殷劍峰：在低利率時(shí)代尋找投資機(jī)遇
一、低利率時(shí)代
低利率源于資產(chǎn)荒?，F(xiàn)在金融部門都面臨資產(chǎn)荒，金融部門的資產(chǎn)是非金融部門的負(fù)債，如果非金融部門不愿意負(fù)債，金融部門就會(huì)有資產(chǎn)荒，利率就會(huì)不斷下行。這里我們將非金融部門分成五個(gè)部門，其中，不包括城投公司的非城投企業(yè)和家庭部門，2025年上半年這兩個(gè)部門的杠桿率（負(fù)債/GDP）是200%多，然后是中央政府、地方政府和城投公司大概加起來(lái)是90%左右。
從2007年以來(lái)，非金融部門的宏觀杠桿率演化可以分成三個(gè)階段：
第一個(gè)階段是2007-2015年，這個(gè)階段加杠桿的主力是私人部門，即家庭部門和不包括城投公司的企業(yè)，同時(shí)地方政府和城投公司跟進(jìn)，這個(gè)階段杠桿率上升了90多個(gè)百分點(diǎn)。
第二個(gè)階段是2015-2020年，加杠桿的主力是地方政府、城投公司，同時(shí)私人部門中的家庭部門跟進(jìn)，家庭部門主要買房子，這個(gè)階段杠桿率上升了50個(gè)百分點(diǎn)。
第三個(gè)階段就是2020-2025年，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了調(diào)整，家庭部門去杠桿，同時(shí)城投公司也在去杠桿，加杠桿的主力主要是中央政府和地方政府，非城投企業(yè)也在加杠桿，這個(gè)階段杠桿率上升了大概30多個(gè)百分點(diǎn)。
未來(lái)如何呢？首先，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨長(zhǎng)期的調(diào)整，家庭部門可能加杠桿的意愿會(huì)大幅下降，同時(shí)非城投企業(yè)由于制造業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，加杠桿的意愿也會(huì)下降。
所以這種背景下，我們可以看到，從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，居民部門的消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款都大幅負(fù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，企業(yè)部門的中長(zhǎng)期貸款也是負(fù)增長(zhǎng)，所以居民部門無(wú)力加杠桿，企業(yè)部門也是意興闌珊。大家知道今年8月份財(cái)政部和人民銀行聯(lián)合出臺(tái)了一個(gè)政策，就是對(duì)于個(gè)人消費(fèi)貸款貼息。這個(gè)讓大家覺得很奇怪，為什么貼息呢？你直接降息不就行了嗎？為什么財(cái)政部還花錢貼息呢？原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)殂y行部門的凈息差不斷地下降，到現(xiàn)在大型國(guó)有銀行和城商行的凈息差已經(jīng)掉到了1.4%左右，股份制銀行稍微好一點(diǎn)，大概是1.5%。一般認(rèn)為凈息差到1.5%，對(duì)銀行的生存就是很大的挑戰(zhàn)，在這種背景下，如果繼續(xù)降息，銀行的息差就會(huì)受到影響，所以采取了貼息的政策。
如果非金融部門都不愿意負(fù)債，本身就意味著利率不斷下行。低利率實(shí)際上不是這兩年才有的事情，從十年期和三十年期國(guó)債收益率來(lái)看，從2015年開始，利率就進(jìn)入了下行通道。2015年發(fā)生了什么事情呢？發(fā)生了很多事情，例如，中央政府允許地方政府發(fā)債，房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲也是始于2015年。
2015年還發(fā)生了一件事情，這件事情會(huì)對(duì)未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)生重要影響，就是“人達(dá)峰”。中國(guó)人口達(dá)峰有三個(gè)峰值，第一個(gè)峰值是2010年，勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到峰值，第二個(gè)峰值就是2015年，勞動(dòng)年齡人口達(dá)到峰值，從2016年開始，勞動(dòng)年齡人口就負(fù)增長(zhǎng)，第三個(gè)峰值就是2022年，總?cè)丝谪?fù)增長(zhǎng)。
