曾剛：穩(wěn)定幣發(fā)展，長(zhǎng)期或推動(dòng)貨幣體系向多元資產(chǎn)支撐轉(zhuǎn)變
曾剛，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專(zhuān)家、主任
【編者按】2025年6月21日，由中國(guó)人民大學(xué)深圳研究院 [社會(huì)科學(xué)高等研究院（深圳）]主辦，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）、中國(guó)人民大學(xué)深圳金融高等研究院共同承辦的“人大深圳社科沙龍（第62期）暨大金融思想沙龍（第256期）”成功舉辦，主題為“全球穩(wěn)定幣發(fā)展趨勢(shì)與政策演變”。
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專(zhuān)家、主任曾剛圍繞“穩(wěn)定幣發(fā)展與國(guó)際貨幣體系變革”主題做研討發(fā)言。曾剛認(rèn)為，從貨幣的本質(zhì)來(lái)看，穩(wěn)定幣屬于廣義貨幣范疇，而貨幣最重要的特性是作為資產(chǎn)的價(jià)值。從歷史發(fā)展來(lái)看，貨幣體系隨歷史動(dòng)態(tài)演化，隨著數(shù)字資產(chǎn)被廣泛接受的程度不斷提高，不排除有替代主權(quán)貨幣可能。布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)逆差、債務(wù)擴(kuò)張難持續(xù)，美元資產(chǎn)需求下降，黃金、加密貨幣成短期替代選項(xiàng)。穩(wěn)定幣的發(fā)展，在某種意義上屬于美元霸權(quán)衰落的背景下延續(xù)對(duì)全球金融體系控制的一環(huán)。短期可拉動(dòng)美債需求，長(zhǎng)期或拓展儲(chǔ)備資產(chǎn)、催生新機(jī)制，推動(dòng)貨幣體系向多元資產(chǎn)支撐轉(zhuǎn)變。
以下為發(fā)言全文：
01 穩(wěn)定幣屬于廣義貨幣范疇，
不排除有替代主權(quán)貨幣可能
從貨幣的本質(zhì)來(lái)看，穩(wěn)定幣也是眾多的幣種的一種，貨幣有各種屬性，而最重要的特性是作為資產(chǎn)的價(jià)值。
西方的主流貨幣理論都將貨幣當(dāng)成一種資產(chǎn)。如果接受數(shù)字資產(chǎn)的人足夠多、其價(jià)值本身穩(wěn)定，加上支付環(huán)境得到極大改善，就具備了成為貨幣的可能性，甚至存在替代主權(quán)貨幣的可能性。理論上來(lái)講，今天所謂的主權(quán)貨幣，都是以中央銀行的信用作為支撐的貨幣，歷史并不長(zhǎng)。20世紀(jì)70年代后《布雷頓森林體系》崩潰之后，黃金退出貨幣體系，主權(quán)信用貨幣支撐才從商品變成了中央銀行的信用。貨幣是在演化過(guò)程中，中央銀行的歷史沒(méi)有那么長(zhǎng)，但人類(lèi)的貨幣歷史是極其漫長(zhǎng)的。
02 穩(wěn)定幣的發(fā)展，在某種意義上屬于美元霸權(quán)衰落
的背景下延續(xù)對(duì)全球金融體系控制的一環(huán)
《布雷頓森林體系》破產(chǎn)之后開(kāi)始轉(zhuǎn)向中央銀行信用，取決于央行的貨幣控制以及機(jī)制體制的健康狀態(tài)。記得有人講過(guò)，中央銀行發(fā)行的主權(quán)貨幣實(shí)際上是個(gè)奢侈品，并非所有國(guó)家都有能力發(fā)行這種主權(quán)貨幣。很多小國(guó)都不具備控制貨幣的供給以及為貨幣提供價(jià)值支撐的能力。美國(guó)在這個(gè)體系中運(yùn)行了很長(zhǎng)時(shí)間，美元在這個(gè)體系中占據(jù)了相當(dāng)重要的地位，這取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)體的重要性，以及美國(guó)不斷地向全球提供儲(chǔ)備資產(chǎn)的供給。
