美國(guó)金融危機(jī)救市的啟示
周瓊
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室 特聘高級(jí)研究員
亨利·保爾森，1999-2006年任高盛董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。2006-2009年任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)。蒂莫西·蓋特納，2003-2009年任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)，2009-2013年任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)。本·伯南克，2006-2014年任美聯(lián)儲(chǔ)主席。他們各寫了一部回憶錄（保爾森《峭壁邊緣》，伯南克《行動(dòng)的勇氣》，蓋特納《壓力測(cè)試》），記錄美國(guó)在2008年金融危機(jī)中如何拯救金融機(jī)構(gòu)，避免金融體系的崩潰，反思救市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。這對(duì)我們?nèi)绾谓鉀Q目前的房地產(chǎn)危局也不無(wú)啟示。
一、美國(guó)2008年金融危機(jī)救市情況
救市措施，不得不為
蓋特納參與過(guò)1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)的救援計(jì)劃制訂。他在《壓力測(cè)試》中寫道，“任何危機(jī)在開始時(shí)都會(huì)不可避免地陷于誤診的迷霧，你也許能識(shí)別某些脆弱跡象會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的危機(jī)，比如資產(chǎn)價(jià)格的暴漲和杠桿率的戲劇性擴(kuò)張，但你不能夠確認(rèn)最初的市場(chǎng)混亂是健康的調(diào)整，還是整個(gè)系統(tǒng)的崩潰。有序地對(duì)過(guò)熱市場(chǎng)去杠桿化是件好事，盡管一些大公司在此過(guò)程中會(huì)破產(chǎn)。資本主義經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該這么運(yùn)轉(zhuǎn)：脆弱、虛胖、經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)給充滿活力的競(jìng)爭(zhēng)者讓路。創(chuàng)造性的毀滅過(guò)程會(huì)給幸存者灌輸紀(jì)律意識(shí)。但是，如果擔(dān)憂與不確定積聚了太多能量，有益健康的修正就會(huì)失控。你不希望中央銀行反應(yīng)遲鈍，任由其存款人和債權(quán)人通過(guò)擠兌導(dǎo)致一連串的災(zāi)后大甩賣，企業(yè)出于對(duì)現(xiàn)金的渴望而不得不在低迷的市場(chǎng)中出售資產(chǎn)，從而進(jìn)一步壓低資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致更多的現(xiàn)金短缺和更瘋狂的甩賣，一旦這個(gè)動(dòng)態(tài)的銀行擠兌和市場(chǎng)甩賣開始，就將如脫韁的野馬難以控制，并使經(jīng)濟(jì)付出巨大的代價(jià)。”“我們不得不用道德風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解決金融危機(jī)，不得不承擔(dān)一些額外的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)保護(hù)投資者和機(jī)構(gòu)。用泰德·杜魯門的話來(lái)說(shuō)，他們是有效應(yīng)急措施的連帶受益者。”“我們?cè)趤喼藿鹑谖C(jī)時(shí)期所有的辯論幾乎都會(huì)在10年后全球金融危機(jī)里重演：嚴(yán)厲的愛(ài)與無(wú)條件的愛(ài)；《舊約》對(duì)縱火犯正義處罰與對(duì)無(wú)辜者的實(shí)用主義；透明與寬慰；緊縮與刺激；流動(dòng)性與償付力。對(duì)于每個(gè)國(guó)家，我們商討金融危機(jī)發(fā)生多久之后才應(yīng)該積極干預(yù)，如果危機(jī)繼續(xù)惡化將會(huì)發(fā)生什么，我們想救的人是否能夠信任，并履行他們的承諾。我們發(fā)現(xiàn)提供更少的資金反而成本更高，就像總統(tǒng)塞迪略所說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度時(shí)，政策也會(huì)反應(yīng)過(guò)度。雖然沒(méi)有人愿意不設(shè)置附加條件白白拿出錢提供救助，然而，太多的附加條款又可能阻礙救助。應(yīng)對(duì)危機(jī)，沒(méi)有簡(jiǎn)單的公式可以套用。它需要靈活性、創(chuàng)造力和謙卑之心，而非毫不動(dòng)搖的原則。”
