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殷劍峰:喚醒乘數(shù)效應(yīng)

作者:殷劍峰 2023年05月09日

殷劍峰    

上海金融與發(fā)展實驗室 理事長


新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后,有人歡喜,有人憂愁。歡喜也對,因為投資這個油門已經(jīng)轟響;憂愁也沒錯,因為消費這個發(fā)動機還是沒勁。我們先來看看經(jīng)濟是如何循環(huán)的。
經(jīng)濟循環(huán)
在正常的經(jīng)濟中,企業(yè)是投資的主體,居民是消費的主體,經(jīng)濟循環(huán)就是一個支出創(chuàng)造收入的往復過程。一個部門的支出為另一個部門創(chuàng)造收入,企業(yè)部門的投資支出為居民部門創(chuàng)造要素收入,居民部門的消費支出為企業(yè)部門帶來銷售收入。 如果某個部門不支出,則其他部門就沒有收入,循環(huán)過程就會停頓下來。
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以一個簡單的經(jīng)濟為例,其中有居民、企業(yè)和銀行等三個部門,經(jīng)濟循環(huán)始于企業(yè)甲的貸款投資100元,居民部門的消費傾向(消費/收入)為0.8。在第一輪循環(huán)中,企業(yè)甲獲得銀行部門的100元貸款后,為了生產(chǎn)資本品(即投資),在產(chǎn)品、服務(wù)和要素市場中支出100元購買居民A提供的要素服務(wù),居民A獲得收入后消費80元(=1000.8),剩余部分存入銀行形成儲蓄存款20元;在第二輪循環(huán)中,居民A的消費構(gòu)成企業(yè)乙的收入,為了生產(chǎn)消費品,企業(yè)乙用80元在產(chǎn)品、要素和服務(wù)市場購買居民B的要素服務(wù),居民B獲得80元收入,消費64元(=800.8),儲蓄存款16元;居民B的64元消費又構(gòu)成企業(yè)丙的收入……如此循環(huán)往復下去,最終產(chǎn)生的國民收入為500元:
國民收入=投資乘數(shù)=1005=500元=消費品400元+資本品100元
其中,乘數(shù)等于(1-消費傾向)的倒數(shù),消費傾向越大,則乘數(shù)也越大。
所以,國民收入一則取決于企業(yè)投資,二則取決于由居民消費傾向決定的乘數(shù)效應(yīng)。這里,企業(yè)投資就像汽車的油門一樣,啟動經(jīng)濟循環(huán);居民的消費就像汽車的發(fā)動機一樣,決定經(jīng)濟往復循環(huán)的次數(shù)和力度。
油門轟響
在理解經(jīng)濟循環(huán)的簡單機理后,我們再來看當前的經(jīng)濟狀況。首先,很清楚的一點是,油門已經(jīng)轟響,新一輪經(jīng)濟循環(huán)已經(jīng)啟動。
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觀察3月份社融和貸款的同比增速,并與去年同期做一對比。今年3月社融和貸款的增速分別高達21%和28%,遠遠超過去年。其中,企業(yè)中長期貸款的增速更是高達69%,為過去5年來的最高值。
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2010年中國第一個人達峰(勞動年齡人口占比達峰)之后,投資呈現(xiàn)出長達十年的下滑趨勢。這種令人擔憂的狀況正在發(fā)生翻轉(zhuǎn)。在社融、貸款尤其是企業(yè)中長期貸款的帶動下,固定資產(chǎn)投資以及絕大多數(shù)行業(yè)的投資都一改過往十年年來的下滑趨勢,掉頭向上。例如第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)、制造業(yè)中的汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè),第三產(chǎn)業(yè)中的交通運輸行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、住宿餐飲業(yè)等等,皆是一遍繁榮景象。當然,也有少數(shù)行業(yè)還沒有恢復元氣,典型的如人口負增長后的房地產(chǎn)行業(yè)、還沒有從教培整頓中復蘇的教育行業(yè)。
發(fā)動機沒勁
然而,消費這臺發(fā)動機還是沒勁。在之前的兩篇文章中,我們已經(jīng)分析了影響中國人消費的兩個因素,即居民消費傾向太低,居民收入在國民收入中的比重較低。這些都與體制性因素有關(guān),社融貸款再如何擴張都無能為力。
