唐建偉：“十五五”時(shí)期全球大類資產(chǎn)配置的變局與機(jī)遇
唐建偉，交通銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理
【編者按】1月17日，“十五五”金融高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)暨2026浦江金融與發(fā)展論壇成功在上海舉辦。本次活動(dòng)由上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、安碩信息、浦江銀行業(yè)論壇主辦，恒生電子、上海聯(lián)和公益基金會(huì)、方正富邦、濟(jì)安基金等協(xié)辦，上海浦東發(fā)展銀行提供戰(zhàn)略支持。來自全國(guó)各地的80多家金融機(jī)構(gòu)，近200人參加論壇。
當(dāng)天下午，論壇聚焦“十五五”時(shí)期的財(cái)富管理與大類資產(chǎn)配置。交通銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理唐建偉分析了“十五五”期間全球資產(chǎn)格局五大新趨勢(shì)，強(qiáng)調(diào)投資機(jī)遇將主要集中在大國(guó)博弈、科技進(jìn)步、貨幣體系重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、需求升級(jí)等五大領(lǐng)域。
各位嘉賓，大家下午好！
很高興受邀來跟大家做一個(gè)交流。今天我報(bào)告的主題是“‘十五五’時(shí)期全球大類資產(chǎn)配置新邏輯”，聚焦面臨的新變化和機(jī)遇，我取名為“變局與機(jī)遇”。主要從三個(gè)方面與大家交流：第一，“十五五”時(shí)期全球資產(chǎn)格局面臨的五大新趨勢(shì)；第二，未來五年全球資產(chǎn)配置的新范式與轉(zhuǎn)型方向；第三，未來五年全球大類資產(chǎn)配置的新機(jī)遇。
一、“十五五”時(shí)期全球資產(chǎn)配置的五大新趨勢(shì)
第一個(gè)趨勢(shì)：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，結(jié)構(gòu)多維分化。
未來五年，全球經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)兩個(gè)特征：一是增長(zhǎng)放緩，二是結(jié)構(gòu)分化。
我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，理由有三：第一，美國(guó)主導(dǎo)的逆全球化持續(xù)蔓延，全球化受阻不利于資源最優(yōu)配置，嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、歐洲、日本債務(wù)高企，嚴(yán)重限制財(cái)政寬松空間，削弱財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能；第三，貨幣政策方面，逆全球化和關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致通脹反復(fù)，貨幣政策空間承壓，難以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)穩(wěn)定支撐。
基于此，世界銀行等主流機(jī)構(gòu)已調(diào)低未來五年增長(zhǎng)預(yù)期。世界銀行預(yù)計(jì)，未來五年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從前十年的3.2%放緩至2.6%，成為近二十年增長(zhǎng)最慢的五年。
與此同時(shí)，全球增長(zhǎng)將呈現(xiàn)多維度分化：
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部：美國(guó)憑借較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)韌性和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，尤其是AI驅(qū)動(dòng)的全要素生產(chǎn)率提升，經(jīng)濟(jì)仍具韌性，不應(yīng)輕易看空。相比之下，歐洲和日本受高債務(wù)、人口老齡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等問題困擾，若缺乏結(jié)構(gòu)性改革，未來五年恐難擺脫低增長(zhǎng)困局。
新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部：在中美博弈背景下，新興經(jīng)濟(jì)體可能分化為兩個(gè)陣營(yíng)：一部分國(guó)家憑借資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和國(guó)內(nèi)政策紅利，成為“受益者”；另一部分國(guó)家依賴外部資源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、政局不穩(wěn)，可能陷入“承壓者”陣營(yíng)，發(fā)展困境凸顯，與領(lǐng)先者差距拉大。
第二個(gè)趨勢(shì)：AI引領(lǐng)新一輪科技革命向縱深發(fā)展，中美科技競(jìng)賽成為核心敘事。
