殷劍峰：從定價(jià)效率到系統(tǒng)沖擊，資產(chǎn)代幣化或?qū)⒅厮軅鹘y(tǒng)金融格局
技術(shù)的興起正深刻重塑金融的形態(tài)與邊界，科技與金融的融合，不僅推動(dòng)了金融領(lǐng)域的技術(shù)更新，金融也為科技創(chuàng)新提供著有力的服務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的前沿探索源源不斷地輸送“活水”。二者的雙向互動(dòng)正在拓展“科技金融”的邊界，催生出一系列新趨勢(shì)、新模式與新生態(tài)。
在此背景下，新浪財(cái)經(jīng)推出《科技金融Talk》系列訪談，深度對(duì)話金融機(jī)構(gòu)高管、行業(yè)專家與一線從業(yè)者，探尋科技金融的真實(shí)落地路徑與未來可能性。
近年來，資產(chǎn)代幣化（RWA）逐漸從技術(shù)概念走向金融實(shí)踐。無論是歐美大行的試點(diǎn)探索，還是亞洲市場(chǎng)的監(jiān)管動(dòng)向，都讓這一議題成為全球金融創(chuàng)新的前沿話題。本期《科技金融Talk》新浪財(cái)經(jīng)對(duì)話對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)殷劍峰。
殷劍峰指出，資產(chǎn)代幣化不僅是一種市場(chǎng)工具的革新，更可能深刻改變金融體系的運(yùn)行邏輯。理論上任何資產(chǎn)都可以代幣化，只要能夠提供足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益。
殷劍峰坦言，資產(chǎn)代幣化的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面，一是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)在上鏈之前就被虛假包裝，二是在代幣化的過程中以及代幣化后的交易環(huán)節(jié)，允許過高的杠桿率和過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)存在。
他還指出，人類社會(huì)正在進(jìn)入一個(gè)新的大航海時(shí)代。在現(xiàn)實(shí)物理世界，人類的足跡將會(huì)邁向月球、火星，從而開創(chuàng)新的太空高邊疆；同時(shí)，以Web3.0作為技術(shù)基礎(chǔ)，以DeFi作為金融基礎(chǔ)，人類的金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)將會(huì)在虛擬數(shù)字世界逐步展開。
RWA市場(chǎng)規(guī)模達(dá)250億美元，資產(chǎn)代幣化提升資產(chǎn)定價(jià)和交易效率
從數(shù)據(jù)上來看，全球RWA市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛。
2025年第二季度，RWA市場(chǎng)規(guī)模已破250億美元，顯示出機(jī)構(gòu)加速滲透與監(jiān)管制度逐步完善的趨勢(shì)。多資產(chǎn)類型被納入代幣化視野，藥企收益權(quán)、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等創(chuàng)新資產(chǎn)正進(jìn)入代幣化階段。
在殷劍峰看來，資產(chǎn)代幣化不僅具備與傳統(tǒng)證券化相似的功能——將流動(dòng)性差的資產(chǎn)打包分割為可流通證券，還額外擁有可編程性、可分割性和可組合性，并支持全球7×24小時(shí)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)原子結(jié)算。這些特征有望極大提升資產(chǎn)定價(jià)和交易效率，在幫助融資方解決“融資難、融資貴”的同時(shí)，為投資者帶來原先無法觸達(dá)的投資方式。
在投資者關(guān)心的邊界問題上，殷劍峰認(rèn)為，理論上任何資產(chǎn)都可以代幣化，只要能夠提供足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益。但現(xiàn)實(shí)世界的約束，使得不同資產(chǎn)的代幣化難度存在差異。
他指出，由于信息透明度、技術(shù)障礙和法律合規(guī)要求，在現(xiàn)實(shí)中存在一個(gè)資產(chǎn)代幣化的“連續(xù)統(tǒng)”（tokenization continuum）：最容易被代幣化的資產(chǎn)是定價(jià)清晰透明、已經(jīng)在現(xiàn)實(shí)物理世界具有高度流動(dòng)性的資產(chǎn)，如貨幣市場(chǎng)基金、短期國(guó)債等；最不容易被代幣化的資產(chǎn)是法律關(guān)系復(fù)雜、資產(chǎn)定價(jià)不透明、不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，如非核心城市、非核心地段的房產(chǎn)。
殷劍峰強(qiáng)調(diào)，發(fā)行方選擇代幣化資產(chǎn)時(shí)，需要結(jié)合客戶需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好綜合考量。例如，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好低、流動(dòng)性要求高的客戶，可以提供代幣化的貨幣市場(chǎng)基金；對(duì)于追逐高收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好高的客戶，可以嘗試代幣化的非流動(dòng)性資產(chǎn)，如代幣化的房產(chǎn)；對(duì)于處于中間的客戶，代幣化的股票則是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。
警惕兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，代幣化設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)需透明
全球頭部金融機(jī)構(gòu)正在加快布局。消息面上，高盛宣布與紐約梅隆銀行合作，在美國(guó)首次實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)基金（MMF）的鏡像代幣化。Coinbase、Robinhood等加密交易平臺(tái)正推動(dòng)代幣化股票的發(fā)展。
