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目 錄 

世界熱點 

流動性回撤對哪個國家影響最大？ ............................. 3 

導讀：隨著各國央行逐步結(jié)束量化寬松政策，我們看到部分地區(qū)的股票市場出現(xiàn)了脆 弱性，尤其是在美國。這是因為美國市場中科技行業(yè)占據(jù)非常重要的地位，而該行業(yè)對流 動性尤其敏感。事實上，美國和全球在股票上表現(xiàn)的差異越來越與增長和流動性的相對風 險保持一致。 

這主要是需求沖擊而非供給沖擊，而且它無處不在 ................ 9 

導讀：貨幣政策三（Monetary Policy 3，以下簡稱 MP3）制造了一種自我強化的爆炸 式需求增長，供給要跟上這種增長變得越來越困難，而不是越來越容易。 

由于高勞動力需求和低勞動力供給，美國 2021 年就業(yè)增長已達預期  ....... 18 

導讀：數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場指標顯示出明顯改善。如果勞動力市場的其他方面遵 循其慣常的模式，那么經(jīng)濟應該能夠以更快的速度創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。但目前仍有很多 不確定性，主要來自工人工作意愿和勞動需求會如何受新冠疫情變化的影響。預計明年的 財政政策和貨幣政策都是擴張性的。 

泡沫是否正在縮??？這是好事還是壞事 ......................... 26 

導讀：隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向緊縮性政策，流動性下降開始體現(xiàn)在價格中，市場中泡沫最嚴 重的部分出現(xiàn)了裂縫。 

了解美國和歐元區(qū)的通脹風險 ................................ 34 

導讀：美聯(lián)儲最近改變了貨幣立場，并釋放出快于預期的貨幣緊縮信號，而歐洲央行 則更為穩(wěn)健。本文使用近期石油價格、通脹、通脹預期、勞動力市場和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，通過建 立統(tǒng)計模型發(fā)現(xiàn)該模型的預測值支持了兩國央行的立場差異。周期性通脹主要受兩個司法 管轄區(qū)的短暫能源價格波動和菲利普斯曲線影響。對周期性通脹的評估表明，從現(xiàn)在起一 年內(nèi)，歐元區(qū) HICP 通脹仍將低于 2%的目標，為 1.75%，而美國 CPI 通脹將高于 2.75%。 

聚焦中國 

中美科技脫鉤、創(chuàng)新和企業(yè)績效 .............................. 41 

導讀：我們利用現(xiàn)有的專利數(shù)據(jù)，探究了美國和中國之間的技術(shù)脫鉤和依賴性。本世 紀的頭 20 年，我們見證了技術(shù)整合的穩(wěn)步增長（或者說是更少的技術(shù)脫鉤），但在本世紀 的頭 10 年（第二個 10 年）中國對美國的技術(shù)依賴增加（減少）。技術(shù)領(lǐng)域的“脫鉤”預示2 著中國對美國技術(shù)的依賴越來越大，而這反過來又預示著中國在未來的發(fā)展中“脫鉤”會越 來越少。脫鉤伴隨著中國更多的專利產(chǎn)出與更低的企業(yè)生產(chǎn)率和企業(yè)估值。同時，中國創(chuàng) 新導向性的產(chǎn)業(yè)政策權(quán)衡了自主創(chuàng)新與企業(yè)競爭力之間的內(nèi)在沖突。 

經(jīng)濟理論 

如何改進消費物價指數(shù)中的住房成本測量 ....................... 45 

導讀：消費價格指數(shù)（CPI）中的住房成本測量可以用新的數(shù)據(jù)來改進。通常情況下， CPI 中與住房有關(guān)的部分是指數(shù)中最不受關(guān)注的部分。但它們在整體指數(shù)中所占的比例高 達 31%，在不包括食品和能源價格的指數(shù)中占了近 40%。證據(jù)表明，在未來 9 個月左右， 住房部分的通脹速度將增加一倍。根據(jù)目前的計算方法，這種增速將會比實際更晚地反應 在 CPI 中，這將對整個經(jīng)濟體的家庭、企業(yè)和決策者產(chǎn)生重要影響。 

工資與生產(chǎn)率脫鉤對公共政策的啟示........................... 48 

導讀：在過去 20 年里， OECD 國家的實際工資增長中值與生產(chǎn)率增長之間存在顯著 的脫鉤。本文是對 OECD 關(guān)于工資與生產(chǎn)率脫鉤相關(guān)研究結(jié)果的總結(jié)，包括工資與生產(chǎn)率 脫鉤的具體情況、驅(qū)動因素以及對公共政策的啟示。理論上，本文將脫鉤分解成勞動份額 下降和工資不平等兩方面，并兩者都有企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)兩個微觀渠道，脫鉤的驅(qū)動因素包 括技術(shù)變革、全球價值鏈擴張和公共政策，三者可以通過這些微觀渠道影響總體脫鉤。實 證上，本文首先對 OECD 國家工資和生產(chǎn)率脫鉤的總體和個體情況進行描述，然后提供了 部分證據(jù)對其中一些渠道進行了探討。三個驅(qū)動因素中：技術(shù)變革和全球價值鏈擴張通過 誘發(fā)資本-勞動替代，減少對低技能工人的相對需求，從而同時減少勞動份額和加劇工資不 平等；而公共政策改革會對勞動份額和工資不平等產(chǎn)生相反影響。最后，通過對各種公共 政策對脫鉤的影響的分析，能對公共政策的實施有啟示作用。