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與投資一樣,在2010年中國第一個人達峰之后,消費也呈現(xiàn)出持久的下滑趨勢。但是,與投資不一樣的是,三年疫情之后,消費依然是下滑的態(tài)勢。進一步分析消費中的細項,只有石油制品和醫(yī)藥的消費支出是上升的,前者是因為去年以來國際油價的大幅上揚,后者的原因大家都清楚。
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油門轟響,發(fā)動機沒勁。這種狀況的后果是什么呢?我們再以前面經(jīng)濟循環(huán)為例。依然是企業(yè)甲貸款投資100元,但居民部門完全不消費,即消費傾向=0。在這種情況下,企業(yè)甲的投資支出為居民A創(chuàng)造100元收入,而居民A順手就將100元收入存到銀行,之后就再也沒有循環(huán)了。此時的國民收入為:
國民收入=100元=企業(yè)甲的投資
所以,在GDP中,投資占比將會上升,消費占比將會下降。先前的文章我們已經(jīng)指出,中國的投資率遠遠超過其他國家,消費率遠遠低于其他國家。這種狀況是無法持續(xù)的。
通貨緊縮
貨幣主義說通貨膨脹都是貨幣效應(yīng)。言下之意,貨幣多了,必然是通脹。這種說法是錯的,通脹還是通縮得看是哪部分貨幣多了。如果廣義貨幣多了,狹義貨幣少了,則貨幣活性下降,結(jié)果必然是通縮。
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我們知道,影響廣義貨幣M2的最重要成分就是居民的儲蓄存款,而狹義貨幣M1的主要構(gòu)成是企業(yè)活期存款,后者主要來自于企業(yè)的銷售收入。如果居民不消費,則儲蓄存款上升并帶動M2上升,同時,企業(yè)沒有銷售收入則企業(yè)活期存款下降并帶動M1下降。這正是3月份數(shù)據(jù)所反映出來的狀況:3月份M2增速高達12.7%,但M1增速僅為5.1%。廣義貨幣是在快速增加,但狹義貨幣卻還在低位徘徊。
廣義貨幣上升,但貨幣活性下降,結(jié)果就是通貨緊縮。有些人老是在糾結(jié)通貨緊縮的定義,以為通貨緊縮必須是貨幣供應(yīng)量和物價水平的同時下降。對此,以經(jīng)歷了20多年通貨緊縮的日本為例。2001年日本的廣義貨幣/GDP不到200%,20年后的2021年已經(jīng)超過了250%。貨幣擴張了20年,但結(jié)果是20年的通貨緊縮,其背后無非是私人部門消費萎靡和投資不振,貨幣擴張依靠財政支出而已。
一般認為,核心CPI(扣除食品和能源的CPI)低于1%就可以認定為通貨緊縮。從去年4月份開始,我國的核心CPI就一直在1%以下,今年3月份核心CPI的環(huán)比進一步較2月份下降。除了核心CPI之外,整個CPI在3月份都跌到1%以下,而去年3月的CPI是1.5%。CPI萎靡,PPI更是負增長。所以,通貨緊縮的癥狀再明顯不過。
喚醒乘數(shù)效應(yīng)
油門轟響,發(fā)動機沒勁。如果任憑這種狀況下去,必然是投資越多,產(chǎn)能過剩越嚴重,通貨緊縮越持久,企業(yè)的債務(wù)負擔也越重。要避免債務(wù)緊縮的惡性循環(huán),必須盡快喚醒乘數(shù)效應(yīng),讓居民愿消費、敢消費、能消費。
乘數(shù)效應(yīng)取決于居民消費傾向,那么,什么決定了居民的消費傾向呢?在《通論》中,凱恩斯列舉了影響消費傾向的客觀和主觀因素,前者包括就業(yè)、收入、利率以及收入分配等,顯然,收入是決定性的;后者包括預防性儲蓄、為資產(chǎn)增殖而進行的儲蓄以及“純粹為守財奴的欲望”而抑制消費的行為,顯然,大多數(shù)人不會因為買股票而不消費,守財奴也只是極少數(shù)人。所以,喚醒乘數(shù)效應(yīng)的關(guān)鍵還是要增加居民收入,減少居民預防性儲蓄——對此,短期和直接的經(jīng)濟政策就是要增加和穩(wěn)定就業(yè),但長效機制還是在于整個政策體制、尤其是財政體制要從生產(chǎn)者至上轉(zhuǎn)向消費者至上。
關(guān)于生產(chǎn)者與消費者的關(guān)系,在《國富論》(下卷第八章“關(guān)于重商主義的結(jié)論”)中,亞當?斯密有一個評論:“消費是一切生產(chǎn)的唯一目的,而生產(chǎn)者的利益,只在能促進消費者的利益時,才應(yīng)當加以注意。這原則是完全自明的,簡直用不著證明。但在重商主義下,消費者的利益,幾乎都是為著生產(chǎn)者的利益而被犧牲;這種主義似乎不把消費看作一切工商業(yè)的終極目的,而把生產(chǎn)看作工商業(yè)的終極目的?!?/span>