人口負(fù)增長(zhǎng)產(chǎn)生什么樣的影響呢？我們知道名義利率等于實(shí)際利率加上通脹率，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率是由資本邊際報(bào)酬，通俗說(shuō)就是投資回報(bào)率決定的。我們?cè)?jīng)對(duì)全球93個(gè)國(guó)家的資本邊際報(bào)酬MPK做了統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)就是這條紅色的線，中國(guó)的MPK從2010年第一個(gè)人達(dá)峰開始就持續(xù)下降，到2019年已經(jīng)低于日本的水平，日本是一個(gè)長(zhǎng)期低利率的國(guó)家。
MPK是由什么決定呢？技術(shù)進(jìn)步一定情況下，決定MPK就是兩個(gè)關(guān)鍵的參數(shù)，第一個(gè)參數(shù)就是勞動(dòng)力的增長(zhǎng)率，就是勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)率，勞動(dòng)年齡人口增速越慢的國(guó)家，投資回報(bào)率越低，中國(guó)左邊這個(gè)圖就是最左下角。
第二個(gè)參數(shù)就是投資率，投資/GDP，投資率越高的國(guó)家，投資回報(bào)率越低，實(shí)際上投資率越高本身就是說(shuō)明投資效率比較低，這種投資率過高是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性的問題。從過去20年中國(guó)和其他國(guó)家平均水平來(lái)看，中國(guó)的投資率高達(dá)44%，比全國(guó)平均水平高出了將近20個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)家庭部門消費(fèi)占GDP的比重只有38%，美國(guó)是68%，這種結(jié)構(gòu)本身一方面從總需求端意味著內(nèi)需長(zhǎng)期不足，另外從供給側(cè)會(huì)影響投資回報(bào)率。過高的投資率和過低的消費(fèi)率是硬幣的正反兩面，所以，消費(fèi)率過低實(shí)際上是從供求兩端都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
決定名義利率的第二個(gè)因素就是通脹率，這張圖給出了1978年以來(lái)三個(gè)通脹指數(shù)，就是GDP平減指數(shù)、CPI、PPI。我們可以看到，2023、2024年，GDP平減指數(shù)是負(fù)的，PPI是負(fù)的，CPI幾乎是0。最新的數(shù)據(jù)，8月份的CPI甚至也是負(fù)的，這三個(gè)物價(jià)指標(biāo)都是負(fù)的，一方面意味著總需求不足，另外一方面意味著名義利率在比較低的水平。
決定通脹率主要是兩個(gè)因素，第一個(gè)因素就是房?jī)r(jià)，房地產(chǎn)構(gòu)成了家庭部門最重要的資產(chǎn)，同時(shí)房地產(chǎn)上下游的鏈條特別長(zhǎng)，房?jī)r(jià)如果持續(xù)下跌，意味著對(duì)物價(jià)水平是持續(xù)壓縮的過程。這張圖可以看到中國(guó)的二手住宅價(jià)格和核心CPI是高度同步。
決定通脹的第二個(gè)因素就是制造業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，中國(guó)人口占全球的比重1/6，我們用1/6的人口生產(chǎn)了全球1/3的制造產(chǎn)能，制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題，我們從第二產(chǎn)業(yè)名義的增速就可以看到，從2012年開始第二產(chǎn)業(yè)的名義增速就已經(jīng)低于加權(quán)平均貸款利率，我們知道一個(gè)經(jīng)濟(jì)體或者一個(gè)部門名義收入的增速如果低于貸款利率的話，就意味著新增的收入連利息都覆蓋不了，就是債務(wù)不斷地滾動(dòng)上升，這也意味著利率的下降恐怕是長(zhǎng)期的現(xiàn)象。