“十五五”期間，中美雙極主導(dǎo)的科技競(jìng)賽將是科技領(lǐng)域最核心的敘事。未來五年，中美兩國(guó)將在各自優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域加大投入，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并同步在短板領(lǐng)域加強(qiáng)投資、加快追趕?？萍几?jìng)爭(zhēng)是一把雙刃劍：一方面，中美相互技術(shù)屏蔽可能加劇技術(shù)鴻溝，拉大國(guó)家與地區(qū)間的技術(shù)進(jìn)步差距；另一方面，以AI為代表的新技術(shù)可能替代部分就業(yè)，短期帶來結(jié)構(gòu)性失業(yè)，形成技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)沖擊的悖論。從長(zhǎng)期看，科技競(jìng)爭(zhēng)將加速技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用，催生新產(chǎn)業(yè)、新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的就業(yè)與投資機(jī)會(huì)。
第三個(gè)趨勢(shì)：地緣政治博弈加劇，全球不確定性上升，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)重構(gòu)。
大國(guó)博弈延續(xù)，導(dǎo)致全球不確定性明顯上升。各國(guó)政策核心導(dǎo)向已從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“安全第一”，加強(qiáng)技術(shù)自主可控、推動(dòng)制造業(yè)回流成為主流。未來各國(guó)將持續(xù)加大對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的扶持與保護(hù)，產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化、本土化特征將更加明顯。同時(shí)，戰(zhàn)略性資源和能源的重要性空前提升，各國(guó)為保障自身安全發(fā)展，積極推進(jìn)稀缺資源和關(guān)鍵礦產(chǎn)的收儲(chǔ)與獲取，這可能加劇相關(guān)資產(chǎn)供應(yīng)短缺和價(jià)格抬升。
第四個(gè)趨勢(shì)：國(guó)際貨幣體系重構(gòu)加速，去美元化與多元貨幣崛起。
“十五五”將是全球貨幣體系從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵五年。我們將看到以下變化與機(jī)遇：
去美元化與多元貨幣體系崛起：美元在全球貨幣體系尤其是外匯儲(chǔ)備中的占比將持續(xù)下降。這一過程雖緩慢但趨勢(shì)明確。在此過程中，其他主權(quán)貨幣面臨機(jī)遇，其中人民幣國(guó)際化將迎來歷史性機(jī)遇。依托中國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)體系、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本面，以及CIPS等跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施的完善，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有望明顯提速。未來五年，人民幣有望躋身全球第三大儲(chǔ)備貨幣。
黃金戰(zhàn)略價(jià)值凸顯：黃金已成為去美元化過程中的戰(zhàn)略錨。在現(xiàn)行貨幣體系中，能夠替代美元的資產(chǎn)首推黃金。隨著美元儲(chǔ)備占比下降，黃金占比預(yù)計(jì)將逐步提升。我們判斷，未來黃金在全球央行外匯儲(chǔ)備中的占比必將超過美元。
數(shù)字貨幣迅速崛起：比特幣正逐步向“數(shù)字黃金”演進(jìn)；穩(wěn)定幣在跨境支付中應(yīng)用拓展；資產(chǎn)代幣化與鏈上交易平臺(tái)崛起，可能推動(dòng)全天候金融市場(chǎng)形成。
第五個(gè)趨勢(shì)：中國(guó)低利率環(huán)境長(zhǎng)期化，資產(chǎn)荒與存款搬家并存。
“十五五”期間，趨勢(shì)性與周期性因素共同作用，中國(guó)低利率局面可能延續(xù)并呈現(xiàn)長(zhǎng)期化。趨勢(shì)性因素包括：人口老齡化、科技進(jìn)步帶來的通縮壓力、資本回報(bào)率下降，以及全球高債務(wù)推動(dòng)的低利率環(huán)境蔓延。周期性因素包括：內(nèi)需疲弱、外需放緩，以及財(cái)政貨幣政策協(xié)同寬松以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能持續(xù)，進(jìn)一步促使居民存款向更高收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。今年以來，已有數(shù)十萬億定期存款到期，資金流向成為金融市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，在低利率環(huán)境下，資金將持續(xù)尋找更高收益的配置渠道。
二、“十五五”時(shí)期資產(chǎn)配置的新范式
