guò)海外產(chǎn)能布局開(kāi)辟了新的增長(zhǎng)空間，也在一定程度上緩解了內(nèi)需增長(zhǎng)壓力。數(shù)據(jù)顯示，A股非金融企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步上升，家電、工程機(jī)械等多個(gè)出口“出?！毙袠I(yè)具備較好的業(yè)績(jī)確定性。

政策環(huán)境方面，監(jiān)管層圍繞資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展推出了一系列支持政策，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行筑牢根基。上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，研發(fā)投入持續(xù)加大，現(xiàn)金分紅總額創(chuàng)歷史新高，為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定了價(jià)值底座。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為，支撐市場(chǎng)上漲的底層邏輯依然清晰：中美關(guān)系步入新階段，全球貨幣秩序重構(gòu)趨勢(shì)延續(xù)；AI革命進(jìn)入應(yīng)用關(guān)鍵期，中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，兩大趨勢(shì)共振向上有望繼續(xù)支持中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，在政策呵護(hù)與資本市場(chǎng)改革引導(dǎo)下，中長(zhǎng)期資金入市規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，上市公司質(zhì)量與投資者回報(bào)水平將持續(xù)提升，這些積極因素將共同推動(dòng)A股市場(chǎng)向更成熟、穩(wěn)健的投融資并重格局深化演進(jìn)。

2025年1月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》），重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

《方案》聚焦中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)問(wèn)題，提出了一系列更加具體的舉措，確定了各類(lèi)中長(zhǎng)期資金提高投資A股實(shí)際規(guī)模、比例的一些具體明確指標(biāo)要求，而且還從建立適配長(zhǎng)期投資的考核制度、投資政策、市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)等方面作出了一些有針對(duì)性的制度安排。

《方案》堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、形成工作合力，既立足當(dāng)下、更著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，以營(yíng)造更具吸引力的“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”制度環(huán)境。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng) 田利輝：

《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)從“短期博弈”向“長(zhǎng)期價(jià)值”的轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，不僅居民財(cái)富配置正在從地產(chǎn)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，而且新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需“耐心資本”的長(zhǎng)期支持。股市的穩(wěn)定健康和科創(chuàng)的“耐心資本”需求要求中長(zhǎng)期資金入市。

長(zhǎng)期以來(lái)，考核周期短期化、投資比例模糊化、市場(chǎng)生態(tài)適配不足等痛點(diǎn)，導(dǎo)致大量中長(zhǎng)期資金“不敢投、不愿投、不能投”?！斗桨浮吠ㄟ^(guò)建立適配長(zhǎng)期投資的考核制度、投資政策，構(gòu)建了“制度—機(jī)制—生態(tài)”的完整體系，初步打開(kāi)了中長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)，破解了“長(zhǎng)錢(qián)不長(zhǎng)投”的制度性梗阻。此次方案通過(guò)量化指標(biāo)明確入市要求和路徑，為資金入市提供了清晰預(yù)期；以長(zhǎng)周期考核改革為核心突破口，從機(jī)制上根除了短期業(yè)績(jī)壓力對(duì)長(zhǎng)期投資行為的扭曲。這些政策不僅是“原則性”的，而且“可操作”。不僅關(guān)注資金規(guī)模提升，更注重構(gòu)建“愿意來(lái)、留得住、發(fā)展得好”的市場(chǎng)生態(tài)。

實(shí)施效果已初步顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期資金持有A股流通市值顯著增長(zhǎng)。更為重要的是，這背后是上市公司治理水平提升，現(xiàn)金分紅家數(shù)大幅增加，科技型企業(yè)占比持續(xù)攀升，A股市場(chǎng)吸引力與包容性顯著增強(qiáng)，是資本市場(chǎng)生態(tài)的深刻變革。此舉將逐步優(yōu)化市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，提升機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而優(yōu)化公司治理與資源配置效率，最終形成“資金入市—市場(chǎng)穩(wěn)定—財(cái)富效應(yīng)—儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化”的正向循環(huán)。

當(dāng)然，政策落地仍需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)?？己酥芷诘难娱L(zhǎng)必須匹配更科學(xué)的績(jī)效歸因體系，防止“躺平式投資”；權(quán)益比例放寬需配套審慎監(jiān)管工具，避免順周期風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)度集中。更關(guān)鍵的是，資本市場(chǎng)的“制度友好”僅是必要條件，上市公司質(zhì)量提升、法治環(huán)境完善才是吸引長(zhǎng)錢(qián)的根本。長(zhǎng)錢(qián)要長(zhǎng)投，更需“長(zhǎng)留”，這需要方案之外更深層次的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與法治契約精神建設(shè)。