物價(jià)水平低的第三個(gè)原因就是外部環(huán)境。從1994年中國(guó)確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制之后，中國(guó)全面加入了全球化。從1995年開始中國(guó)的耐用消費(fèi)品價(jià)格（就是制造業(yè)產(chǎn)品）和美國(guó)的耐用消費(fèi)品價(jià)格同時(shí)下降，原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)，形成了“中美國(guó)”的體制。從2018年特朗普上臺(tái)之后，我們可以看到，隨著特朗普推出一系列的脫鉤措施，出現(xiàn)了另外一個(gè)現(xiàn)象就是中國(guó)的耐用消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)下跌，外部的需求沖擊形成了通縮壓力。同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅政策產(chǎn)生了供給沖擊，使得通脹高企。簡(jiǎn)言之，就是中國(guó)生產(chǎn)出來(lái)的東西賣不掉，美國(guó)想消費(fèi)沒有東西。
二、如何“熬過”低利率時(shí)代
如何“熬過”低利率時(shí)代呢？我們以日本為例，日本是一個(gè)長(zhǎng)期的低利率，從1999年甚至開始實(shí)行零利率政策，2016年開始負(fù)利率政策，直到最近，去年開始才開始擺脫負(fù)利率，盡管已經(jīng)擺脫負(fù)利率，但是利率水平并不高，比如說(shuō)長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款利率大概只有2%左右。
考察日本的銀行業(yè)，首先看其資產(chǎn)配置。這張圖給出了日本國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)三個(gè)產(chǎn)業(yè)中的貸款，從1990年泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，房地產(chǎn)貸款就不斷下降。但是從2012年安倍上臺(tái)推出三支箭政策之后，日本銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款的總額已經(jīng)占全部貸款的比重大幅上升。這里有一個(gè)問題，我們知道日本是最早經(jīng)歷人口負(fù)增長(zhǎng)的國(guó)家，1991年勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰，1995年勞動(dòng)年齡人口總數(shù)達(dá)峰，從1996年開始勞動(dòng)年齡人口就負(fù)增長(zhǎng)，2009年總?cè)丝谶_(dá)峰，2010年開始總?cè)丝谪?fù)增長(zhǎng)。一個(gè)人口負(fù)增長(zhǎng)的國(guó)家，按理說(shuō)房地產(chǎn)應(yīng)該不好，為什么銀行業(yè)會(huì)發(fā)放那么多房地產(chǎn)貸款呢？我們后面回答這個(gè)問題。
第二個(gè)就是縮減債券的規(guī)模和比重，因?yàn)閭找媛屎艿?，同時(shí)拉長(zhǎng)債券的久期。
第三就是增加權(quán)益性資產(chǎn)，從2013年開始，日本銀行業(yè)在股權(quán)投資基金的規(guī)模和比重不斷上升。
怎么活下去呢？三個(gè)生存之道。
生存之道一，隨著凈息差的不斷收窄，我們可以看到日本銀行業(yè)在2013年之后凈息差已經(jīng)掉到1%以下了，養(yǎng)不活那么多銀行業(yè)怎么辦呢？兼并重組，我們可以看到日本三類銀行的數(shù)量都大幅度下降。
第二，沒有息差了，就靠中間業(yè)務(wù)收入，我們可以看到所有銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比都是在上升的。
第三，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。我們以日本的三菱日聯(lián)銀行為例，海外貸款占比大幅度上升，海外收入占比也大幅度上升。
三、人口負(fù)增長(zhǎng)與房地產(chǎn)
就低利率問題而言， 對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)最關(guān)鍵的因素就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)對(duì)物價(jià)形成持續(xù)的壓力，而房地產(chǎn)與人口負(fù)增長(zhǎng)有著密切的關(guān)系。