未來五年，要實(shí)現(xiàn)穿越周期的資產(chǎn)配置，需實(shí)現(xiàn)三大范式轉(zhuǎn)變：
第一個(gè)范式：從單一資產(chǎn)博弈轉(zhuǎn)向多元組合配置。
在各類資產(chǎn)相關(guān)性波動(dòng)加劇的市場(chǎng)中，需通過資產(chǎn)類別、地理區(qū)域和投資風(fēng)格的多元分散，構(gòu)建組合韌性。具體建議針對(duì)傳統(tǒng)股債平衡組合提出三點(diǎn)優(yōu)化：適度提升權(quán)益資產(chǎn)占比，聚焦“高成長(zhǎng)”與“高股息”雙主線，兼顧增長(zhǎng)潛力與穩(wěn)健分紅；將黃金等貴金屬配置比例從原來的約2%提升至4%–5%，充分發(fā)揮其在地緣政治博弈中的避險(xiǎn)與對(duì)沖功能；加大另類資產(chǎn)配置，如私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)REITs、對(duì)沖基金等，通過分散傳統(tǒng)股債相關(guān)性來提升組合夏普比率。
核心是降低對(duì)單一幣種、單一市場(chǎng)、單一資產(chǎn)、單一策略的依賴，借助多幣種、多市場(chǎng)、多資產(chǎn)、多策略的組合布局對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、提升回報(bào)。
第二個(gè)范式：從傳統(tǒng)能力向現(xiàn)代投研、風(fēng)控與配置體系升級(jí)。
在科技革命、地緣博弈與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來前所未有的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇背景下，傳統(tǒng)投資方法已難適應(yīng)。未來需提升三方面能力：
投研能力升級(jí)：實(shí)現(xiàn)三大轉(zhuǎn)型。一是在組織模式上，從依賴個(gè)人英雄主義轉(zhuǎn)向平臺(tái)化與工業(yè)化，構(gòu)建一體化投研平臺(tái)，打破部門墻，實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同與資源共享，推動(dòng)流程標(biāo)準(zhǔn)化、精準(zhǔn)化；二是在技術(shù)應(yīng)用上，從工具輔助轉(zhuǎn)向AI驅(qū)動(dòng)全鏈路智能化，用AI重構(gòu)投研閉環(huán)，使其不僅能分析數(shù)據(jù)，更能理解資金流向、情緒傳導(dǎo)等行為邏輯，直接生成可執(zhí)行策略；三是在研究深度上，從廣度覆蓋轉(zhuǎn)向深度研究與私域資產(chǎn)構(gòu)建，緊扣產(chǎn)業(yè)前沿，深入技術(shù)底層，提供前瞻洞見，并沉淀獨(dú)有的數(shù)據(jù)、模型與知識(shí)庫，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型：風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注領(lǐng)域應(yīng)從傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、科技革命帶來的新型風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理手段應(yīng)從傳統(tǒng)方法向AI智能風(fēng)控升級(jí)，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警與處置的精準(zhǔn)性與效率。
資產(chǎn)配置框架轉(zhuǎn)型：隨著宏觀環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和技術(shù)演進(jìn)深刻變化，美林時(shí)鐘等傳統(tǒng)模型日益顯現(xiàn)局限性。未來資產(chǎn)配置應(yīng)從靜態(tài)平衡、資產(chǎn)類別導(dǎo)向、歷史數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)平衡、風(fēng)險(xiǎn)因子導(dǎo)向、前瞻適應(yīng)。核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在AI+金融融合能力、跨學(xué)科視角拓展，以及構(gòu)建抵御未知沖擊的系統(tǒng)韌性。未來資產(chǎn)配置不僅是投資問題，更是復(fù)雜系統(tǒng)下的風(fēng)險(xiǎn)生態(tài)管理問題。
第三個(gè)范式：從短期趨勢(shì)逐利轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值堅(jiān)守。
在低利率、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，抵御波動(dòng)的關(guān)鍵是樹立價(jià)值投資理念，拉長(zhǎng)投資周期，避免因追逐短期收益導(dǎo)致投資行為變形與收益率大幅波動(dòng)。
