董希淼：用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具
根據(jù)中國人民銀行最新公布的貸款市場報價利率（LPR），1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，均與上月保持不變，符合預期。下半年，降準降息仍將可能繼續(xù)實施，但利率下行的速度和幅度受到多方因素影響，市場對此應保持理性預期。
5月7日，金融管理部門宣布一攬子金融增量政策，包括全面降準0.5個百分點，政策利率、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率分別下降10—25個基點，新一輪存款利率下降也已啟動，銀行資金成本有所下降，推動5月兩個期限LPR各下降10個基點。在上月LPR剛剛下降之后，政策成效如何需進一步觀察。因此，本月LPR維持不變，是完全正常的。
從LPR報價機制看，近期央行多次開展公開市場操作，作為LPR參考基礎的7天期逆回購操作利率為1.40%，并未發(fā)生變化，因此本月LPR較難下降。從銀行方面看，隨著持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟減費讓利，銀行息差縮窄壓力不斷增大。2025年一季度末商業(yè)銀行凈息差進一步降至1.43%，較去年四季度末下降了9個基點，下降速度快于預期。因此，銀行缺乏減少LPR報價加點的動力。從外部因素看，盡管美國貨幣政策調(diào)整面臨壓力，但美聯(lián)儲仍在放緩降息步伐，如6月19日凌晨美聯(lián)儲繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%~4.50%不變。如果LPR下降速度過快，將可能擴大中美利差，增加人民幣匯率波動壓力。
目前，無論是企業(yè)貸款利率還是個人貸款利率都處于低位。數(shù)據(jù)顯示，5月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率和個人住房新發(fā)放貸款的加權(quán)平均利率分別為約3.2%和3.1%，比上年同期低約50個基點和55個基點。由此可見，無論是企業(yè)還是居民融資成本在去年較快下降的基礎上繼續(xù)明顯下行，社會綜合融資成本呈現(xiàn)不斷下降趨勢。在這種情況下，降低LPR并非當務之急。
還應該看到，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效用也在下降。根據(jù)近期世界銀行發(fā)布調(diào)查報告，我國金融服務效率在全球50個經(jīng)濟體中已達到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認為貸款利率高或貸款程序復雜。全國工商聯(lián)針對民營企業(yè)的調(diào)查也顯示，民營企業(yè)最希望解決的問題是“減稅降費相關政策”而不僅融資問題。未來推動社會綜合融資成本的下降，可能主要得從降低抵押擔保費、中介服務費等非利息成本著手。
貨幣政策是支持性而非決定性的。應對內(nèi)外部復雜因素沖擊、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，應綜合施策，從財稅政策、公平競爭、服務保障等方面采取更多有力有效的措施，為各類經(jīng)營主體和居民個人創(chuàng)造更開放包容的政策環(huán)境和發(fā)展條件。從長遠看，只要宏觀經(jīng)濟加快恢復和高質(zhì)量發(fā)展，金融支持服務實體經(jīng)濟效能必將得以進一步提升。
當然，下一步金融政策仍然還有較大的實施空間。從貨幣政策看，5月降準之后加權(quán)平均存款準備金率約為6.2%，預計還有2個百分點左右的降幅，三季度和四季度仍將可能繼續(xù)實施全面降準。隨著政策框架不斷完善，存款準備金率5%“隱性下限”將可能打破，存款準備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。如果政策利率和存款利率繼續(xù)降低，銀行資金成本持續(xù)下行，LPR仍有下降的可能，年內(nèi)LPR或?qū)⑦€有超過10個基點的降幅。但對LPR等利率下降的節(jié)奏、幅度，市場不可抱有過高的期待，下一階段LPR的變動需要在穩(wěn)增長、穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)債市等多重目標中保持動態(tài)平衡。
在實施降準降息的同時，還要進一步發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的積極作用。貨幣政策主要是總量政策，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于強化對金融機構(gòu)的政策激勵，進一步發(fā)揮貨幣政策對金融機構(gòu)的牽引帶動作用，激勵金融機構(gòu)加強對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務。近期，央行宣布增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、支農(nóng)支小再貸款額度各3000億元，創(chuàng)設服務消費與養(yǎng)老再貸款、科技創(chuàng)新債券風險分擔工具。近日，在2025陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝宣布將在上?！跋刃邢仍嚒苯Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新。應持續(xù)完善制度安排，擴大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具覆蓋范圍，引導金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、消費提振以及普惠金融、養(yǎng)老金融等領域的“精準滴灌”。
從5月數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)市場的需求和投資相對較弱。6月13日，國務院常務會議提出，“更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。因此，應采取進一步措施，提高激勵力度，優(yōu)化工作流程，引導金融機構(gòu)、地方政府用足保障性住房再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，更加有力促進房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)回升。應進一步用好兩項資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，鞏固資本市場回升向好的態(tài)勢，增強資本市場的“財富效應”，推動股市、樓市形成良性循環(huán)。
http://www.qinyier.com/yanjiu/detail/10054.html