邵宇：健全資本市場(chǎng)功能 助力財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
【提要】
促進(jìn)財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是資本市場(chǎng)的應(yīng)有之義。目前，資本市場(chǎng)在支持個(gè)人養(yǎng)老金制度落地、推動(dòng)公募基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展等方面已經(jīng)開(kāi)展了一系列有益探索。
目前，健全財(cái)富管理功能仍應(yīng)是資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)方向。主要原因有：切實(shí)踐行以人民為中心的發(fā)展思想；吸引居民廣泛參與資本市場(chǎng)；有助于補(bǔ)齊資本市場(chǎng)投資端短板。
為持續(xù)助力財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前資本市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)投資端的建設(shè)。具體包括：壯大成熟、中長(zhǎng)期投資力量；豐富優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供給；著力提升投資者獲得感。
【正文】
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷重大變革。這主要表現(xiàn)為：金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)的比重不斷上升，居民投資銀行理財(cái)、股票、債券、基金等金融資產(chǎn)的占比逐漸提高。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在發(fā)達(dá)國(guó)家的居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中，金融資產(chǎn)的占比相對(duì)較高，這有利于促進(jìn)居民財(cái)富創(chuàng)造和提高資源配置效率，更好地滿足居民的消費(fèi)需求。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，越來(lái)越多的居民將加入到金融資產(chǎn)配置的隊(duì)伍中，中國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。
推動(dòng)財(cái)富轉(zhuǎn)型是當(dāng)前資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)。2023年7月，中共中央政治局會(huì)議提出，“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。2023年6月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，滿足居民財(cái)富管理需要。一個(gè)活躍的、功能更加完善的資本市場(chǎng)，可以吸納更多投資者參與，還可以增加居民財(cái)富收入，促進(jìn)民間消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展起到“四兩撥千斤”的撬動(dòng)作用。未來(lái)，資本市場(chǎng)在助力財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面應(yīng)大有所為。
促進(jìn)財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是資本市場(chǎng)的應(yīng)有之義
支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)消費(fèi)基礎(chǔ)
當(dāng)前，我國(guó)正深入實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著基礎(chǔ)性作用，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的持久動(dòng)力，而資本市場(chǎng)在夯實(shí)消費(fèi)基礎(chǔ)方面的作用明顯。一方面，資本市場(chǎng)為企業(yè)提供融資渠道，幫助其擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，而企業(yè)提供的穩(wěn)定就業(yè)機(jī)會(huì)和勞動(dòng)性收入是居民財(cái)富積累和擴(kuò)大消費(fèi)的重要基礎(chǔ)；另一方面，資本市場(chǎng)是居民增加財(cái)產(chǎn)性收入、滿足居民財(cái)富管理需求的重要渠道，對(duì)提升居民消費(fèi)能力與意愿具有積極作用，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
為居民提供更加多樣的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的多元化增長(zhǎng)
截至2022年底，滬深股市總市值接近80萬(wàn)億元，我國(guó)資本市場(chǎng)總體規(guī)模穩(wěn)居全球第二。作為重要的融資和投資平臺(tái)，資本市場(chǎng)為廣大居民提供了諸如股票、債券、基金、期貨、期權(quán)等多種類(lèi)型的投資品種和工具。通過(guò)豐富的投資選擇，居民可以進(jìn)行資產(chǎn)配置，將財(cái)富投資于不同的金融資產(chǎn)品種，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富的多元化增長(zhǎng)。
優(yōu)化居民財(cái)富結(jié)構(gòu)，提升居民財(cái)富的保值增值效率
在過(guò)去，居民主要通過(guò)儲(chǔ)蓄、投資銀行理財(cái)或購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)來(lái)積累財(cái)富，然而在存款利率下降、打破剛兌等政策背景下，上述模式在滿足居民財(cái)富增值和風(fēng)險(xiǎn)分散方面均存在一定的局限性。同時(shí)，相較于其他理財(cái)產(chǎn)品，資本市場(chǎng)投資品種因承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，一般能獲得更高的投資回報(bào)，在合理采取風(fēng)控手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有助于優(yōu)化居民財(cái)富結(jié)構(gòu)，提升財(cái)富保值增值效率，更快實(shí)現(xiàn)居民的財(cái)富管理目標(biāo)。