這張圖比較了商品房每年竣工商品房的套數(shù)，形成了新增的供給，新增的需求來(lái)自于每年新增的城鎮(zhèn)家庭。這里我們假定城鎮(zhèn)家庭戶均人口是三人，這是關(guān)鍵的假設(shè)，從2021年開始，新增的城鎮(zhèn)家庭就持續(xù)低于竣工住房套數(shù)，就意味著房?jī)r(jià)不斷下跌，比如說(shuō)2025年住房竣工套數(shù)能達(dá)到400多萬(wàn)套，但是新增城鎮(zhèn)家庭只有300萬(wàn)戶，新增的供給超過了新增的需求。
前面是新增的供求關(guān)系，從存量來(lái)看，我們可以看到這里給出了竣工套數(shù)、新開工套數(shù)和施工套數(shù)，2025年預(yù)計(jì)施工的套數(shù)在建的住房是4200萬(wàn)套，如果每年新增城鎮(zhèn)家庭不到400萬(wàn)戶的話，就意味著存量住房要用十年時(shí)間才能消耗完畢。
中國(guó)和日本都是人口負(fù)增長(zhǎng)，日本人口負(fù)增長(zhǎng)更靠前，我們看一下日本的情況，日本房?jī)r(jià)從1990年泡沫危機(jī)之后不斷下跌，跌到2012年房?jī)r(jià)突然開始上漲了，2012年人口負(fù)增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)為什么會(huì)上漲呢？2012年發(fā)生了什么事情呢？
第一件事情，2012年安倍晉三上臺(tái)，推出了寬松的貨幣政策、寬松的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)改革，所謂的“三支箭”，從2012年開始，日本央行資產(chǎn)大幅度擴(kuò)張，持有的國(guó)債比重從2012年的占全部國(guó)債存量的比重不到10%，上升到現(xiàn)在超過60%，持有的股權(quán)基金占比已經(jīng)超過了10%，日本銀行已經(jīng)成為日本股市最大的莊家，這是一件事情，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)。
房?jī)r(jià)上漲的背后第二個(gè)因素就是人口與家庭結(jié)構(gòu)的變遷。左邊這個(gè)圖給出了日本家庭中雙親有孩家庭、雙親無(wú)孩家庭和單親家庭，可以看到單親家庭不斷地上漲，大家可以想象一下，日本的人口比如說(shuō)是1億2000萬(wàn)，如果戶均人口是3人，意味著4000萬(wàn)個(gè)家庭，需要4000萬(wàn)套房。如果大家都不結(jié)婚，都是單身，就意味著1.2億個(gè)家庭和1.2億套住房需求。這種單親人口的上升推動(dòng)了住房需求的上升，我們可以看到右邊這個(gè)圖，以東京區(qū)為例，其他區(qū)也一樣。以東京區(qū)為例，從2010年算起，獨(dú)棟房屋到今天大概只漲了20%，但是所謂的共有公寓，就是單身人口住的共有公寓翻倍。日本銀行在2023年的金融穩(wěn)定報(bào)告里面就觀察到單親家庭增加推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的現(xiàn)象，能不能持續(xù)呢？是不可持續(xù)的。如果是兩個(gè)人組成家庭，還可以生baby，還可以延續(xù)香火，但是如果一個(gè)人一個(gè)家庭，死一個(gè)人少一個(gè)家庭，少一套住房需求。所以未來(lái)過不了幾年，恐怕五年后這種格局就會(huì)發(fā)生變化，所以日本開始鼓勵(lì)生育。
中國(guó)會(huì)復(fù)制日本模式嗎？左邊這個(gè)圖給出了2005年和2020年兩次全國(guó)人口普查的數(shù)據(jù)，就是單身人口一人戶家庭占比，我們以上海為例，2005年全國(guó)人口普查的時(shí)候，單身家庭占全部家庭比重是15%，2020年是26%，上海很典型。然后這種單身人口家庭占比上升對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生什么影響呢？右邊這個(gè)圖我們給出了一線、二線、三線城市的房?jī)r(jià)以及單身人口占比，可以看到單身人口占比最高的一線城市房?jī)r(jià)漲得最快，從時(shí)間序列上來(lái)看也是，房?jī)r(jià)隨著單身人口占比上升，這是我最近指導(dǎo)一個(gè)博士生在做的博士生論文，他做了很詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)上顯著證明單身人口上升對(duì)房?jī)r(jià)是有推動(dòng)作用的。
