李揚：發(fā)展資產(chǎn)管理是完善我國金融體系的重要路徑
李揚
上海金融與發(fā)展實驗室 首席專家
資產(chǎn)管理是獨特的金融活動
信托融資與直接融資和間接融資的三點不同
合約數(shù)量和類型不同
直接融資整個交易中只出現(xiàn)一個合約，比如，國債就是投資者和政府一個合約，股票就是投資者和股票對應(yīng)的公司一個合約，資金融通過程中的金融機構(gòu)只是提供服務(wù)，而未發(fā)行和交易以自己為主體的任何信用工具。間接融資涉及兩個合約，在整個交易過程中，金融中介機構(gòu)如銀行一方面與籌資方訂立一個放貸合約，另一方面則代表籌資方和投資方訂立一個借款合約，兩個合約完成一項資金運轉(zhuǎn)的活動。信托融資事實上涉及兩個合約，一個是資金盈余方與資金短缺方的借款合約，另一個則是金融中介機構(gòu)也就是信托機構(gòu)與委托人的誠信責(zé)任合約。從資金運轉(zhuǎn)來說，這種合約和直接融資相像，但是從責(zé)任和法律關(guān)系來說分擔(dān)不同，信托融資中的信托機構(gòu)需要承擔(dān)法律義務(wù)。
風(fēng)險分擔(dān)機制不同
在直接融資里，金融中介機構(gòu)僅承擔(dān)與中介服務(wù)相關(guān)的操作、法律、合規(guī)、聲譽風(fēng)險等，交易中最重要的風(fēng)險如信用、市場、流動、財務(wù)風(fēng)險是由資金交易雙方承擔(dān)的。間接融資的絕大部分風(fēng)險由金融機構(gòu)承擔(dān)，資金盈余方只需承擔(dān)金融機構(gòu)的信用風(fēng)險，資金短缺方則主要關(guān)心自己的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。信托融資是“賣著盡責(zé)，買者自負(fù)”，所以投資方和籌資方都要承擔(dān)整個交易中的信用、市場、流動性和財務(wù)風(fēng)險，作為中介機構(gòu)的信托機構(gòu)則承擔(dān)由信托規(guī)制所確定的“信用義務(wù)”的責(zé)任和風(fēng)險。
定價機制和服務(wù)收費規(guī)則不同
直接融資中證券公司只是幫助定價，同時為自己所提供的信息加工和服務(wù)收取費用。間接融資的收費有兩個，一個是風(fēng)險定價費，間接融資中金融中介機構(gòu)幾乎承擔(dān)了絕大部分風(fēng)險，因此就需要為風(fēng)險定價；另一個則是金融服務(wù)費，銀行的這些收費一般會以息差的方式表現(xiàn)出來，但也可能還有其他的服務(wù)費用收取方式。信托融資的規(guī)則比較復(fù)雜，它的風(fēng)險定價大致上類似資產(chǎn)的定價，但是并不完全一樣，服務(wù)定價則參照間接融資的標(biāo)準(zhǔn)，即信托活動的收費類型包含風(fēng)險承擔(dān)，但更多的是服務(wù)提供。
下一步改革的方向
堅持受托人定位
資產(chǎn)管理的機制是信托，通過信托，我們對原有基礎(chǔ)產(chǎn)品進行改造，改造過后的產(chǎn)品和服務(wù)能夠更好地服務(wù)投資者，滿足投資者的需求?，F(xiàn)在各種各樣的理財產(chǎn)品、財富管理產(chǎn)品之所以為大家所熟知，一方面是因為它彌補和克服了現(xiàn)有的其他基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺陷，另一方面則是因為它還保留了一定的基礎(chǔ)產(chǎn)品的特征。信托公司應(yīng)當(dāng)是通過提供服務(wù)來獲取受托報酬，而不是去賺取利差。這是具有直接融資特點的資金信托的基本要義，也是信托貸款與銀行貸款的根本區(qū)別?？傊?，要想真正發(fā)展理財、發(fā)展資產(chǎn)管理，就一定要堅守受托人定位開展融資信托業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，信托則要向科創(chuàng)企業(yè)、中小微企業(yè)、“兩新一重”建設(shè)領(lǐng)域傾斜，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。
進一步改革法律與監(jiān)管環(huán)境，并針對信托的特點施行監(jiān)管
中國法律借鑒了大陸法系，在這套系統(tǒng)中，本來作為一個業(yè)務(wù)的信托在中國便變成了機構(gòu)，從而只有信托投資公司才能做信托業(yè)，這就不利于信托業(yè)、資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展；而在英美法系下，受認(rèn)可的機構(gòu)都可以做信托，這種寬松的條件更利于資產(chǎn)管理、平臺和通道的發(fā)展。下一步，中國《信托法》的修訂在沿著既有的路完善的同時，還應(yīng)當(dāng)合理吸收英美法系中關(guān)于信托的精神，進一步完善法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境。同時，還應(yīng)針對信托的特點施行監(jiān)管，將分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管相結(jié)合，功能監(jiān)管和機構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合，宏觀審慎監(jiān)管與微觀審視監(jiān)管相結(jié)合，并基于信托契約的高度不完備性和信義關(guān)系對受托人的強約束關(guān)系，對信托融資加強行為監(jiān)管。
進一步強化證券投資
無論是資產(chǎn)管理還是信托業(yè)的發(fā)展，均要強化證券投資，也就是說，我們發(fā)展出的新產(chǎn)品要支持投到社會基礎(chǔ)證券上，在此基礎(chǔ)上，才能進一步產(chǎn)生出資產(chǎn)管理的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品是經(jīng)過整合、修正和磨合的，更能符合人們的需要。強化證券投資需要強化其中的權(quán)益類投資，尤其需要關(guān)注股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的拓展。所以，以往強調(diào)的發(fā)展直接融資也即發(fā)展權(quán)益類的投資可以通過發(fā)展資產(chǎn)管理市場的這條路，走出一條康莊大道。下一步要繼續(xù)挖掘資產(chǎn)管理的無窮潛力，深入推動中國金融的改革和發(fā)展。
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