01 A股市場的機(jī)會在哪里？

“從歷史上來看，A股現(xiàn)在是絕對的低位。”殷劍峰表示。

美國高盛集團(tuán)近期的報(bào)告也認(rèn)為，今年中國股票市場迎來了歷史上最好的開局。摩根士丹利認(rèn)為，現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機(jī)。

A股市場接下來的發(fā)展態(tài)勢如何？殷劍峰認(rèn)為，人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方興未艾，DeepSeek、游戲科學(xué)等企業(yè)的崛起，充分說明了中國在供給側(cè)的實(shí)力不凡。同時，近期中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》切中肯綮，消費(fèi)板塊非常值得關(guān)注。

在當(dāng)下的時間節(jié)點(diǎn)，應(yīng)采取何種資產(chǎn)配置策略？殷劍峰說，除了在A股市場看好的板塊外，目前50年期限國債收益率已超過2%，因此購買國債也是不錯的選擇。

02 中長期資金在哪里？

近年來，我國資本市場系統(tǒng)性改革持續(xù)深化推進(jìn)，但仍面臨中長期資金供給不足這一核心制約因素。殷劍峰認(rèn)為，破解這一瓶頸的關(guān)鍵在于健全養(yǎng)老體系第二、三支柱，推動儲蓄資金向投資轉(zhuǎn)化。

以成熟市場為例，美國資本市場長期繁榮的核心支撐在于機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的“資金三角”——養(yǎng)老金、壽險資金與共同基金，其中養(yǎng)老金規(guī)模最為龐大。

這一結(jié)構(gòu)的形成與其養(yǎng)老體系緊密相關(guān)：根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）數(shù)據(jù)，截至2023年底，美國養(yǎng)老三支柱中，政府主導(dǎo)的第一支柱（現(xiàn)收現(xiàn)付制）規(guī)模僅為2.79萬億美元，而企業(yè)年金（第二支柱）規(guī)模達(dá)22.4萬億美元，個人養(yǎng)老儲蓄（第三支柱）規(guī)模合計(jì)16萬億美元。

在殷劍峰看來，美國后兩個支柱遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了第一支柱，成為資本市場長期資金最重要的構(gòu)成部分，且第二支柱通過“401K計(jì)劃”等產(chǎn)品和渠道持續(xù)注入股市。

反觀我國養(yǎng)老體系結(jié)構(gòu)，第一支柱遠(yuǎn)超第二、三支柱。殷劍峰認(rèn)為，當(dāng)我國養(yǎng)老體系真正成熟健全，第二、三支柱形成規(guī)模效應(yīng)，資本市場自然可以獲得源源不斷的中長期資金。

03 AI革命影響幾何？

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于推動新舊動能平穩(wěn)接續(xù)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，哪些動能最值得期待？殷劍峰毫不猶豫地說：“人工智能?！?/span>

具體而言，他更為看好兩個方向：人形機(jī)器人和工業(yè)領(lǐng)域的具身智能。后者“來得更快”，因?yàn)橹袊诠I(yè)制造領(lǐng)域具備龐大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，工業(yè)領(lǐng)域的具身智能最有可能在我國率先取得突破性進(jìn)展。AI革命將凸顯中國制造業(yè)的競爭優(yōu)勢。

“人工智能要在認(rèn)知、行動上全面超過人類，必須變成具身智能。”殷劍峰說，目前信息是被局限的，具身智能可以通過傳感器和物理世界接觸，獲得更多信息，這方面中國不少企業(yè)已經(jīng)有了很好的實(shí)踐探索。

殷劍峰以廣東某獨(dú)角獸企業(yè)為例，描述了AI應(yīng)用給傳統(tǒng)紡織業(yè)帶來的顛覆性變革：該獨(dú)角獸在全國不少工廠的紡織機(jī)上部署了物聯(lián)網(wǎng)傳感器，能夠直接收集企業(yè)數(shù)據(jù)并利用AI將服裝創(chuàng)意設(shè)計(jì)圖生成樣板。“有了這套智能系統(tǒng)，客戶上午在曼谷點(diǎn)擊鼠標(biāo)，下午東莞工廠的AI系統(tǒng)就能完成設(shè)計(jì)、采購、生產(chǎn)全流程，3至5天內(nèi)服裝即可送達(dá)客戶手中。”殷劍峰說，工廠已實(shí)現(xiàn)“訂單驅(qū)動、零庫存”的生產(chǎn)模式。

每一次技術(shù)革命，都是產(chǎn)業(yè)與就業(yè)的雙重新陳代謝，其間也伴隨著變革陣痛。IMF研究顯示，AI將影響全球近40%的就業(yè)崗位，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這一比例可能高達(dá)60%。

“機(jī)器人可以烤面包，但誰來吃面包？”在殷劍峰看來，人工智能可能會對供需兩側(cè)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)產(chǎn)生顛覆式的影響。進(jìn)一步而言，若無法構(gòu)建“投資于人”的新型財(cái)政體系，技術(shù)進(jìn)步可能加劇社會分化。

04 財(cái)政支出更應(yīng)投向哪些領(lǐng)域？

今年政府工作報(bào)告提出“推動更多資金資源‘投資于人’、服務(wù)于民生”，強(qiáng)化了宏觀政策的民生導(dǎo)向。

在殷劍峰看來，工業(yè)、金融、房地產(chǎn)、建筑業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的投資比重，遠(yuǎn)超其創(chuàng)造的GDP占整體GDP的比重。比如基礎(chǔ)設(shè)施投資占比將近20%，創(chuàng)造的GDP占比卻不到5%。

在消費(fèi)端，提振消費(fèi)的核心是提高居民收入，這不僅包括當(dāng)下的收入水平，還涉及對未來收入的預(yù)期，這與財(cái)政政策的制定密切相關(guān)。

“經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一個恩格爾定律，從收入比較低向中等收入躍遷的時候，消費(fèi)會從食品等轉(zhuǎn)向制造業(yè)產(chǎn)品。此后經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步從中等收入向高收入躍遷，消費(fèi)又會從有形的商品轉(zhuǎn)向無形的服務(wù)?！币髣Ψ逭f。

國內(nèi)的消費(fèi)趨勢正逐漸轉(zhuǎn)向無形服務(wù)，而這類無形服務(wù)的供給卻不足，比如政府提供的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等公共產(chǎn)品。由此可見，服務(wù)行業(yè)大有前景。

殷劍峰建議財(cái)政支出結(jié)構(gòu)需加快從“補(bǔ)磚頭”向“補(bǔ)人頭”轉(zhuǎn)型，增加消費(fèi)者服務(wù)業(yè)、生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、科學(xué)研究以及政府提供的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、育兒等基本公共產(chǎn)品領(lǐng)域投資。此外，還需構(gòu)建生育友好型社會制度框架，例如借鑒北歐0歲至16歲國家撫育體系。這些措施有助于降低居民預(yù)防性儲蓄，從根本上增強(qiáng)消費(fèi)能力與信心。