伯南克在《行動(dòng)的勇氣》中寫道，“2007年9月12日，在向英國(guó)議會(huì)提交的一份報(bào)告中，英國(guó)央行行長(zhǎng)默文·金沒(méi)有指名道姓地對(duì)歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)提出了尖銳批評(píng)。他在報(bào)告中寫道‘提供這種流動(dòng)性支持……會(huì)鼓勵(lì)過(guò)度冒險(xiǎn)，為未來(lái)的金融危機(jī)播下種子。’然而，到我們9月18日宣布降息的時(shí)候，默文似乎已經(jīng)改變了主意。在我們那次例會(huì)結(jié)束后的第二天，英國(guó)央行首次宣布將為英國(guó)貨幣市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。默文之所以改弦更張，是因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)已經(jīng)蔓延到了英國(guó)的大街上。那場(chǎng)危機(jī)的后續(xù)演變給我的感受是：‘散兵坑里沒(méi)有無(wú)神論者，金融危機(jī)中沒(méi)有空想家。’默文與其他國(guó)家的央行行長(zhǎng)行長(zhǎng)最終都跳進(jìn)了散兵坑，采取了救市措施。”
“不會(huì)去救援誰(shuí)”?
從2007年8月，法國(guó)巴黎銀行宣布凍結(jié)下屬三只投資美國(guó)住房抵押貸款支持證券因此面臨虧損的基金，金融危機(jī)已經(jīng)拉開序幕。保爾森2008年3月幫布什總統(tǒng)準(zhǔn)備他在紐約的經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的演講時(shí)，對(duì)于講話的內(nèi)容，他們幾乎在所有方面都達(dá)成了一致，除了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)——保爾森建議總統(tǒng)不要說(shuō)出我們“不會(huì)去救援誰(shuí)”這樣的字眼。
總統(tǒng)說(shuō)，“我們確實(shí)不會(huì)去救援誰(shuí)，不是嗎？”
保爾森說(shuō)自己也認(rèn)為不會(huì)，而且救援行動(dòng)是他最不希望看到的事情。但又補(bǔ)充說(shuō)：“總統(tǒng)先生，問(wèn)題在于整個(gè)系統(tǒng)太過(guò)脆弱，假如某個(gè)金融機(jī)構(gòu)面臨絕境，我們也不知道我們會(huì)被迫做些什么。”
就在3月14日布什發(fā)表講話之前，由于貝爾斯登面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取救助措施，保爾森跟布什去請(qǐng)示匯報(bào)，帶著一點(diǎn)黑色幽默提醒總統(tǒng)：“總統(tǒng)先生，現(xiàn)在您可以把演講中的那句‘不會(huì)去救援誰(shuí)’拿掉了。”
為陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)尋找買家
保爾森為了拯救金融機(jī)構(gòu)，煞費(fèi)苦心、拼盡全力，為貝爾斯登、雷曼、美林等風(fēng)雨飄搖的金融機(jī)構(gòu)到處找買家。比如勸美國(guó)銀行收購(gòu)雷曼。
2008年9月9日，“我撥通了肯·劉易斯（美國(guó)銀行董事長(zhǎng)兼CEO）的電話。他說(shuō)他一直在關(guān)注著雷曼的狀況，我告訴他我們希望他認(rèn)真地考慮一下購(gòu)買這家公司的可能性。我指出，雷曼現(xiàn)在的價(jià)格比過(guò)去低得多。他能不能盡快地再做一次更詳細(xì)的考察呢？
劉易斯告訴我，‘這家公司我們已經(jīng)看過(guò)好幾遍了，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于我們的所得來(lái)說(shuō)過(guò)于大了。’
但他也表示，如果他也能以一種類似貝爾斯登那樣的方式把商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)剝離，他或許會(huì)愿意買下雷曼。我說(shuō)我們不能再投入政府的錢，催促他盡快給我們一個(gè)明確的答復(fù)。
接下來(lái)他提出了另一個(gè)問(wèn)題。美國(guó)銀行已經(jīng)于1月份以41億美元的價(jià)格買下了房貸機(jī)構(gòu)國(guó)民金融公司，美國(guó)銀行希望美聯(lián)儲(chǔ)能以某種方式放寬他們的法定資本要求。這件事并不在我的管轄范圍之內(nèi)。我告訴肯我會(huì)把他的問(wèn)題轉(zhuǎn)告蓋特納和伯南克。我讓他給迪克·富爾德（雷曼董事長(zhǎng)兼CEO）打電話，盡快開始作盡職調(diào)查。接下來(lái)，蓋特納和我接通了迪克的電話。我提到了我對(duì)劉易斯的認(rèn)真程度的懷疑，但迪克非常激動(dòng)。