從租賃市場(chǎng)有兩個(gè)跡象，左邊這個(gè)圖是二手房出租掛牌價(jià)指數(shù)，我們可以看到單身人口最高的一線城市，租賃價(jià)格一直保持在高位，右邊這個(gè)圖給出了不同戶型的租賃價(jià)格，我們可以看到90平米以下的租賃價(jià)格是超過了90-144平米的租賃價(jià)格。
四、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字金融
除了房地產(chǎn)之外，低利率還同制造業(yè)密切相關(guān)。制造業(yè)未來(lái)會(huì)怎么樣？這就涉及到數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融的問題。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，大家都認(rèn)為人工智能是一個(gè)通用技術(shù)，與此同時(shí)，我們正在進(jìn)入Web3.0時(shí)代。Web3.0是基于區(qū)塊鏈分布式網(wǎng)絡(luò)，是能夠創(chuàng)造價(jià)值的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，隨著AI和Web3.0時(shí)代的來(lái)臨，未來(lái)的人類社會(huì)將不僅是現(xiàn)實(shí)的物理世界，是虛擬速度世界和現(xiàn)實(shí)物理世界相互融合擴(kuò)張的時(shí)代，這個(gè)時(shí)代看起來(lái)很遙遠(yuǎn)，但是事實(shí)上已經(jīng)在眼前，這就是制造業(yè)正在發(fā)生的工業(yè)4.0。
工業(yè)4.0最早是德國(guó)提出的概念，工業(yè)4.0的核心是網(wǎng)絡(luò)物理系統(tǒng)，實(shí)際上通過分布式人工智能物聯(lián)網(wǎng)邊緣計(jì)算等等，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的智能化、無(wú)人化的生產(chǎn)。德國(guó)人提出工業(yè)4.0，但是真正實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0最快的是在中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)形成了龐大的基礎(chǔ)設(shè)施就是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，整個(gè)制造業(yè)有可能就是一個(gè)無(wú)人化、智能化的生產(chǎn)。
制造業(yè)的未來(lái)是工業(yè)4.0，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代。如果說(shuō)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，這也意味著數(shù)字金融一定要跟上步伐。數(shù)字金融就是最近很流行的資產(chǎn)代幣化，就是將物理世界各種資產(chǎn)鏈接到區(qū)塊鏈上，形成虛擬世界的可編程、可組合、可以原子結(jié)算的代幣。代幣大家都很熟，包括穩(wěn)定幣和非穩(wěn)定幣，基于穩(wěn)定幣和非穩(wěn)定幣，未來(lái)形成去中心化的金融，恐怕是未來(lái)金融體系新的形態(tài)。
對(duì)于這種新的形態(tài)，我們可以看到今年美國(guó)通過了三個(gè)法案，一個(gè)叫《天才法案》《清晰法案》和《反CBDC法案》，為什么出臺(tái)這三個(gè)法案呢？原因很簡(jiǎn)單，就是美國(guó)三個(gè)“陽(yáng)謀”。第一，支撐美債，預(yù)計(jì)五年后美元穩(wěn)定幣的規(guī)模會(huì)達(dá)到2萬(wàn)億，持有的美債達(dá)到1.4萬(wàn)億，成為持有美債最大的機(jī)構(gòu)，超過日本，支撐美債。第二，打造全球統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，利用代幣的可編程、可組合和原子結(jié)算的特性打造全球統(tǒng)一的資本市場(chǎng)。第三，實(shí)施美元替代，不僅是美元替代其他國(guó)家的貨幣，而且是基于美元的數(shù)字資產(chǎn)替代其他國(guó)家傳統(tǒng)的金融體系。
五、未來(lái)的九大趨勢(shì)
未來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？在低利率時(shí)代，我認(rèn)為有九大趨勢(shì)。