推動(dòng)財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的典型探索
支持個(gè)人養(yǎng)老金制度落地落實(shí)
2022年11月4日，人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，標(biāo)志著我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地。個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立，不僅標(biāo)志著我國(guó)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)迎來(lái)新的里程碑，也意味著居民財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入新的發(fā)展階段。
眾所周知，養(yǎng)老金資產(chǎn)是國(guó)外個(gè)人及家庭投資者的重要財(cái)富構(gòu)成和金融資產(chǎn)。截至2022年末，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)到33萬(wàn)億美元，總額約占美國(guó)所有家庭金融資產(chǎn)的31%。我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度已經(jīng)起步，目前養(yǎng)老金整體規(guī)模占居民總資產(chǎn)的比重仍較低，參照海外經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)發(fā)展空間巨大，是推動(dòng)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要力量。
近年來(lái)，資本市場(chǎng)在支持個(gè)人養(yǎng)老金制度落地方面發(fā)揮了巨大作用。2022年11月4日，證監(jiān)會(huì)在《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》落地當(dāng)日，即發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)正式施行。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)名錄顯示，截至2022年11月18日，共有37家機(jī)構(gòu)進(jìn)入該名錄，包括14家券商、16家商業(yè)銀行、7家獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，個(gè)人養(yǎng)老金基金數(shù)量達(dá)135只。2023年3月，個(gè)人養(yǎng)老金基金數(shù)量增至143只，代銷(xiāo)券商擴(kuò)容至18家。
此外，個(gè)人養(yǎng)老金頂層制度設(shè)計(jì)文件——《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》于2022年4月21日出爐以來(lái)，時(shí)隔1周年，截至2023年4月20日，143只個(gè)人養(yǎng)老金公募基金2023年以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率平均約為3%，平均年化收益率超9%。
我們看到，在2023年前七個(gè)月，震蕩的市場(chǎng)環(huán)境成為個(gè)人養(yǎng)老金基金的“試金石”。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，全市場(chǎng)有業(yè)績(jī)的133只個(gè)人養(yǎng)老金基金2023年以來(lái)的平均回報(bào)率達(dá)1.10%，其中有103只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比達(dá)77.44%。
推動(dòng)公募基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展
基金投顧業(yè)務(wù)被業(yè)界看作是推動(dòng)財(cái)富管理市場(chǎng)和居民財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要抓手。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)秉持賣(mài)方思維、側(cè)重推銷(xiāo)基金產(chǎn)品不同，基金投顧更多站在投資者的立場(chǎng)，能夠更好地解決長(zhǎng)久以來(lái)存在的“基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”難題。
基金投顧業(yè)務(wù)至少可以從三方面助力居民財(cái)富保值增值：首先，基金投顧通過(guò)深入了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)和期望回報(bào)等，幫助客戶更準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)自身需求；其次，基金投顧側(cè)重于尋找與客戶個(gè)人需求相匹配的產(chǎn)品，而非推銷(xiāo)特定的產(chǎn)品，增加了產(chǎn)品的匹配性；最后，基金投顧收費(fèi)與客戶投資績(jī)效掛鉤，所以更傾向于為客戶尋找最佳的投資機(jī)會(huì)，解決了激勵(lì)相容問(wèn)題。
2019年10月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2023年6月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)。基金投顧轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后，將更加有利于券商壯大專業(yè)買(mǎi)方中介力量，提升投資者服務(wù)效率和回報(bào)率，調(diào)整優(yōu)化居民財(cái)富結(jié)構(gòu)，其效果值得期待。
帶動(dòng)財(cái)富管理市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)