《方案》的實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始從“融資市”向“投資市”的制度基因改造。中長(zhǎng)期資金不僅是“穩(wěn)定器”，更是“價(jià)值引領(lǐng)者”。它引導(dǎo)資本更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，推動(dòng)形成“資金—市場(chǎng)—產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)，破解了科創(chuàng)企業(yè)融資難、資本市場(chǎng)波動(dòng)大的雙重困境。這是從流量管理到存量重構(gòu)的質(zhì)變性跨越，是中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大舉措，是中國(guó)資本市場(chǎng)治理現(xiàn)代化的關(guān)鍵一步。

2025年6月22日，內(nèi)地與香港快速支付系統(tǒng)互聯(lián)互通（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“跨境支付通”）業(yè)務(wù)正式上線運(yùn)行，直接連接內(nèi)地網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)（IBPS）與香港快速支付系統(tǒng)（FPS），實(shí)現(xiàn)跨境匯款秒級(jí)到賬，意味著我國(guó)跨境支付體系進(jìn)入高效、便捷的新階段，也意味著內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通迎來(lái)新進(jìn)展。截至2025年6月末，跨境支付通已服務(wù)兩地居民23萬(wàn)人次，跨境收付金額合計(jì)9.9億元。

為推動(dòng)二維碼支付跨境互聯(lián)，提升零售支付跨境互操作性，中國(guó)人民銀行組織中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)、中國(guó)銀聯(lián)等自2025年初全面展開(kāi)跨境二維碼統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)相關(guān)建設(shè)工作，7月30日統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)正式投產(chǎn)上線。統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)支持境內(nèi)外機(jī)構(gòu)通過(guò)“一點(diǎn)對(duì)接”開(kāi)展跨境二維碼支付合作。截至9月11日，統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)辦理業(yè)務(wù)達(dá)198.1萬(wàn)筆，金額4.27億元。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、招聯(lián)首席研究員 董希淼：

 “十五五”規(guī)劃建議明確提出，“建設(shè)自主可控的人民幣跨境支付體系”。2025年以來(lái)，我國(guó)跨境支付領(lǐng)域出臺(tái)了多項(xiàng)舉措，從《人民幣跨境支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》的發(fā)布到“跨境支付通”的正式上線，再到跨境二維碼統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)的上線試運(yùn)行，跨境支付便利化水平持續(xù)提升，一個(gè)高效、安全、多元的跨境支付生態(tài)正加速形成。

支付是金融的毛細(xì)血管，連接千家萬(wàn)戶(hù)，關(guān)乎國(guó)計(jì)民生?！翱缇持Ц锻ā弊鳛榻鹑诨A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的標(biāo)志性成果，是中央政府支持香港發(fā)展和便利民生、深化內(nèi)地與香港合作的一項(xiàng)重要舉措。該系統(tǒng)通過(guò)連接內(nèi)地網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)與香港快速支付系統(tǒng)“轉(zhuǎn)數(shù)快”，構(gòu)建了兩地支付系統(tǒng)直聯(lián)互通的新范式，具有四個(gè)方面的積極作用：第一，為香港和內(nèi)地居民提供更加豐富的支付選擇和更便捷的支付體驗(yàn)，并降低支付成本；第二，有助于促進(jìn)內(nèi)地和香港的居民消費(fèi)，為內(nèi)地消費(fèi)市場(chǎng)和香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新活力；第三，進(jìn)一步加大香港與內(nèi)地人員往來(lái)與經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，提升經(jīng)貿(mào)合作水平；第四，作為人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的重要補(bǔ)充，跨境支付通為人民幣增強(qiáng)跨境支付、投融資、儲(chǔ)備等國(guó)際貨幣功能提供制度性與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支撐。未來(lái)，內(nèi)地和香港地區(qū)金融管理部門(mén)可進(jìn)一步加強(qiáng)溝通協(xié)同和系統(tǒng)對(duì)接，擴(kuò)大數(shù)字人民幣在跨境支付中的使用，進(jìn)一步推進(jìn)支付互聯(lián)互通，為內(nèi)地和香港的企業(yè)及居民提供更多便利，降低支付成本，提高開(kāi)放水平。

