金融與發(fā)展要報--《2021年2季度宏觀金融分析》
內(nèi)需不振 通貨不膨脹
——2021年2季度中國宏觀金融形勢分析與展望
一、總需求情況
從三駕馬車來看，經(jīng)濟反彈的力度在減弱，主要是內(nèi)循環(huán)不暢，體現(xiàn)為投資需求和消費需求疲弱。而外循環(huán)表現(xiàn)相對強勁，凈出口對我國GDP的累計同比貢獻率達到2015年有統(tǒng)計以來的同期最高，幾乎與投資的貢獻率持平（圖1）。
圖1 GDP累計同比貢獻率（%）
數(shù)據(jù)來源：WIND。
投資需求疲弱，體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資萎靡、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速高位趨降。以2019年為基期，今年以來固定資產(chǎn)完成額的兩年增速降幅在不斷加深（圖2），從1月份的0.9%不斷下降至6月份的-14.4%。一、二、三產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)相同趨勢，6月份兩年增速分別為-22.1%、-23.7%和-9.2%。相較之下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速維持高位，今年的兩年增速基本保持在17%左右，其中，建筑工程是主要拉動力?？紤]到今年竣工面積增速轉(zhuǎn)正、房地產(chǎn)銷售額的兩年增速不低于30%，我們認為房地產(chǎn)投資增速高的原因，一是今年住宅供地“兩集中”政策下，房企為了回款拿地，加大了促銷力度并加快了竣工速度，二是大宗商品價格上漲推升建筑工程成本，三是房價上漲預(yù)期。不過，年中房地產(chǎn)市場調(diào)控更趨密集，6月份房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)銷售額的兩年增速均出現(xiàn)回落，預(yù)計下半年增速會進一步放緩。
圖2 固定資產(chǎn)投資完成額的兩年增速
數(shù)據(jù)來源：WIND。
凈出口持續(xù)強勁。以2019年為基期，2季度進、出口的兩年增速延續(xù)了1季度的高速增長趨勢（圖3），我國進口和出口金額分別達到1.3萬億美元和1.5萬億美元，較2019年同期分別增長27%和30%。從出口數(shù)量和出口金額的兩年增速均反映出，今年以來化工產(chǎn)品、塑膠制品、機電設(shè)備、運輸設(shè)備、集裝箱、集成電路等生產(chǎn)材料出口增速顯著上升，說明海外制造業(yè)復(fù)蘇將對我國出口形成長期支撐，而鞋帽、紡織制品等消費品出口增速已經(jīng)出現(xiàn)小幅回落勢頭，說明海外供需缺口正在收窄，我國的生產(chǎn)替代優(yōu)勢面臨壓力。2季度我國貿(mào)易差額達到2515億美元，為2016年以來同期最高，巨額順差成為人民幣升值的重要推動因素，CFETS人民幣匯率指數(shù)已經(jīng)處于高位。考慮到美國經(jīng)濟改善、通脹加劇，市場對于美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期增強，6月份美元指數(shù)已經(jīng)低位反彈，下半年美元指數(shù)走強的概率較大，人民幣匯率將面臨一定的貶值壓力。
圖3 進出口兩年增速及匯率指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND。
消費有所改善不及疫情前水平。以2019年為基期，今年社會消費品零售總額的兩年增速從2月份的5.6%持續(xù)改善至6月份的8.6%，但仍不及2019年同期水平13.3%。各統(tǒng)計主體間的消費復(fù)蘇態(tài)勢明顯不均衡，其中，城鎮(zhèn)消費復(fù)蘇明顯好于農(nóng)村，城鎮(zhèn)和農(nóng)村的社消兩年增速分別為10.3%和-1.7%；商品零售明顯好于餐飲，商品零售和餐飲收入的兩年增速分別為9.3%和2%；限額以上企業(yè)的商品零售額和餐飲收入的兩年增速分別為11.1%和10%，大大高于全部企業(yè)平均水平，說明限額以下企業(yè)和個體戶經(jīng)營仍處于弱勢。當(dāng)前所有與消費相關(guān)的物價指標(biāo)均很低，食品CPI、非食品CPI、核心CPI、消費品CPI的環(huán)比增速均為零或負數(shù)，同時生產(chǎn)資料PPI以及整體PPI的當(dāng)月同比已經(jīng)見頂回落，生活資料PPI僅為0.3%，消費物價上漲動力明顯減弱。當(dāng)前居民收入逐步修復(fù)而支出動力不足，6月份人均可支配收入與人均消費性支出的兩年增速分別為13%和7.4%，而2019年同期分別為16.5%和13.7%，消費復(fù)蘇仍然疲弱。
圖4 PPI走勢（%）
數(shù)據(jù)來源：WIND。
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