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殷劍峰：喚醒乘數(shù)效應(yīng)

作者：殷劍峰 2023年05月09日

殷劍峰    

上海金融與發(fā)展實驗室 理事長


新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，有人歡喜，有人憂愁。歡喜也對，因為投資這個油門已經(jīng)轟響；憂愁也沒錯，因為消費這個發(fā)動機還是沒勁。我們先來看看經(jīng)濟是如何循環(huán)的。
經(jīng)濟循環(huán)
在正常的經(jīng)濟中，企業(yè)是投資的主體，居民是消費的主體，經(jīng)濟循環(huán)就是一個支出創(chuàng)造收入的往復過程。一個部門的支出為另一個部門創(chuàng)造收入，企業(yè)部門的投資支出為居民部門創(chuàng)造要素收入，居民部門的消費支出為企業(yè)部門帶來銷售收入。 如果某個部門不支出，則其他部門就沒有收入，循環(huán)過程就會停頓下來。
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以一個簡單的經(jīng)濟為例，其中有居民、企業(yè)和銀行等三個部門，經(jīng)濟循環(huán)始于企業(yè)甲的貸款投資100元，居民部門的消費傾向（消費/收入）為0.8。在第一輪循環(huán)中，企業(yè)甲獲得銀行部門的100元貸款后，為了生產(chǎn)資本品（即投資），在產(chǎn)品、服務(wù)和要素市場中支出100元購買居民A提供的要素服務(wù)，居民A獲得收入后消費80元（=100ⅹ0.8），剩余部分存入銀行形成儲蓄存款20元；在第二輪循環(huán)中，居民A的消費構(gòu)成企業(yè)乙的收入，為了生產(chǎn)消費品，企業(yè)乙用80元在產(chǎn)品、要素和服務(wù)市場購買居民B的要素服務(wù)，居民B獲得80元收入，消費64元（=80ⅹ0.8），儲蓄存款16元；居民B的64元消費又構(gòu)成企業(yè)丙的收入……如此循環(huán)往復下去，最終產(chǎn)生的國民收入為500元：
國民收入=投資ⅹ乘數(shù)=100ⅹ5=500元=消費品400元+資本品100元
其中，乘數(shù)等于（1-消費傾向）的倒數(shù)，消費傾向越大，則乘數(shù)也越大。
所以，國民收入一則取決于企業(yè)投資，二則取決于由居民消費傾向決定的乘數(shù)效應(yīng)。這里，企業(yè)投資就像汽車的油門一樣，啟動經(jīng)濟循環(huán)；居民的消費就像汽車的發(fā)動機一樣，決定經(jīng)濟往復循環(huán)的次數(shù)和力度。
油門轟響
在理解經(jīng)濟循環(huán)的簡單機理后，我們再來看當前的經(jīng)濟狀況。首先，很清楚的一點是，油門已經(jīng)轟響，新一輪經(jīng)濟循環(huán)已經(jīng)啟動。
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觀察3月份社融和貸款的同比增速，并與去年同期做一對比。今年3月社融和貸款的增速分別高達21%和28%，遠遠超過去年。其中，企業(yè)中長期貸款的增速更是高達69%，為過去5年來的最高值。
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2010年中國第一個人達峰（勞動年齡人口占比達峰）之后，投資呈現(xiàn)出長達十年的下滑趨勢。這種令人擔憂的狀況正在發(fā)生翻轉(zhuǎn)。在社融、貸款尤其是企業(yè)中長期貸款的帶動下，固定資產(chǎn)投資以及絕大多數(shù)行業(yè)的投資都一改過往十年年來的下滑趨勢，掉頭向上。例如第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)、制造業(yè)中的汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)中的交通運輸行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、住宿餐飲業(yè)等等，皆是一遍繁榮景象。當然，也有少數(shù)行業(yè)還沒有恢復元氣，典型的如人口負增長后的房地產(chǎn)行業(yè)、還沒有從教培整頓中復蘇的教育行業(yè)。
發(fā)動機沒勁
然而，消費這臺發(fā)動機還是沒勁。在之前的兩篇文章中，我們已經(jīng)分析了影響中國人消費的兩個因素，即居民消費傾向太低，居民收入在國民收入中的比重較低。這些都與體制性因素有關(guān)，社融貸款再如何擴張都無能為力。