第一大趨勢(shì)就是制造業(yè)就業(yè)崗位可能會(huì)消失。兩張圖分別給出了全球和中國(guó)每年工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)數(shù)量，中國(guó)每年裝機(jī)量大概一半，右邊那張圖是中國(guó)工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)數(shù)量和私人部門制造業(yè)就業(yè)占比，就是一個(gè)負(fù)相關(guān)，即工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)數(shù)量越多，則制造業(yè)就業(yè)越少。過去幾千年來(lái)，人類文明從游牧文明到農(nóng)業(yè)文明，農(nóng)業(yè)文明是勞動(dòng)力+土地，農(nóng)民替代了游牧民。1760年第一次工業(yè)革命之后進(jìn)入工業(yè)文明，生產(chǎn)方式是勞動(dòng)力+工業(yè)資本，工人取代了農(nóng)民。上個(gè)世紀(jì)初美國(guó)的農(nóng)業(yè)部門就業(yè)大概是40%，今天只有2%。未來(lái)的數(shù)字文明時(shí)代是什么呢？勞動(dòng)力+數(shù)字資本，工人會(huì)被取代，會(huì)被誰(shuí)取代，我打一個(gè)問號(hào)。
第二個(gè)趨勢(shì)就是持久的總需求不足。在人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代，很多人說(shuō)沒有人了沒關(guān)系，沒有人烤面包可以機(jī)器人烤面包，但問題是機(jī)器人烤出來(lái)的面包誰(shuí)來(lái)吃呢？所以可能是一個(gè)持久的總需求不足問題，這也意味著對(duì)利率形成一個(gè)持久的壓力。當(dāng)然在低利率時(shí)代，我們正在面臨Web3.0、人工智能推動(dòng)的新技術(shù)革命，所以，低利率加上技術(shù)革命就意味著這個(gè)時(shí)代是權(quán)益融資的時(shí)代。
第三個(gè)判斷是黃金價(jià)格可能維持在高位。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊绹?guó)掀起的關(guān)稅戰(zhàn)使得全球進(jìn)入了不穩(wěn)定的時(shí)期，美元霸權(quán)正在喪失，但尚沒有其他國(guó)家貨幣可以取代美元，因此，黃金作為終極安全資產(chǎn)，其價(jià)格將維持在高位。但是黃金價(jià)格作為終極安全資產(chǎn)，同時(shí)美股作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。為什么兩個(gè)都會(huì)上漲呢？
這就涉及到第四個(gè)趨勢(shì)判斷——美股黃金周期律被打破。觀察1920年以來(lái)，過去100年以來(lái)，我們用美股除上黃金價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)美股的黃金周期有一個(gè)特點(diǎn)，就是每隔35年會(huì)達(dá)到一個(gè)頂點(diǎn)，1929年大蕭條，1965年美國(guó)全面介入越南戰(zhàn)爭(zhēng)，然后2000年信息技術(shù)泡沫，未來(lái)會(huì)不會(huì)再出現(xiàn)一個(gè)美股的黃金周期的頂點(diǎn)呢？隨著特朗普掀起的關(guān)稅戰(zhàn)，看起來(lái)熬不過2035年了，這意味著在終極安全資產(chǎn)黃金和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)美股之間，我們更看好黃金，相對(duì)看跌美股。
第五個(gè)判斷是A股估值修復(fù)。A股跟美股有一個(gè)拇指規(guī)則，我們將道瓊斯指數(shù)乘上10%構(gòu)成了A股的下限，道瓊斯指數(shù)乘上20%構(gòu)成了A股的上限，1990年有A股以來(lái)就基本上是這個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)在處于歷史低谷。如果按照A股估值的拇指規(guī)則，現(xiàn)在A股應(yīng)該是多少呢？4500。所以2015年《人民日?qǐng)?bào)》網(wǎng)站曾經(jīng)發(fā)過一個(gè)文章，說(shuō)4000點(diǎn)才幾步，我覺得這句話沒錯(cuò)，只不過早說(shuō)了十年。