為更好地滿(mǎn)足跨境二維碼支付需求，2025年7月，在中國(guó)人民銀行指導(dǎo)下，中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)和中國(guó)銀聯(lián)聯(lián)合建設(shè)的跨境二維碼統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)正式上線。統(tǒng)一網(wǎng)關(guān)不僅是技術(shù)層面的聯(lián)通，更是金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要?jiǎng)?chuàng)新。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它將進(jìn)一步加速跨境支付互聯(lián)互通進(jìn)程，對(duì)擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算、促進(jìn)國(guó)家和地區(qū)間經(jīng)貿(mào)合作與人文交流產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

未來(lái)，我們應(yīng)繼續(xù)凝聚市場(chǎng)各方力量，堅(jiān)持共商、共建、共享原則，積極推動(dòng)跨境支付互聯(lián)互通合作，加快建設(shè)高質(zhì)量的人民幣跨境支付體系，助力提升跨境支付便利性，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)在支付領(lǐng)域的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)和影響力，促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)更高水平雙向開(kāi)放，參與塑造未來(lái)全球金融新格局。

2025年《政府工作報(bào)告》提出，擬發(fā)行特別國(guó)債5000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。

隨后，財(cái)政部在3月末宣布，按照黨中央和國(guó)務(wù)院決策部署，將發(fā)行首批特別國(guó)債5000億元，將按照市場(chǎng)化、法治化原則，積極支持中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。上述四家銀行也同步公布定增預(yù)案。

6月，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵儲(chǔ)銀行分別發(fā)布公告，宣布完成向特定對(duì)象發(fā)行A股股票工作，四家銀行募集的合計(jì)不超過(guò)5200億元的資金悉數(shù)落地。財(cái)政部表示，5000億元特別國(guó)債為大型商業(yè)銀行注入資本金，預(yù)計(jì)可撬動(dòng)信貸投放約6萬(wàn)億元。

截至今年12月末，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵儲(chǔ)銀行在完成定增后進(jìn)行的注冊(cè)資本變更申請(qǐng)，均已獲得國(guó)家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)同意。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專(zhuān)家、主任 曾剛：

2025年，國(guó)有大行補(bǔ)充核心一級(jí)資本圍繞財(cái)政部發(fā)行的5000億元特別國(guó)債展開(kāi)。

與以往“雪中送炭”、化解風(fēng)險(xiǎn)的目的不同，今年財(cái)政部發(fā)行5000億元特別國(guó)債為大型商業(yè)銀行注入資本金，重點(diǎn)在于促進(jìn)發(fā)展，期望通過(guò)夯實(shí)國(guó)有大行的核心一級(jí)資本，為其更好落實(shí)國(guó)家一攬子政策、強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度未雨綢繆。

這一舉措并非簡(jiǎn)單的財(cái)政注資，而是一套環(huán)環(huán)相扣、具有深刻政策內(nèi)涵的系統(tǒng)工程：以國(guó)家信用為支撐，通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債定向注資，直接、高效地為我國(guó)金融體系的“壓艙石”夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和信貸擴(kuò)張潛能，以便其更好地支持國(guó)家戰(zhàn)略，在提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)質(zhì)效和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本中承擔(dān)更多責(zé)任。

核心一級(jí)資本是銀行資本結(jié)構(gòu)中最堅(jiān)實(shí)的部分，是吸收損失、抵御風(fēng)險(xiǎn)的終極防線。注資后的四家銀行資本金更加充足，“安全墊”顯著增厚，這讓他們?cè)趶?fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境下，能夠更加從容、更有余地踐行逆周期調(diào)節(jié)職能，將國(guó)家政策導(dǎo)向內(nèi)化為主動(dòng)的信貸投放，通過(guò)保持信貸供給穩(wěn)定，有效平滑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，發(fā)揮好宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的關(guān)鍵作用。

財(cái)政部作為國(guó)有大型商業(yè)銀行控股股東，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債支持相關(guān)國(guó)有大行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供有力支撐。資本實(shí)力的增強(qiáng)，使得國(guó)有大行有能力將更多金融資源精準(zhǔn)滴灌至國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，推動(dòng)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)社會(huì)資本向國(guó)家戰(zhàn)略方向高效集聚，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的金融支撐，也向市場(chǎng)釋放審慎經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的積極信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振投資者信心。

面對(duì)系統(tǒng)重要性銀行必須滿(mǎn)足的總損失吸收能力（TLAC）等國(guó)際監(jiān)管硬約束，此次前瞻性、超大規(guī)模的資本補(bǔ)充，具有深遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義。充足資本是抵御“大而不能倒”風(fēng)險(xiǎn)的核心防線，資本補(bǔ)充在滿(mǎn)足附加監(jiān)管要求的同時(shí)，直接提升了金融系統(tǒng)韌性。此外，充足資本還增強(qiáng)了大行參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)的能力，鞏固中資銀行在全球金融體系中的地位。