但美元主宰的體系已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的問(wèn)題，這在次貸危機(jī)之前已經(jīng)出現(xiàn)了。美國(guó)對(duì)外逆差使其在全球經(jīng)濟(jì)體上的占比下降，需要支撐經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期為全球提供美元資產(chǎn)的能力，必須不斷地創(chuàng)造出美元資產(chǎn)。其中，部分支撐只能通過(guò)舉債來(lái)為市場(chǎng)提供資產(chǎn)，這直接導(dǎo)致美元債務(wù)及全球債務(wù)的急速擴(kuò)張，這種模式在長(zhǎng)期顯然不可維持。在原有貨幣運(yùn)行體系下，美元霸權(quán)的衰落或整個(gè)貨幣體系的衰落是不可避免的，而且從金融層面維持美元霸權(quán)或?yàn)槊涝峁┲?，?huì)進(jìn)一步傷害美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美元匯率相對(duì)于其實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力被高估，進(jìn)而限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
這個(gè)體系無(wú)法持續(xù)，需要思考解決之道。從資產(chǎn)配置角度看，美元資產(chǎn)需求正在下降，尤其是特朗普推出貿(mào)易政策后，這一趨勢(shì)更為顯著。其他主權(quán)貨幣雖有增長(zhǎng)，但短期替代美元的空間有限，長(zhǎng)期卻有很大潛力。短期來(lái)看，兩種非貨幣化資產(chǎn)備受關(guān)注：一是黃金，二是比特幣等加密貨幣。美國(guó)如何在美元衰落過(guò)程中控制主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或至少前瞻性地掌控潛在對(duì)手，這是其重要考量。這并非單純?yōu)榱司S持美元強(qiáng)勢(shì)，而是美國(guó)政府試圖通過(guò)控制這些資產(chǎn)延伸影響力，我認(rèn)為其思路大致如此。從這個(gè)角度看，穩(wěn)定幣的發(fā)展是美國(guó)在貨幣體系衰落背景下，為延續(xù)全球金融體系控制而采取的戰(zhàn)略舉措之一。
將比特幣等虛擬貨幣納入戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)也是手段之一，因?yàn)榉€(wěn)定幣相比其他加密資產(chǎn)，在支付端能與貨幣功能形成聯(lián)動(dòng)。黃金作為潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在支付領(lǐng)域受限于價(jià)值穩(wěn)定性和現(xiàn)有高度數(shù)字化的支付環(huán)境，難以充分發(fā)揮作用。若要將這類(lèi)資產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)支付需求結(jié)合，就需要對(duì)現(xiàn)有體系進(jìn)行改造，這將推動(dòng)未來(lái)支付方式的發(fā)展。
03 短期可拉動(dòng)美債需求，
長(zhǎng)期或推動(dòng)貨幣體系向多元資產(chǎn)支撐轉(zhuǎn)變
短期來(lái)看，推行穩(wěn)定幣需滿(mǎn)足100%儲(chǔ)備要求，但若允許將美國(guó)國(guó)債等高等級(jí)資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，就可能創(chuàng)造對(duì)美債的新增需求，這在一定程度上能緩解美債擴(kuò)張壓力，但這只是短期利好，長(zhǎng)期的核心問(wèn)題在于能否創(chuàng)造新的資產(chǎn)或美元貨幣。
目前觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，在法幣100%儲(chǔ)備模式下，貨幣創(chuàng)造難以實(shí)現(xiàn)，但其實(shí)未必。即便按短期管理模式要求以現(xiàn)金和美債作為100%儲(chǔ)備，只要允許對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)用，理論上就存在貨幣創(chuàng)造的可能。當(dāng)前全球面臨資產(chǎn)短缺問(wèn)題，只要有需求，就可能催生相應(yīng)機(jī)制，加上前端已有試錯(cuò)經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期完全有拓展可能。這意味著新的貨幣機(jī)制或許將出現(xiàn)。未來(lái)可能形成新的貨幣格局：多數(shù)貨幣消失，僅存幾個(gè)大國(guó)主權(quán)貨幣，以及大量以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)為支撐的穩(wěn)定幣。
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