兩點(diǎn)建議：順應(yīng)人口老齡化趨勢(shì)，圍繞養(yǎng)老、傳承等長(zhǎng)期目標(biāo)優(yōu)化資產(chǎn)配置，適應(yīng)居民財(cái)富管理從追求高收益向注重長(zhǎng)期穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變；在低利率長(zhǎng)期化驅(qū)使下，社會(huì)儲(chǔ)蓄率整體下降，存款持續(xù)分流，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市將成為市場(chǎng)穩(wěn)定器，其流向值得重點(diǎn)關(guān)注。
三、“十五五”時(shí)期全球大類資產(chǎn)配置的新機(jī)遇
未來五年，投資機(jī)遇將主要集中在大國(guó)博弈、科技進(jìn)步、貨幣體系重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、需求升級(jí)五大領(lǐng)域。
機(jī)遇一：大國(guó)博弈與國(guó)家安全相關(guān)領(lǐng)域
主要國(guó)家國(guó)防預(yù)算支出增加，帶動(dòng)國(guó)防軍工、航天航空等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)；各國(guó)對(duì)關(guān)鍵資源的爭(zhēng)奪與收儲(chǔ)力度加大，關(guān)鍵礦產(chǎn)與稀有資源需求持續(xù)旺盛；糧食安全與能源安全備受各國(guó)重視，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉碚咧С峙c市場(chǎng)需求雙重紅利。
機(jī)遇二：國(guó)際貨幣體系重構(gòu)帶來的機(jī)遇
黃金：黃金在全球外匯儲(chǔ)備中占比僅約20%，歷史高點(diǎn)曾達(dá)90%（1930年代）和60%（1970年代），未來提升空間巨大，儲(chǔ)備占比有望超過美元；人民幣資產(chǎn)：受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善、制度優(yōu)勢(shì)及估值優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)（境內(nèi)與離岸）有望迎來重估。
機(jī)遇三：科技進(jìn)步驅(qū)動(dòng)的機(jī)遇
AI全產(chǎn)業(yè)鏈：包括硬件、軟件與應(yīng)用，建議聚焦全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成果轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)龍頭，避免純概念炒作；硬科技與自主可控：如中國(guó)高端芯片等領(lǐng)域的技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將帶來豐厚回報(bào)。
機(jī)遇四：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)空間廣闊，如礦產(chǎn)、冶金、化工、機(jī)械等行業(yè)改造升級(jí)可能催生十萬億級(jí)市場(chǎng)；“十五五”規(guī)劃中明確的六大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與六大未來產(chǎn)業(yè)，將持續(xù)獲得政策與資金支持；綠色轉(zhuǎn)型加速，新能源、儲(chǔ)能、碳減排、轉(zhuǎn)型金融等領(lǐng)域蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)；生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展空間巨大，中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)規(guī)模不足歐美一半，未來將重塑中國(guó)制造，蘊(yùn)含重要投資機(jī)會(huì)。
機(jī)遇五：需求升級(jí)相關(guān)的機(jī)遇
消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)新消費(fèi)需求，如從房地產(chǎn)主導(dǎo)的耐用品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，文創(chuàng)、IP、國(guó)潮等領(lǐng)域爆品頻出，潛力可觀；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機(jī)遇；綠色與智慧地產(chǎn)機(jī)遇，在“房住不炒”定位下，居民對(duì)更好住房的需求依然存在，核心城市優(yōu)質(zhì)住宅、綠色智慧地產(chǎn)、新業(yè)態(tài)地產(chǎn)仍有投資機(jī)會(huì)；中國(guó)制造品牌升級(jí)與全球競(jìng)爭(zhēng)力提升，即“出?！辟惖?，尤其是高端制造業(yè)海外收入占比高的企業(yè)，盈利能力與成長(zhǎng)性值得關(guān)注。
我今天的報(bào)告就到這里。我是資產(chǎn)管理領(lǐng)域的新兵，許多思考不一定成熟，僅供參考。講的不對(duì)之處，請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝大家！
來源：上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室
http://www.qinyier.com/yanjiu/detail/10275.html