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本文聚焦美國《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，簡稱“《GENIUS法案》”）。

一、事件：美國穩(wěn)定幣法案獲參議院程序性通過

（一）2025年5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對的表決結(jié)果，通過了美國《GENIUS法案》的程序性投票，標(biāo)志著美國即將迎來首個穩(wěn)定幣聯(lián)邦監(jiān)管框架。有意思的是，兩天后的5月21日香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》。

（二）《GENIUS法案》由田納西州共和黨參議員Bill Hagerty于2025年2月提出，聯(lián)合發(fā)起人包括共和黨參議員Tim Scott、民主黨參議員Kirsten Gillibrand、共和黨參議員Cynthia Lummis以及民主黨參議員Angela Alsobrooks。2025年3月，參議院銀行委員會以18比6的跨黨派投票通過該法案。

（三）《GENIUS法案》最初遭到部分民主黨人的反對，理由是該法案在消費者保護(hù)和涉及特朗普總統(tǒng)加密業(yè)務(wù)的潛在利益沖突方面顯得不錯。為此，該法案更加了更為嚴(yán)格的反洗錢條款、消費者保護(hù)措施以及對發(fā)行方的限制。

二、美國《GENIUS法案》的主要內(nèi)容

（一）對發(fā)行方提出嚴(yán)格要求

1、法案明確穩(wěn)定幣發(fā)行方必須是“許可的支付穩(wěn)定幣發(fā)行人”，包括受保險的存款機(jī)構(gòu)子公司、聯(lián)邦合格的非銀行發(fā)行人或符合聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)的州級發(fā)行人。其中，發(fā)行規(guī)模超過100億美元的發(fā)行方受聯(lián)邦監(jiān)管，較小的發(fā)行方可在滿足聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)的州級框架下運作。

2、穩(wěn)定幣的發(fā)行方需要滿足銀行級的合規(guī)監(jiān)管要求，既要接受美聯(lián)儲、貨幣監(jiān)理署的監(jiān)管，也要接受美國財政部長和穩(wěn)定幣認(rèn)證審查委員會（新成立）的監(jiān)管。

3、此外，外國穩(wěn)定幣發(fā)行人（如目前市場上最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether）也要面臨美國域外管轄的限制（特別是在美國管轄范圍內(nèi)存在發(fā)行或銷售的行為）。換言之，Tether等域外發(fā)行商將面臨與美國穩(wěn)定幣發(fā)行商相同的監(jiān)管框架。

這一規(guī)定相當(dāng)于明確了穩(wěn)定幣發(fā)行方的牌照制度及監(jiān)管制度，限制了大型科技公司的穩(wěn)定幣野心（使其受到約束）。需要注意的是，和銀行略有不同，美國財政部在穩(wěn)定幣的監(jiān)管上發(fā)揮更大的作用（如其可指定不合格的外國發(fā)行方并限制其進(jìn)入美國市場等）。

（二）對儲備提出嚴(yán)格要求：至少100%+禁止再抵押+每月公開披露信息

1、法案提出穩(wěn)定幣發(fā)行方必須持有100%的優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)作為儲備，這些優(yōu)質(zhì)流動性包括但不限于（1）美元、銀行存款；（2）剩余期限不超過93天的國庫券、票據(jù)或債券或發(fā)行期限不超過93天的國庫券、票據(jù)或債券；（3）其他經(jīng)批準(zhǔn)的工具。

2、原則上，儲備不得由發(fā)行方直接或間接質(zhì)押、再抵押或征得使用。

3、法案還要求上述儲備與發(fā)行方的自有資金隔離且每月公開披露和審計信息，如在發(fā)行方官網(wǎng)上公布每月儲備構(gòu)成（包括未償付的穩(wěn)定幣總數(shù)、儲備的金額和構(gòu)成、每類儲備工具的平均期限和托管地理位置等）。

（三）加強(qiáng)消費者保護(hù)：規(guī)定穩(wěn)定幣持有者有優(yōu)先索賠權(quán)、禁止收益型穩(wěn)定幣等

1、要求發(fā)行方建立清晰醒目的及時贖回未償支付穩(wěn)定幣的程序。

2、規(guī)定穩(wěn)定幣持有者在發(fā)行方破產(chǎn)時享有優(yōu)先索賠權(quán)，并禁止虛假宣傳。

3、禁止將穩(wěn)定幣宣傳為有收益回報或政府背書的資產(chǎn)。

4、要求發(fā)行方遵守反洗錢、反恐怖融資等合規(guī)要求。

三、美國和香港穩(wěn)定幣法案的簡要對比：香港更松

總體而言，香港穩(wěn)定幣條例較美國穩(wěn)定幣法案的規(guī)定更松。具體體現(xiàn)在：

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，香港采用單一監(jiān)管機(jī)制（由香港金管局負(fù)責(zé)），美國采用聯(lián)邦與州的雙層監(jiān)管架構(gòu)，并根據(jù)發(fā)行方規(guī)模（是否超過100億美元）進(jìn)行分層分級管理。

（二）在消費者保護(hù)上，美國明確穩(wěn)定幣持有者在發(fā)行方破產(chǎn)享有優(yōu)先索賠權(quán)，香港目前尚未有此規(guī)定。

（三）香港雖然也明確了禁止收益型穩(wěn)定幣，但限制上更松。

（四）美國要求對儲備資產(chǎn)進(jìn)行定期審計并在官網(wǎng)披露相關(guān)信息，香港類似要求較少。

香港穩(wěn)定幣條例更松的原因可能是為跨境合作預(yù)留空間，而美國法案則旨在對發(fā)行方（特別是域外）施加更加嚴(yán)格的限制。

四、結(jié)語

（一）法案落地后，將使得穩(wěn)定幣發(fā)行方和穩(wěn)定幣起到類似影子央行和影子貨幣的功能，并推動這一市場走向規(guī)范，增強(qiáng)市場信心，會推動更多的發(fā)行人和投資人進(jìn)入穩(wěn)定幣市場。

（二）美國相關(guān)人士預(yù)計美國穩(wěn)定市場規(guī)模將在三年內(nèi)從目前的2000億美元增至2萬億美元，美國共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預(yù)測穩(wěn)定幣發(fā)行方將在2030年成為美國國債的“全球最大持有者”。我想這一判斷的主要依據(jù)是，美國穩(wěn)定幣法案明確了國庫券作為儲備資產(chǎn)的地位，而目前的穩(wěn)定幣又多以錨定美元資產(chǎn)為主且投資方向沒有更多選擇。

（三）由于目前穩(wěn)定幣市值合計達(dá)到2535億美元，而其中泰達(dá)幣（USDT）、USDC、USDS、USDE的市值分別達(dá)1538億美元、615億美元、72億美元和28億美元，合計便達(dá)到2253億美元（占比達(dá)到89%），再加上其它一些掛鉤美元的穩(wěn)定幣，預(yù)計整個市場上掛鉤美元的穩(wěn)定幣份額將達(dá)到95%以上。這意味著，美元在穩(wěn)定幣市場中的份額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其在國際支付、貿(mào)易中的份額，因此穩(wěn)定幣市場本身也算是鞏固美元霸權(quán)的催化劑。