‘關(guān)鍵在于速度，’他對(duì)我們說(shuō)，‘劉易斯的人能不能今晚就過(guò)來(lái)？我們?cè)敢?/span>24小時(shí)工作。’
于是我給肯打電話，催促他盡快組建一支隊(duì)伍。隨后，我們?cè)谙挛?/span>5點(diǎn)召開了一個(gè)與克里斯·考克斯（美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席）、蓋特納、伯南克和財(cái)政部幕僚的電話會(huì)議，研究雷曼一旦倒閉后的對(duì)策。”
2008年9月11日，“下午5點(diǎn)多一點(diǎn)，劉易斯打來(lái)了電話。他說(shuō)與美聯(lián)儲(chǔ)的資本充足率問(wèn)題多少已經(jīng)有著落了，伯南克答應(yīng)他美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡力去解決這個(gè)問(wèn)題。但好消息到此為止。‘我們仔細(xì)地研究了一下雷曼兄弟，發(fā)現(xiàn)他們有很多讓我們頭疼的資產(chǎn)，很抱歉我們不能做這個(gè)交易。’
我不會(huì)讓他這么輕易地脫身。‘如果有人幫助你處理那些不良資產(chǎn)，你還愿意跟進(jìn)嗎？’‘
你們說(shuō)過(guò)政府不會(huì)拿錢，’他指出，‘你們改變主意了嗎？’
‘不，我們沒(méi)有。但我的想法是，如果你提出一個(gè)可以接受的報(bào)價(jià)，我們就能讓行業(yè)中的其他人幫著出資處理你不愿意接收的那些資產(chǎn)。就像是當(dāng)年收購(gòu)長(zhǎng)期資本管理基金的財(cái)團(tuán)。’
劉易斯已經(jīng)目睹摩根大通在美聯(lián)儲(chǔ)的幫助下收購(gòu)了貝爾斯登，所以他自然會(huì)試著尋求一切可能的幫助——無(wú)論是政府還是私營(yíng)部門的幫助。他同意拿出一個(gè)方案，稍后再與我聯(lián)系，我說(shuō)我會(huì)去接觸華爾街的公司。我告訴他，我們必須在星期日之前達(dá)成交易，所以我周五晚之前必須聽(tīng)到他的初步意見(jiàn)。”
直接幫美國(guó)國(guó)際集團(tuán)選CEO
2008年9月15日，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)，金融市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大幅調(diào)低了美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的信用等級(jí)。AIG需要得到850億美元的貸款承諾，否則面臨破產(chǎn)。9月16日一早，保爾森打電話給布什總統(tǒng)，告訴他可能必須讓美聯(lián)儲(chǔ)出面拯救AIG，布什同意。保爾森、蓋特納和伯南克在8點(diǎn)鐘開了一個(gè)多小時(shí)的會(huì)，制訂了行動(dòng)計(jì)劃：蓋特納負(fù)責(zé)過(guò)橋貸款的具體事務(wù)，保爾森負(fù)責(zé)給AIG找一位新的CEO。保爾森請(qǐng)人提建議，Allstate保險(xiǎn)公司前CEO埃德·利迪（Ed Liddy）被推薦。“我馬上邀請(qǐng)利迪出任AIG的首腦。這份差使沒(méi)有吸引力，可是我想不起還有誰(shuí)有能力、有膽魄接手。”（利迪以1美元的年薪應(yīng)邀擔(dān)任了AIG的CEO，直到2009年8月退休）。9月16日晚上9點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布介入拯救AIG。公司批準(zhǔn)了為期兩年的總額為850億美元的貸款，以AIG的資產(chǎn)作為抵押，包括其下在監(jiān)管之列的子公司的股份，貸款由AIG出售資產(chǎn)來(lái)償還。政府持有AIG79.9%的股權(quán)，保留了否決給股東分紅的權(quán)力。
系統(tǒng)性解決方案+對(duì)重要機(jī)構(gòu)的一攬子救助方案
2008年9月17日，隨著形勢(shì)的進(jìn)一步惡化，為了保護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保爾森等決定必須向國(guó)會(huì)申請(qǐng)緊急授權(quán)和財(cái)政權(quán)力來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。保爾森對(duì)財(cái)政部的人說(shuō)，我們要想辦法搶在市場(chǎng)前面穩(wěn)定金融系統(tǒng)，避免另外幾家機(jī)構(gòu)接二連三地倒閉。“現(xiàn)在到了緊要關(guān)頭，我們這次救火，必須一舉成功，眼下我們要直擊這次危機(jī)的軟肋。”
