曾剛專訪：抓住結構性投資機遇 構建多方共贏的特殊資產生態(tài)圈
近日，2025灣區(qū)特殊資產推介會暨《中國特殊資產行業(yè)發(fā)展報告(2025)》發(fā)布會在廣州舉行，發(fā)布會間隙，上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛接受上海證券報記者專訪時表示，“十五五”期間，傳統(tǒng)產業(yè)升級將釋放巨大的市場空間，為特殊資產行業(yè)帶來結構性投資機遇。面對機遇，構建多方共贏的生態(tài)圈是特殊資產處置市場破局的關鍵。
傳統(tǒng)產業(yè)升級將為特殊資產行業(yè)帶來結構性投資機遇
特殊資產行業(yè)如何服務實體經濟轉型升級？曾剛認為，特殊資產行業(yè)在服務實體經濟轉型升級中應發(fā)揮“風險化解器”和“價值重塑者”的雙重功能。
一方面，針對有市場前景但暫時陷入困境的實體企業(yè)，通過債務重組、資產注入、管理優(yōu)化等手段幫助其恢復經營能力，避免"一刀切"式的破產清算導致產業(yè)鏈斷裂。
另一方面，要發(fā)揮資源整合功能，將分散的困境資產進行專業(yè)化歸集，通過市場化手段匹配產業(yè)資本、戰(zhàn)略投資者，促進存量資產盤活和產業(yè)優(yōu)化升級?！疤貏e是在制造業(yè)轉型、綠色低碳發(fā)展等關鍵領域，特殊資產機構可以通過并購重組推動落后產能出清和先進產能整合?！?/span>
“傳統(tǒng)產業(yè)升級將釋放巨大市場空間，為特殊資產行業(yè)帶來結構性投資機遇?！?/span>曾剛表示，這意味著特殊資產的來源和性質正在從單純的“壞資產”向“轉型資產”演變。
“裝備制造業(yè)升級中蘊含巨大機會。”曾剛告訴記者，許多傳統(tǒng)制造企業(yè)擁有完整的產業(yè)鏈基礎和技術積累，但因智能化改造資金短缺、管理模式落后而陷入困境，這類資產經過數字化賦能和管理重塑后價值提升空間大。
其次，傳統(tǒng)能源行業(yè)的綠色轉型將產生大量特殊資產，煤炭、鋼鐵等行業(yè)在“雙碳”目標下的產能調整、技術改造需要資本助力，困境企業(yè)的綠色化改造具有政策紅利和長期價值。
構建多方共贏的特殊資產生態(tài)圈
據曾剛觀察，在市場波動中，特殊資產處置面臨主體疲軟與資本躁動的困境，呈現出供給過剩與處置效率低下矛盾。
“當前特殊資產處置市場破局關鍵的構建多方共贏的生態(tài)圈?！?/span>曾剛認為，首先要明確特殊資產管理公司、產業(yè)投資者、金融機構等生態(tài)圈各參與方的角色定位，其次要建立利益共享機制，通過“跟投”“業(yè)績對賭”“超額收益分成”等安排，讓生態(tài)圈成員深度綁定，形成風險共擔、收益共享的合作模式。第三，要搭建信息共享平臺，利用數字技術打通資產信息、產業(yè)資源、資金渠道之間的壁壘，提高匹配效率，降低交易成本。同時，可以探索建立特殊資產行業(yè)聯(lián)盟，制定標準化的估值方法、交易規(guī)則和盡職調查流程。
曾剛建議，新時期，特殊資產的處置從“處置思維”向“經營思維”的轉變路徑，首先從戰(zhàn)略層面，要樹立“價值投資”理念，將特殊資產視為“原石資產”而非“不良資產”，在收購時就明確增值路徑和退出方案。同時，創(chuàng)新激勵考核機制，從短期處置回收率考核轉向中長期價值創(chuàng)造考核，允許適度的培育期和容錯空間。
以困境房地產處置為例，曾剛認為，當前困境房地產的處置正在從“折價甩賣”向“分類施策、價值重塑”轉變，多種創(chuàng)新模式值得推廣。首先，“保交樓+資產重組”模式，對爛尾項目優(yōu)先保障購房者權益，通過引入優(yōu)質開發(fā)商接盤、政府紓困基金支持、債權人讓步等方式完成項目交付，既化解社會風險又保留資產價值。其次，“商改租”的長期持有模式，將滯銷商業(yè)地產轉為租賃住房或產業(yè)園區(qū)，通過REITs等金融工具實現退出。第三是“輕重分離”模式,將土地、物業(yè)等重資產與品牌、運營等輕資產分離，由專業(yè)機構分別處置或運營，提高處置效率。
“關鍵是要建立多方協(xié)商機制，平衡債權人、購房者、政府等各方利益，避免簡單的司法拍賣造成價值損毀。”曾剛補充說。
特殊資產行業(yè)將呈現五大發(fā)展趨勢
“數字化和新技術正在從估值、交易、管理三個維度重塑特殊資產行業(yè)?！?/span>曾剛表示，展望“十五五”時期，特殊資產行業(yè)將呈現五大發(fā)展趨勢。
一是資產來源結構性變化，從傳統(tǒng)的信貸不良資產向多元化資產類型拓展，包括問題企業(yè)股權、困境地產、地方平臺債務、個人破產資產等，市場空間持續(xù)擴大但專業(yè)要求更高。
二是處置模式從“快進快出”向“投行化運作”轉變，持有期延長，重組、重整業(yè)務占比將上升，也會考驗機構的產業(yè)理解和運營管理能力。
三是參與主體多元化，除五大AMC外，地方AMC、產業(yè)資本、私募基金、外資機構等加速進場，競爭加劇但也帶來更豐富的資源和模式創(chuàng)新。
四是數字化、平臺化成為基礎設施，線上交易、智能估值、數字化管理將成為標配。
五是監(jiān)管政策更加精細化，在防范風險的同時鼓勵創(chuàng)新，市場化、法治化程度提升。
此外，曾剛認為，“十五五”期間，除了傳統(tǒng)產業(yè)升級為特殊資產行業(yè)帶來結構性投資機遇，地方債務化解、個人破產制度推廣、跨境特殊資產投資方面都將迎新機遇?！跋胍プC遇，就需要特殊資產處置機構提升專業(yè)能力、創(chuàng)新商業(yè)模式、強化風險管理，實現從傳統(tǒng)‘不良資產處置商’向‘困境資產解決方案提供商’的戰(zhàn)略升級。”曾剛補充說。
記者：何治民