白雨石：對市場走勢及債券投資的幾點思考
白雨石
恒豐銀行金融市場部總經(jīng)理
2021年4月23日，由中國資產(chǎn)管理人論壇和蘇寧金融研究院聯(lián)合主辦、上海金融與發(fā)展實驗室承辦的“資管人沙龍”在上海成功舉行，與會嘉賓圍繞“十四五”開局之年中國經(jīng)濟形勢及未來，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢與改革方向發(fā)表精彩演講。上海金融與發(fā)展實驗室將陸續(xù)推出各位嘉賓的演講實錄。以下是恒豐銀行金融市場部總經(jīng)理白雨石題為《對市場走勢及債券投資的幾點思考》的演講實錄。
非常榮幸有機會跟各位經(jīng)濟學(xué)家學(xué)習(xí)請教，結(jié)合資產(chǎn)負債管理及金融市場從業(yè)經(jīng)歷，跟大家分享一些我的經(jīng)驗和體會。
關(guān)于經(jīng)濟增長，高頻數(shù)據(jù)顯示歐美經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)強勁復(fù)蘇跡象，國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)和增長態(tài)勢也整體符合市場預(yù)期，今年GDP增速高一點或低一點可能對市場影響都有限，主要取決于政府為未來可持續(xù)發(fā)展預(yù)留多大政策空間。
關(guān)于資產(chǎn)價格和通脹，關(guān)鍵看三個方面。
一是房價，本輪房價上漲主要集中在一線城市，分化特征明顯。年初以來，政府已出臺查處貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域等多項調(diào)控措施，在“房住不炒”原則下房貸利率也已迎來拐點，地產(chǎn)銷售熱度或難以持續(xù)，后續(xù)房價全面持續(xù)上漲的可能性在降低。
二是股市，從歷史經(jīng)驗看，股市也是影響貨幣政策的一個重要因素。聽了現(xiàn)場各位專家的發(fā)言，總體認為下半年股市大幅上行或顯著下行的機會也不大。
三是CPI和PPI，尤其需要關(guān)注大宗商品價格。2020年四季度以來，生產(chǎn)鏈條上游價格漲幅明顯，PPI生產(chǎn)資料分項環(huán)比增速連續(xù)4個月高于1%，疊加2020年底以來原油、煤、螺紋鋼等大宗商品價格持續(xù)上漲，推升市場通脹預(yù)期。全球供需在時間上錯位、地域上錯配及供給彈性下降，短期內(nèi)商品價格仍有上漲空間，PPI未來走勢或是下半年債券市場走勢的關(guān)鍵。CPI方面，受豬周期進入尾聲影響，食品項或成為CPI拖累項，實際增速不一定很高，CPI大概率整體溫和，但由于翹尾因素及消費加速回暖，二季度開始會有一個上行趨勢，將對市場預(yù)期和政策制定者帶來一定影響。
此外，降低企業(yè)綜合融資成本仍是今年重要任務(wù)之一，“推動實際貸款利率進一步降低”，對此不同人有不同理解。去年利率從低點反彈后，金融機構(gòu)貸款利率的反彈勢頭比較明顯，票據(jù)利率首當(dāng)其沖，一般貸款利率也呈反彈趨勢?？紤]到金融讓利實體經(jīng)濟與降成本，債券收益率就不能太高。今年銀行存款吸收之所以比較難，很大一部分影響來自包括銀行理財在內(nèi)的資管產(chǎn)品預(yù)期收益率提高，相比之下存款產(chǎn)品吸引力就會下降，從而倒逼銀行上調(diào)貸款利率。
總結(jié)一下，銀行間市場利率水平或在物價基本穩(wěn)定、促增長以及降低企業(yè)綜合融資成本之間尋求一種平衡，PPI上升趨勢能否持續(xù)將是影響下半年債券市場走勢的關(guān)鍵。綜合判斷，我們維持后市寬幅震蕩觀點，收益率大幅上行或大幅下行的概率和空間可能都比較有限。
對于信用債，投資邏輯改變可能是一個大趨勢。我們的總體判斷是，信用市場過去存在的各種“信仰”——國企信仰也好，銀行信仰、城投信仰也罷，都會逐步被打破。因此，在后剛兌時代，可能不能把絕對“不踩雷”作為主要投資目標，而是要將不良率和回收率控制在一個相對合理水平，使得信用債投資的風(fēng)險調(diào)整后收益率超過利率債。
因此，我們投資信用債應(yīng)該回歸對主體基本面的分析，重點關(guān)注企業(yè)
總體而言，在降成本、防通脹、促增長與信用市場穩(wěn)定的綜合考慮下，預(yù)計二季度利率上行和下行的空間都比較有限。信用債投資方面，各種信仰陸續(xù)被打破，投資者需回歸企業(yè)基本面，重視企業(yè)償債能力和償債意愿，而不能僅僅指望“白衣騎士”救贖。長遠來看，打破剛兌和信仰，也更有利于發(fā)揮市場機制的資源配置作用，促進中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
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