保爾森給大家立了兩條規(guī)矩，在解決問(wèn)題時(shí)必須遵守。首先，政策必須是令市場(chǎng)簡(jiǎn)單易懂的。第二，我們的行動(dòng)必須是決定性、全方位的。
9月19日，美國(guó)政府頒布了新的一攬子政策，以支持流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)。財(cái)政部以匯率穩(wěn)定基金給貨幣市場(chǎng)基金作擔(dān)保，避免投資者將資金從貨幣市場(chǎng)基金抽逃。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)資金流動(dòng)性工具（美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)存款機(jī)構(gòu)和銀行控股公司發(fā)放無(wú)追索權(quán)貸款，為他們向貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)買高品質(zhì)的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)提供融資）。在支持流動(dòng)性的另一項(xiàng)行動(dòng)中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，它將購(gòu)買房利美和房地美的短期債務(wù)。美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)布命令，10個(gè)交易日內(nèi)禁止799只金融股票的賣空交易，這項(xiàng)命令可以延長(zhǎng)到30天（名單漏掉了幾家大公司，證監(jiān)會(huì)后來(lái)又把它們添了進(jìn)去）。
在保爾森、伯南克等的爭(zhēng)取下，2008年10月，國(guó)會(huì)通過(guò)并由布什簽署的《2008年經(jīng)濟(jì)緊急穩(wěn)定法案》出臺(tái)，該法案的核心是“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”，即授權(quán)財(cái)政部7000億美元資金用于資產(chǎn)擔(dān)保和購(gòu)買問(wèn)題資產(chǎn)，幫助危機(jī)銀行消化有毒資產(chǎn)。向國(guó)會(huì)申請(qǐng)授權(quán)的會(huì)上，議員斯潘塞·巴屈斯問(wèn)，要給銀行注資，為何不購(gòu)買股票，而要購(gòu)買資產(chǎn)？保爾森解釋：這個(gè)計(jì)劃不是為了安撫即將破產(chǎn)的銀行；我們希望金融機(jī)構(gòu)賣掉非流動(dòng)性資產(chǎn)，讓我們給他們創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)。此舉可以鼓勵(lì)健康銀行的資金自由流動(dòng)，幫助他們清理資產(chǎn)負(fù)債表，打破信貸的阻滯不暢。其實(shí)美國(guó)用購(gòu)買資產(chǎn)和優(yōu)先股的方式，是為了避免將銀行國(guó)有化。7000億美元怎么確定的呢?保爾森寫道，財(cái)政部立法事務(wù)助理部長(zhǎng)凱文·弗羅默跟他商量“公眾和國(guó)會(huì)一聽(tīng)5000億美元，肯定不高興。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)不可思議。聽(tīng)到7000億美元他們會(huì)不會(huì)更加不高興。如果再多一點(diǎn)，接近1萬(wàn)億，可能會(huì)有問(wèn)題。”“我們選擇7000億美元這個(gè)數(shù)字，不光出于政治判斷，也有市場(chǎng)預(yù)期在里面：美國(guó)大概有11萬(wàn)億美元的住房抵押貸款，大部分是好的。我們只需要購(gòu)買其中的一小部分，提供透明度，激發(fā)市場(chǎng)活力即可。我們相信，7000億美元足以達(dá)到這個(gè)效果。然而，7000億這個(gè)數(shù)字還是讓許多美國(guó)人以及國(guó)會(huì)震驚。”“參議員們探討了問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)，并追問(wèn)7000億美元的數(shù)字問(wèn)題。我們?cè)趺吹贸鲞@個(gè)數(shù)字的？我說(shuō)這是我們能拿出來(lái)、市場(chǎng)尚可接受的最多預(yù)算。”