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與投資一樣，在2010年中國第一個人達峰之后，消費也呈現(xiàn)出持久的下滑趨勢。但是，與投資不一樣的是，三年疫情之后，消費依然是下滑的態(tài)勢。進一步分析消費中的細項，只有石油制品和醫(yī)藥的消費支出是上升的，前者是因為去年以來國際油價的大幅上揚，后者的原因大家都清楚。
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油門轟響，發(fā)動機沒勁。這種狀況的后果是什么呢？我們再以前面經(jīng)濟循環(huán)為例。依然是企業(yè)甲貸款投資100元，但居民部門完全不消費，即消費傾向=0。在這種情況下，企業(yè)甲的投資支出為居民A創(chuàng)造100元收入，而居民A順手就將100元收入存到銀行，之后就再也沒有循環(huán)了。此時的國民收入為：
國民收入=100元=企業(yè)甲的投資
所以，在GDP中，投資占比將會上升，消費占比將會下降。先前的文章我們已經(jīng)指出，中國的投資率遠遠超過其他國家，消費率遠遠低于其他國家。這種狀況是無法持續(xù)的。
通貨緊縮
貨幣主義說通貨膨脹都是貨幣效應(yīng)。言下之意，貨幣多了，必然是通脹。這種說法是錯的，通脹還是通縮得看是哪部分貨幣多了。如果廣義貨幣多了，狹義貨幣少了，則貨幣活性下降，結(jié)果必然是通縮。
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我們知道，影響廣義貨幣M2的最重要成分就是居民的儲蓄存款，而狹義貨幣M1的主要構(gòu)成是企業(yè)活期存款，后者主要來自于企業(yè)的銷售收入。如果居民不消費，則儲蓄存款上升并帶動M2上升，同時，企業(yè)沒有銷售收入則企業(yè)活期存款下降并帶動M1下降。這正是3月份數(shù)據(jù)所反映出來的狀況：3月份M2增速高達12.7%，但M1增速僅為5.1%。廣義貨幣是在快速增加，但狹義貨幣卻還在低位徘徊。
廣義貨幣上升，但貨幣活性下降，結(jié)果就是通貨緊縮。有些人老是在糾結(jié)通貨緊縮的定義，以為通貨緊縮必須是貨幣供應(yīng)量和物價水平的同時下降。對此，以經(jīng)歷了20多年通貨緊縮的日本為例。2001年日本的廣義貨幣/GDP不到200%，20年后的2021年已經(jīng)超過了250%。貨幣擴張了20年，但結(jié)果是20年的通貨緊縮，其背后無非是私人部門消費萎靡和投資不振，貨幣擴張依靠財政支出而已。
一般認為，核心CPI（扣除食品和能源的CPI）低于1%就可以認定為通貨緊縮。從去年4月份開始，我國的核心CPI就一直在1%以下，今年3月份核心CPI的環(huán)比進一步較2月份下降。除了核心CPI之外，整個CPI在3月份都跌到1%以下，而去年3月的CPI是1.5%。CPI萎靡，PPI更是負增長。所以，通貨緊縮的癥狀再明顯不過。
喚醒乘數(shù)效應(yīng)
油門轟響，發(fā)動機沒勁。如果任憑這種狀況下去，必然是投資越多，產(chǎn)能過剩越嚴重，通貨緊縮越持久，企業(yè)的債務(wù)負擔也越重。要避免債務(wù)緊縮的惡性循環(huán)，必須盡快喚醒乘數(shù)效應(yīng)，讓居民愿消費、敢消費、能消費。
乘數(shù)效應(yīng)取決于居民消費傾向，那么，什么決定了居民的消費傾向呢？在《通論》中，凱恩斯列舉了影響消費傾向的客觀和主觀因素，前者包括就業(yè)、收入、利率以及收入分配等，顯然，收入是決定性的；后者包括預防性儲蓄、為資產(chǎn)增殖而進行的儲蓄以及“純粹為守財奴的欲望”而抑制消費的行為，顯然，大多數(shù)人不會因為買股票而不消費，守財奴也只是極少數(shù)人。所以，喚醒乘數(shù)效應(yīng)的關(guān)鍵還是要增加居民收入，減少居民預防性儲蓄——對此，短期和直接的經(jīng)濟政策就是要增加和穩(wěn)定就業(yè)，但長效機制還是在于整個政策體制、尤其是財政體制要從生產(chǎn)者至上轉(zhuǎn)向消費者至上。
關(guān)于生產(chǎn)者與消費者的關(guān)系，在《國富論》（下卷第八章“關(guān)于重商主義的結(jié)論”）中，亞當?斯密有一個評論：“消費是一切生產(chǎn)的唯一目的，而生產(chǎn)者的利益，只在能促進消費者的利益時，才應(yīng)當加以注意。這原則是完全自明的，簡直用不著證明。但在重商主義下，消費者的利益，幾乎都是為著生產(chǎn)者的利益而被犧牲；這種主義似乎不把消費看作一切工商業(yè)的終極目的，而把生產(chǎn)看作工商業(yè)的終極目的?！?/span>