亞洲銀行在資產(chǎn)代幣化上也有行動(dòng)。近期，新加坡華僑銀行（OCBC）啟動(dòng)了10億美元的數(shù)字美元商業(yè)票據(jù)發(fā)行計(jì)劃，借助區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)入高達(dá)1.4萬億美元的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，并于近日完成首筆代幣化發(fā)行。
機(jī)構(gòu)積極地?fù)肀зY產(chǎn)代幣化，使市場(chǎng)對(duì)這一新生事物有所擔(dān)憂：它會(huì)不會(huì)淪為“泡沫制造機(jī)”？
對(duì)此，殷劍峰表示，資產(chǎn)代幣化作為一種創(chuàng)新金融活動(dòng)，也必然存在著各種金融風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：第一，在RWA中，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)在上鏈之前就被虛假包裝，從而導(dǎo)致底層資產(chǎn)非常劣質(zhì)而不為人知；第二，在代幣化的過程中以及代幣化后的交易環(huán)節(jié)，允許過高的杠桿率和過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)存在。“金融監(jiān)管的關(guān)鍵就在于穿透底層資產(chǎn)，控制杠桿，使代幣的設(shè)計(jì)和交易結(jié)構(gòu)更加透明?！?/span>
虛擬數(shù)字世界建立，DeFi為金融基礎(chǔ)
資產(chǎn)代幣化為鏈上金融世界注入了更多現(xiàn)實(shí)世界的底層資產(chǎn)，提供了底層“燃料”，而去中心化金融（DeFi）則是將這些代幣化資產(chǎn)組合成完整金融體系的“操作系統(tǒng)”。
殷劍峰提出了一個(gè)頗具想象力的觀點(diǎn)：人類社會(huì)正在進(jìn)入一個(gè)新的大航海時(shí)代。
在現(xiàn)實(shí)物理世界，人類的足跡將會(huì)邁向月球、火星，從而開創(chuàng)新的太空高邊疆；同時(shí)，以Web3.0作為技術(shù)基礎(chǔ)，以DeFi作為金融基礎(chǔ)，人類的金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)將會(huì)在虛擬數(shù)字世界逐步展開。
“如果說Web3.0是未來虛實(shí)融合世界的技術(shù)基礎(chǔ)，那么，DeFi就是這個(gè)世界的金融基礎(chǔ)?！?/span>殷劍峰解釋道，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，只有當(dāng)金融能夠進(jìn)入到虛擬世界時(shí)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)才有可能復(fù)制并展開。
他認(rèn)為，DeFi的價(jià)值在于克服信息不對(duì)稱、解決市場(chǎng)不完全問題、打通分割市場(chǎng)、降低管制成本。例如，穩(wěn)定幣為全球數(shù)以十億計(jì)、沒有銀行賬戶的人們以及那些飽受通貨膨脹和貨幣貶值壓力的國(guó)家居民提供了可靠的貨幣服務(wù)，非穩(wěn)定幣代幣的鑄造使得人們可以將財(cái)富投資于原先沒有能力投資或者根本就不存在的市場(chǎng)和產(chǎn)品。
DeFi可能導(dǎo)致傳統(tǒng)金融體系集體性脫媒
在影響方面，資產(chǎn)代幣化與DeFi對(duì)傳統(tǒng)金融體系的沖擊可能是前所未有的。
殷劍峰指出，DeFi演化的極端場(chǎng)景就是傳統(tǒng)金融體系（銀行和非銀行金融部門）可能會(huì)面臨集體性的脫媒。上世紀(jì)80年代的金融自由化只是讓傳統(tǒng)銀行業(yè)體會(huì)到了脫媒的痛楚，資產(chǎn)代幣化不僅會(huì)讓銀行業(yè)繼續(xù)體會(huì)可能更加嚴(yán)重的痛楚，也會(huì)讓傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
對(duì)銀行來說，銀行業(yè)面臨的脫媒壓力類似于貨幣市場(chǎng)基金造成的結(jié)果。他表示：“設(shè)想一下，隨著越來越多的人將銀行的存款貨幣轉(zhuǎn)變成穩(wěn)定幣，則銀行負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定、成本較低的零售存款將會(huì)變成越來越多的流動(dòng)性高、成本也高的同業(yè)存款（穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的存款），銀行將不得不在資產(chǎn)端收縮期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差的貸款，利潤(rùn)空間由此將被極大壓縮。”
對(duì)非銀機(jī)構(gòu)來說，資本市場(chǎng)也可能因?yàn)榇鷰呕瘞淼牡统杀?、高流?dòng)性和全天候結(jié)算而失去吸引力?！叭绻髽I(yè)可以直接在虛擬數(shù)字世界發(fā)行代幣化證券，為什么還要在現(xiàn)實(shí)交易所進(jìn)行高成本的融資？”他指出。
但是，金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)往往相伴相生。
殷劍峰提醒，向完美金融體系邁進(jìn)步伐越大的金融創(chuàng)新，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也越大。尤其是在金融創(chuàng)新的初始階段，由于監(jiān)管體系的完善節(jié)奏與創(chuàng)新發(fā)展進(jìn)程有時(shí)存在著時(shí)間差，可能會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率。
在監(jiān)管層面，需妥善處理創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，在鼓勵(lì)創(chuàng)新和防范風(fēng)險(xiǎn)之間做好動(dòng)態(tài)平衡。
他建議，在創(chuàng)新的初始階段，做好風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，在可控制的范圍內(nèi)鼓勵(lì)創(chuàng)新，這就是所謂的“沙盒測(cè)試”；隨著創(chuàng)新技術(shù)的逐步成熟，動(dòng)態(tài)擴(kuò)大創(chuàng)新技術(shù)運(yùn)用的范圍；最后，在創(chuàng)新技術(shù)基本成熟，并且，形成比較成熟完整的監(jiān)管方案后，將創(chuàng)新推廣至整個(gè)金融體系。
作者：馮賽琪
來源：新浪金融研究院