2008年11月19日，花旗的股價(jià)跌到6.4美元（2007年初是55美元、2008年初是29美元），信用息差從前一天的240基點(diǎn)狂升到361基點(diǎn)。保爾森跟布什說(shuō)，“如果花旗崩潰了，后果不堪設(shè)想。我們說(shuō)過(guò)不會(huì)讓一家具有系統(tǒng)重要性的銀行倒閉，我們不能讓它倒。”布什回答說(shuō)：“花旗不能倒。”財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)商議決定，政府對(duì)花旗援助的第一筆款項(xiàng)是50億美元，來(lái)自問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司緊接著會(huì)拿出100億美元。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)以非追索性貸款的形式資助其余項(xiàng)目。為了充實(shí)花旗的資本，政府將以購(gòu)買收益率為8%的永久性優(yōu)先股的形式為其投資200億美元，此舉還會(huì)伴以70億美元的優(yōu)先股作為保證金，以及相當(dāng)于公司股份4.5%的認(rèn)股權(quán)證。
“大到不能倒”?
伯南克寫道，“公眾對(duì)救助舉措感到不滿，而且左派和右派日益強(qiáng)烈地要求任由那些‘大到不能倒’的金融機(jī)構(gòu)走向破產(chǎn)倒閉。”
為促成摩根大通收購(gòu)貝爾斯登，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行以貝爾斯登的房貸類資產(chǎn)為擔(dān)保向摩根大通提供300億美元的貸款。保爾森寫道，“這一交易在美國(guó)也飽受爭(zhēng)議。盡管有許多評(píng)論者認(rèn)為這是一個(gè)足以拯救金融系統(tǒng)的大膽壯舉，但也有同樣多的人認(rèn)為這是不可容忍的，是道德風(fēng)險(xiǎn)釀成惡果的一個(gè)明顯的例子。他們認(rèn)為我們應(yīng)該任由貝爾斯登倒閉。這一陣營(yíng)中不乏要人，其中一個(gè)是參議員理查德·謝爾比，他認(rèn)為這一舉動(dòng)開了一個(gè)‘惡劣的先河’。公平地說(shuō)，我能理解我的批評(píng)者們的觀點(diǎn)。原則上說(shuō)，我與他們一樣也不愿意拿納稅的人錢去冒險(xiǎn)拯救一家讓自己陷于困境的銀行。但我的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)告訴我（而且我始終相信我的看法是正確的），金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)太大了。我相信我們已經(jīng)做到了我們所能做的一切。”
但是雷曼的破產(chǎn)，重創(chuàng)了市場(chǎng)對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的信心。保爾森寫道，在雷曼破產(chǎn)后，“我不想表現(xiàn)得政府很無(wú)能。比如，我不能說(shuō)，我們沒(méi)有憲法賦予的權(quán)力來(lái)拯救雷曼，雖然這是事實(shí)。這么說(shuō)會(huì)讓摩根士丹利立即倒掉，雖然它的財(cái)務(wù)狀況比雷曼好得多，卻也已經(jīng)由于即將到來(lái)的重創(chuàng)而不堪承受。失去摩根士丹利以后，接著會(huì)輪到高盛。如果它們都紛紛倒閉，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能灰飛煙滅。”所以美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部出臺(tái)了上述一攬子政策，國(guó)會(huì)通過(guò)《2008年經(jīng)濟(jì)緊急穩(wěn)定法案》，大型金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有再倒閉了。
對(duì)“大到不能倒”的金融機(jī)構(gòu)冒過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)讓社會(huì)（納稅人）承擔(dān)后果的問(wèn)題如何解決呢？監(jiān)管機(jī)構(gòu)的解決方法之一是讓大型金融機(jī)構(gòu)面臨更高的資本水平要求。大型金融機(jī)構(gòu)的股東和高管層必須決定他們擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模之后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益是否足以抵消由此引發(fā)的額外負(fù)擔(dān)。
救市措施的成效和影響
到2009年初，美國(guó)的救市舉措防止了金融市場(chǎng)的徹底崩潰，信心逐步恢復(fù)。2009年3月9日后，美國(guó)股市觸底回升，并由此開啟了美股十幾年的牛市，直到2022年開啟下跌。