自2018年以來(lái)，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)?？傮w呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2022年末，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到109.40萬(wàn)億元，較2018年增長(zhǎng)4.03%，位居全球第二。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于近幾年銀行理財(cái)收益不斷下降、信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，其在財(cái)富管理業(yè)務(wù)總規(guī)模的比重不斷下降，而基金、證券、期貨及私募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比則逐年上升。
其中，公募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)最快，由2018年的13.03萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2022年的26.03萬(wàn)億元，拉動(dòng)整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)增長(zhǎng)13.65%。尤為值得一提的是，截至2023年6月末，全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為25.34萬(wàn)億元，公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)27.69萬(wàn)億元，這意味著，公募基金行業(yè)迎來(lái)歷史性時(shí)刻，超越銀行理財(cái)，坐上了“資管一哥”寶座。私募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)則緊隨其后，2022年比2018年增長(zhǎng)7.57萬(wàn)億元，拉動(dòng)整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)增長(zhǎng)7.95%。
2023年，隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重回正軌，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)呈現(xiàn)出較好的前景：一方面，新生代投資群體正在崛起，權(quán)益類(lèi)投資成為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的中堅(jiān)力量，為行業(yè)帶來(lái)新增長(zhǎng)機(jī)遇；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，個(gè)人投資者對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資認(rèn)知不斷加強(qiáng)，對(duì)創(chuàng)新型財(cái)富管理服務(wù)模式的接受度日益提高，對(duì)多元化資產(chǎn)配置及海外資產(chǎn)配置的需求持續(xù)增加。預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)富管理市場(chǎng)將從資本與科技雙向賦能、更加注重靈活與便捷性、行業(yè)監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化、重視個(gè)性化定制與差異化服務(wù)等幾個(gè)方向持續(xù)創(chuàng)新發(fā)力。
助力財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向
切實(shí)踐行以人民為中心的發(fā)展思想
黨的二十大報(bào)告提出“堅(jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想”。目前，在我國(guó)資本市場(chǎng)上，A股投資者數(shù)量已突破2億，相當(dāng)于每7個(gè)人中，就有1個(gè)人是資本市場(chǎng)投資者，其中90%以上是個(gè)人投資者?？梢?jiàn)，資本市場(chǎng)是我國(guó)居民財(cái)富管理的重要平臺(tái)。只有健全資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，為居民資產(chǎn)配置創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，更好滿足居民財(cái)富保值增值、財(cái)富結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要，才能切實(shí)踐行以人民為中心的發(fā)展思想，維護(hù)億萬(wàn)居民和家庭的切身利益。
吸引居民廣泛參與資本市場(chǎng)
近兩年來(lái)，受新冠疫情沖擊、國(guó)內(nèi)需求不足、地緣政治局勢(shì)等多種因素影響，不少投資者忽略了我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的“基本面”，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心不足，市場(chǎng)交易情緒較為低迷，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位。同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)較大的特征較為明顯，“賺錢(qián)效應(yīng)”不足影響了居民的投資熱情。
目前，我國(guó)擁有2億多股民、7億多基民，資本市場(chǎng)的潛在購(gòu)買(mǎi)力不可小覷。但是，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)估值水平總體偏低，中小投資者獲得感普遍不足。有機(jī)構(gòu)測(cè)算，我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入占GDP的比重尚不足5%，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相差較大。財(cái)產(chǎn)性收入如果遲遲不見(jiàn)增長(zhǎng)，龐大的投資者群體購(gòu)買(mǎi)力就難免受到約束。未來(lái)，只有強(qiáng)化資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，切實(shí)增強(qiáng)居民投資的獲得感，才能吸引居民廣泛參與資本市場(chǎng)，以進(jìn)一步活躍資本市場(chǎng)的氛圍。