雙邊本幣互換在維護(hù)全球金融穩(wěn)定、提供流動(dòng)性支持、支持雙邊貿(mào)易和投資等多方面發(fā)揮著積極作用。今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行與多個(gè)境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣“朋友圈”持續(xù)擴(kuò)大。截至目前，中國(guó)人民銀行與32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，基本覆蓋了全球六大洲重點(diǎn)地區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)體。

本幣結(jié)算方面，2025年5月，中國(guó)人民銀行和印度尼西亞銀行簽署關(guān)于建立促進(jìn)雙邊交易本幣結(jié)算合作框架的諒解備忘錄，將雙方本幣結(jié)算合作范圍從經(jīng)常賬戶(hù)和直接投資擴(kuò)展至包括資本和金融賬戶(hù)的全部交易，在兩國(guó)法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)促進(jìn)支付聯(lián)結(jié)，進(jìn)一步推動(dòng)本幣在雙邊交易和投資中的使用，促進(jìn)兩國(guó)貨幣金融市場(chǎng)合作。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 管濤：

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)人民銀行積極與境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議。截至目前，有效雙邊本幣互換協(xié)議共32份，基本覆蓋了全球六大洲的主要經(jīng)濟(jì)體，既包括歐洲央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，也涵蓋印度尼西亞、巴西等眾多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行，形成了一個(gè)廣泛、多元的全球貨幣合作體系。

根據(jù)中國(guó)人民銀行最新發(fā)布的《人民幣國(guó)際化報(bào)告（2025）》，截至2025年6月30日，中國(guó)人民銀行與境外央行或貨幣當(dāng)局簽署的有效雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模已超過(guò)4.5萬(wàn)億元人民幣。其中，境外央行或貨幣當(dāng)局實(shí)際動(dòng)用人民幣余額為806.7億元，中國(guó)人民銀行實(shí)際動(dòng)用外幣互換資金余額折合人民幣3.8億元。盡管實(shí)際動(dòng)用規(guī)模相對(duì)有限，但雙邊本幣互換作為央行之間承諾相互提供流動(dòng)性支持的制度安排，其簽署本身就有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)揮重要的信心支撐作用。

在雙邊層面，雙邊本幣互換協(xié)議有力促進(jìn)了貿(mào)易投資便利化，推動(dòng)了雙邊本幣結(jié)算，幫助經(jīng)貿(mào)往來(lái)企業(yè)節(jié)約匯兌成本、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。在區(qū)域與全球?qū)用?，雙邊本幣互換協(xié)議同樣具有重要意義，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，維護(hù)金融市場(chǎng)和金融體系穩(wěn)定。隨著人民幣“朋友圈”持續(xù)擴(kuò)大，人民幣雙邊本幣互換已經(jīng)成為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分。

與此同時(shí)，雙邊本幣互換協(xié)議也是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要抓手。從影響機(jī)制看，雙邊本幣互換能夠?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)提供更多的人民幣流動(dòng)性支持，有助于提振國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，并為人民幣國(guó)際化的鞏固和提升提供堅(jiān)實(shí)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，即通過(guò)流動(dòng)性、信心和網(wǎng)絡(luò)外部性等多種渠道促進(jìn)人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的使用。從實(shí)際效果看，雙邊本幣互換協(xié)議不僅提升了中國(guó)與互換伙伴雙邊交易中的人民幣使用規(guī)模，也推動(dòng)了非居民之間的人民幣交易活動(dòng)，反映出人民幣在全球范圍內(nèi)的接受程度和使用意愿不斷增強(qiáng)。

“十五五”規(guī)劃建議明確提出，“推進(jìn)人民幣國(guó)際化”?！笆逦濉睍r(shí)期，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)深化與各國(guó)央行的貨幣合作，進(jìn)一步拓展本幣互換伙伴范圍和互換規(guī)模，提高人民幣跨境使用的便利化水平，推動(dòng)人民幣國(guó)際化邁向更高質(zhì)量的發(fā)展新階段。

為更好發(fā)揮股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的支持作用，2025年3月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步優(yōu)化完善試點(diǎn)政策，明確將試點(diǎn)范圍擴(kuò)展至18個(gè)試點(diǎn)城市所在省份，支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司（AIC），同時(shí)支持保險(xiǎn)資金參股AIC，希望通過(guò)“險(xiǎn)資出資+AIC專(zhuān)業(yè)化管理”模式，撬動(dòng)更多社會(huì)資本投入。