對(duì)政府來(lái)說(shuō)，救市政策非常成功，不僅阻止了金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的崩潰，救助資金收回本息還盈利了。到2010年末，不良資產(chǎn)救助計(jì)劃的最終實(shí)際使用資金為4330億美元。2011年3月，美國(guó)財(cái)政部宣布，美國(guó)政府向銀行提供的2450億美元的救助資金已經(jīng)收回99%，累計(jì)給政府產(chǎn)生了200億美元的收入。美國(guó)政府通過(guò)出售金融危機(jī)期間獲得的AIG股份總計(jì)獲得收益227億美元，其中財(cái)政部獲得50億美元，美聯(lián)儲(chǔ)獲得177億美元。
保爾森寫道：“我們通過(guò)資本收購(gòu)計(jì)劃在金融機(jī)構(gòu)中持有優(yōu)先股股權(quán)的決定——以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的債務(wù)擔(dān)保——成功地穩(wěn)定了震蕩不安的銀行業(yè)。總共有近700家大大小小的健康銀行從該項(xiàng)目中獲益，該項(xiàng)目為這些機(jī)構(gòu)總共投資達(dá)2150億美元。我相信納稅人將因這些銀行投資而獲利。我們本來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)有大約3000家銀行加入這個(gè)計(jì)劃，壯大其借款能力。遺憾的是，因反對(duì)金融機(jī)構(gòu)使用問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃資金而爆發(fā)的政治風(fēng)波導(dǎo)致很多銀行撤回了申請(qǐng)，還使另外一些銀行根本就沒(méi)提交申請(qǐng)。”
對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，重塑了競(jìng)爭(zhēng)格局。華爾街五大投行中，監(jiān)管部門幫雷曼尋找買家失敗，雷曼破產(chǎn)，貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。商業(yè)銀行中，2007年末資產(chǎn)規(guī)模前五大銀行是摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、美聯(lián)銀行、富國(guó)銀行，金融危機(jī)中富國(guó)銀行收購(gòu)了美聯(lián)銀行，升至第四。2008-2010年三年間，美國(guó)共有322家銀行經(jīng)營(yíng)失敗，占2001-2021年561家經(jīng)營(yíng)失敗銀行的57%。
美國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗數(shù)量和資產(chǎn)額
來(lái)源：FDIC
小結(jié)
從美國(guó)的救市情況來(lái)看，初期雖然美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部看到了問(wèn)題也努力去救助問(wèn)題機(jī)構(gòu)，但力度還是不夠，不能阻止更多的機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)和市場(chǎng)信心的崩潰，直到雷曼破產(chǎn)，危機(jī)愈演愈烈，才出臺(tái)了系統(tǒng)性解決方案，對(duì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)都敞開供應(yīng)資金，對(duì)重要機(jī)構(gòu)有專門的一攬子救助方案，這才遏制了危機(jī)。這個(gè)過(guò)程也是復(fù)雜、糾結(jié)、充滿矛盾斗爭(zhēng)的。但結(jié)果挺理想，避免了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰和更多大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，而且政府救市資金都安全收回并獲得不錯(cuò)的回報(bào)。
二、我國(guó)的房地產(chǎn)危局