補(bǔ)齊資本市場(chǎng)投資端短板
在資本市場(chǎng)融資端，推動(dòng)注冊(cè)制改革以來(lái)，IPO、再融資保持常態(tài)化，資本市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)“融資功能完備”的目標(biāo)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有力的資金支持。同時(shí)，資本市場(chǎng)投資端建設(shè)也有長(zhǎng)足進(jìn)步，比如境外資金投資便利度大幅提升、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資力量迅速成長(zhǎng)、集體訴訟制度常態(tài)化實(shí)施、市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化等。
不過(guò)，在欣喜于上述成就的同時(shí)，資本市場(chǎng)投資端建設(shè)依然面臨中長(zhǎng)期資金不夠充沛、專業(yè)機(jī)構(gòu)資管能力有待提升等問(wèn)題。在全面實(shí)施注冊(cè)制的新階段，著力增強(qiáng)投資功能、補(bǔ)齊資本市場(chǎng)投資端短板應(yīng)成為健全資本市場(chǎng)功能的重點(diǎn)，也是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的必然要求，這有利于順應(yīng)居民增加權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置的趨勢(shì)，也有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)融資端、投資端協(xié)調(diào)發(fā)展。
從投資端出發(fā)，力促財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
為持續(xù)助力財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前資本市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)投資端的建設(shè)，進(jìn)一步的改革建議包括如下幾點(diǎn)。
壯大成熟、中長(zhǎng)期投資力量
未來(lái)，應(yīng)以更大力度暢通中長(zhǎng)期資金入市渠道，更好發(fā)揮其作為股市穩(wěn)定器的作用。這包括：完善多層次養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)雙向促進(jìn)的制度設(shè)計(jì)，有效引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄合理轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的源頭活水；繼續(xù)放寬各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍，豐富投資品種；持續(xù)深化資本市場(chǎng)開(kāi)放，提高A股納入國(guó)際主流指數(shù)的比例和權(quán)重，吸引更多境外中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資；通過(guò)稅收優(yōu)惠、完善長(zhǎng)周期考核等綜合措施，有力引導(dǎo)長(zhǎng)錢(qián)“長(zhǎng)投”。
豐富優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供給
加強(qiáng)投資端改革的重要抓手是豐富優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供給，未來(lái)應(yīng)以更大力度提升上市公司質(zhì)量，更好發(fā)揮其作為資本市場(chǎng)投資價(jià)值源泉的作用。這包括：鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司建立常態(tài)化分紅機(jī)制，提高現(xiàn)金分紅比例；持續(xù)完善綜合監(jiān)管機(jī)制，提高上市公司治理能力和信息披露質(zhì)量；支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組等方式，聚焦主業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，提高其競(jìng)爭(zhēng)能力和創(chuàng)新能力；嚴(yán)格落實(shí)退市制度，提高市場(chǎng)新陳代謝效率。
著力提升投資者獲得感
其一，培育講誠(chéng)信、專業(yè)強(qiáng)的資管機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)其提升權(quán)益投資能力、增強(qiáng)投資者回報(bào)。其二，深化公募基金費(fèi)率改革，逐步健全適合我國(guó)國(guó)情市情、與我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的費(fèi)率制度機(jī)制，降低主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金費(fèi)率水平，規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)，完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等，優(yōu)化資管機(jī)構(gòu)與投資者的利益捆綁機(jī)制，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致。其三，加強(qiáng)分類(lèi)監(jiān)管，改變機(jī)構(gòu)“重規(guī)模、輕投研”“重首發(fā)、輕持營(yíng)”等現(xiàn)象，嚴(yán)禁短期激勵(lì)行為，加大對(duì)基金定投等長(zhǎng)期投資行為的激勵(lì)安排，將銷(xiāo)售保有規(guī)模、投資者長(zhǎng)期收益納入考核指標(biāo)體系，從而引導(dǎo)機(jī)構(gòu)牢固樹(shù)立以投資者利益為核心的運(yùn)營(yíng)理念。
http://www.qinyier.com/yanjiu/detail/9577.html