AIC股權(quán)投資試點(diǎn)擴(kuò)圍后，股份制銀行、險(xiǎn)資等“新勢(shì)力”加速入局。興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、郵儲(chǔ)銀行等先后獲批籌建金融資產(chǎn)投資有限公司，AIC股權(quán)投資基金在多地發(fā)起成立。當(dāng)前，銀行系A(chǔ)IC已擴(kuò)容至9家，AIC基金簽約金額突破3800億元，為創(chuàng)新企業(yè)帶來(lái)了更多長(zhǎng)期資本支持。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委：

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展換擋高質(zhì)量發(fā)展，“地產(chǎn)—基建—金融”的舊三角循環(huán)正逐步被“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新三角循環(huán)所取代。這一客觀趨勢(shì)促使我國(guó)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的融資需求逐步由信貸等間接融資轉(zhuǎn)向股權(quán)等直接融資，需要我國(guó)金融機(jī)構(gòu)適配經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、進(jìn)階升級(jí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式。而金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的擴(kuò)容、AIC股權(quán)投資試點(diǎn)拓展正是適配上述趨勢(shì)的重要舉措：

第一，通過(guò)設(shè)立更多AIC，能有效豐富面向科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的股權(quán)投資資金供給，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在“十五五”規(guī)劃建議中，“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效”“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”是排名最為靠前的兩大經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)。從實(shí)踐來(lái)看，引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中呈現(xiàn)“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期”的特征，因此，更為偏好股權(quán)融資來(lái)避免短期還本付息的融資壓力。在此環(huán)境下，支持我國(guó)金融體系中規(guī)模最大的銀行通過(guò)設(shè)立AIC的方式為企業(yè)提供股權(quán)融資支持，能夠有效地豐富股權(quán)融資資金，更好地滿(mǎn)足科技創(chuàng)新企業(yè)的股權(quán)融資需求。

第二，通過(guò)AIC開(kāi)展股權(quán)投資，是將我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)際與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合的一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著人均GDP水平上升，科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力逐步提升，金融體系中直接融資的占比也將逐步上升。早在10余年前，我國(guó)就將提高直接融資比重作為金融體系改革的重要著力點(diǎn)，但至今仍不能滿(mǎn)足我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要。AIC擴(kuò)容、AIC股權(quán)投資試點(diǎn)拓展正是將我國(guó)金融體系以銀行為主體的客觀實(shí)際，與科技創(chuàng)新本身需要更多依賴(lài)股權(quán)融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合的結(jié)果。同時(shí)，在低利率、低息差環(huán)境下，支持銀行通過(guò)AIC開(kāi)展股權(quán)投資也可為銀行在息差收窄環(huán)境下保持健康、可持續(xù)的盈利水平提供緩沖，從而能更好地維持金融體系的穩(wěn)定。

值得注意的是，結(jié)合境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新的實(shí)踐，金融監(jiān)管部門(mén)未來(lái)可考慮進(jìn)一步優(yōu)化AIC股權(quán)投資政策。

一是可考慮參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，銀行在資本凈額10%規(guī)模內(nèi)，降低AIC對(duì)科技企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。根據(jù)2017年末出臺(tái)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，各司法轄區(qū)監(jiān)管部門(mén)可基于特定政策目的，允許銀行在資本凈額10%額度內(nèi)開(kāi)展股權(quán)投資，享受風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由250%至1250%降至100%的優(yōu)惠。相較于歐盟、美國(guó)廣泛采用該條款支持銀行向普惠小微、科技企業(yè)領(lǐng)域開(kāi)展股權(quán)投資的情況，我國(guó)銀行通過(guò)AIC向科技企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重仍較高。

二是可考慮支持AIC設(shè)立專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)專(zhuān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研究，準(zhǔn)確把握傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。不同于債權(quán)投資需要金融機(jī)構(gòu)擁有評(píng)判企業(yè)還本付息能力的情況，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展未上市股權(quán)投資則更需要具備對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景（股權(quán)增值空間）的評(píng)估。因此，在金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展未上市企業(yè)股權(quán)投資、評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展前景的過(guò)程中，從行業(yè)前景洞察到具體項(xiàng)目評(píng)判再到股權(quán)交易定價(jià)的全流程中，都需要金融機(jī)構(gòu)擁有專(zhuān)業(yè)研究人員。從貝恩、高瓴等境內(nèi)外知名私募創(chuàng)投的展業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，專(zhuān)業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)也是其成功的“必需品”。