中國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅次于銀行和非銀金融。金融業(yè)是高杠桿行業(yè)，這是金融的天然屬性。房地產(chǎn)和金融密切相關(guān)，房地產(chǎn)的開發(fā)、銷售都需要金融支持，房地產(chǎn)也是最受銀行歡迎的抵押物。但中國(guó)的房地產(chǎn)公司高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式走向了極致，這是特定發(fā)展階段的產(chǎn)物。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在過(guò)去十幾年中狂飆突進(jìn)。中國(guó)最大的四家房地產(chǎn)公司2020年的營(yíng)業(yè)收入，是2007年的27.35倍。日本、美國(guó)、香港三大房地產(chǎn)公司2020年?duì)I業(yè)收入僅為2007年的1.48、1.75、2.66倍。頭部的房地產(chǎn)公司，近兩年平均資產(chǎn)負(fù)債率，中國(guó)在80%以上，日本約70%，美國(guó)約40%，香港不到40%。“高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源”。高杠桿的行業(yè)非常脆弱，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)就可能債務(wù)違約，多米諾骨牌倒下。
央行和住建部2020年8月對(duì)房地產(chǎn)融資出臺(tái)“三道紅線”，限制房地產(chǎn)公司的杠桿率，是有必要的，甚至可以說(shuō)，這限制出臺(tái)晚了，又難以預(yù)見(jiàn)到時(shí)機(jī)不對(duì)。“三道紅線”疊加其他監(jiān)管政策，又遭遇新冠疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行、居民收入不振，房地產(chǎn)銷售下降，今年以來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)陷入危局。今年前9個(gè)月，商品房銷售面積、銷售額同比下降22.2%、26.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.0%，房屋新開工面積同比下降38%。眾多民營(yíng)房地產(chǎn)公司股債雙殺，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的恐慌情緒從“差等生”向“優(yōu)秀生”蔓延。國(guó)家采取了一系列政策措施，收到一定成效，但局面尚未根本扭轉(zhuǎn)。2022年11月11日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。這樣力度更大的一攬子措施，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)緩解房地產(chǎn)公司的困境起到積極作用。
銀行、建筑和房地產(chǎn)是目前中國(guó)A股市凈率最低的行業(yè)，都低于1，即市值已低于凈資產(chǎn)。從美國(guó)情況來(lái)看，金融2012年之后都是市凈率最低的行業(yè)，在2008年金融危機(jī)中，房地產(chǎn)成了市凈率最低的行業(yè)，2010年和2011年市凈率都低于1，此后在美股牛市中估值走高，2021年達(dá)到2.59的高點(diǎn)，在美股各行業(yè)中估值處于中等水平。
金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)外部性更強(qiáng)，2008年美國(guó)金融危機(jī)時(shí)金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題比我國(guó)目前房地產(chǎn)行業(yè)的問(wèn)題波及面更廣、惡化速度更快，需要更大的救市力度。杠桿率僅次于金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)公司，外部性也很強(qiáng)。房地產(chǎn)危局如果持續(xù)下去，對(duì)銀行、財(cái)政、公眾、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等各方面的影響也會(huì)很大。在行業(yè)系統(tǒng)性的危機(jī)面前，再大的企業(yè)都很脆弱，不健康的企業(yè)出問(wèn)題會(huì)拖累大家對(duì)健康企業(yè)的信心，這時(shí)還是需要國(guó)家信用介入，采取非常規(guī)政策措施，才能恢復(fù)市場(chǎng)信心。當(dāng)然，政策設(shè)計(jì)殊為不易。對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融支持只是緩解流動(dòng)性危機(jī)，根本性的緩解要靠房地產(chǎn)銷售的回暖，長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展還需建立新的發(fā)展模式。
參考書目：
《峭壁邊緣：拯救世界金融之路》，（美）亨利·保爾森著，喬江濤等譯，中信出版社 2010年版
《行動(dòng)的勇氣：金融危機(jī)及其余波回憶錄》，（美）本·伯南克著，蔣宗強(qiáng)譯，中信出版社2016年版
《壓力測(cè)試》，（美）蒂莫西·蓋特納著，益智譯，中信出版社2015年版
http://www.qinyier.com/yanjiu/detail/9431.html