第六個(gè)趨勢(shì)就是核心城市的小戶型住宅。特別是觀察上海的住宅租賃價(jià)格可以看到，過去20年來(lái)小戶型的租金價(jià)格年均復(fù)合增長(zhǎng)率就是超過了大戶型，未來(lái)會(huì)怎么樣呢？如果人口單身化的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)的話，恐怕依然是這個(gè)邏輯。
第七個(gè)趨勢(shì)就是養(yǎng)老金融。右邊這個(gè)圖是中國(guó)高凈值人群可投資資產(chǎn)，高凈值人群主要就是老年人。左邊這個(gè)圖，以日本為例，勞動(dòng)力中按照性別和年齡來(lái)看，從2013年開始，勞動(dòng)力出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，什么原因呢？?jī)蓚€(gè)原因，第一，婦女加入勞動(dòng)力大軍的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，第二，64歲以上界定為老年人，老年人加入勞動(dòng)力大軍越來(lái)越明顯，所以老年人也是勞動(dòng)力。今年4月份IMF寫了一個(gè)報(bào)告，調(diào)查了41個(gè)國(guó)家人口的狀況，發(fā)現(xiàn)包括中國(guó)在內(nèi)，2022年70歲老年人的認(rèn)知能力相當(dāng)于2000年53歲的人的認(rèn)知能力，也就是說(shuō)今天的70歲是20年前的50歲。人活得越來(lái)越長(zhǎng)，越來(lái)越健。所以我們談到養(yǎng)老金融，不僅是財(cái)富管理，這個(gè)“老年人”要打一個(gè)引號(hào)，要為“老年人”的創(chuàng)業(yè)就業(yè)提供金融服務(wù)。
第八個(gè)趨勢(shì)就是科技金融。以前認(rèn)為銀行不應(yīng)該介入科創(chuàng)企業(yè)早期階段，但事實(shí)上不是如此。我們以浙商銀行為例，從企業(yè)組建團(tuán)隊(duì)一直到產(chǎn)業(yè)整合成熟的十五個(gè)場(chǎng)景中，都有相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。在權(quán)益融資時(shí)代，要用股權(quán)思維做好債權(quán)融資，股權(quán)思維是什么？就是組合投資思維和動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)思維。
第九個(gè)趨勢(shì)就是數(shù)字金融。在Web3.0時(shí)代，隨著人類社會(huì)進(jìn)入一個(gè)虛擬數(shù)字世界和現(xiàn)實(shí)物理世界相互融合擴(kuò)張的時(shí)期，發(fā)展資產(chǎn)代幣化的數(shù)字金融恐怕是一個(gè)趨勢(shì)。在這方面美國(guó)在2021年對(duì)加密資產(chǎn)和數(shù)字金融的態(tài)度發(fā)生了一個(gè)反轉(zhuǎn)，提出要確保Web3.0革命發(fā)生在美國(guó)，之后兩黨推出一系列的政策，直到今年三個(gè)法案的落地，美國(guó)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融的態(tài)度是完全對(duì)應(yīng)的。在2021年中國(guó)國(guó)務(wù)院頒布了《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出要發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，同時(shí)工信部提出來(lái)發(fā)展Web3.0，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，但是對(duì)于數(shù)字金融的態(tài)度似乎是矛盾的，我們總是將加密資產(chǎn)看作是非法金融活動(dòng)，是非法集資。如果說(shuō)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，沒有數(shù)字金融，你怎么發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)呢？
注：本文為陸家嘴金融沙龍演講速記稿。
來(lái)源：劍峰使舵
http://www.qinyier.com/huiyi/detail/10149.html