董忠云：高端制造業(yè)，布局就是現(xiàn)在
董忠云
資產(chǎn)管理人論壇 理事
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
摘要
我們認(rèn)為A股的調(diào)整已近尾聲，高端制造業(yè)具備較大反彈空間，理由在于：首先，海外方面，市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)對(duì)A股擾動(dòng)或較小。周四美國(guó)勞工局公布通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)公布后美股先抑后揚(yáng)，這反映出市場(chǎng)對(duì)9月通脹數(shù)據(jù)已有所消化，即美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率。當(dāng)前市場(chǎng)已基本消化美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的可能性，CME數(shù)據(jù)顯示11月加息75基點(diǎn)的可能性已接近98%。12月加息75bp的市場(chǎng)預(yù)期已接近70%。未來(lái)的加息對(duì)A股的影響或?qū)p弱，對(duì)成長(zhǎng)股的壓制有望減輕。
其次，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)提振市場(chǎng)投資信心?；ǚ矫?/span>，隨著政策行資本金工具加快投放基建新開工增速有望繼續(xù)回升。地產(chǎn)方面，需求端在穩(wěn)地產(chǎn)政策的呵護(hù)下繼續(xù)修復(fù)。信貸方面，9月社融同比增速結(jié)束了自6月以來(lái)的下行趨勢(shì)，較8月回升0.1%達(dá)到10.6%，其中企業(yè)端修復(fù)較為顯著，企業(yè)融資需求走強(qiáng)。信貸企穩(wěn)回升將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)盈利企穩(wěn)的預(yù)期，股市有望迎來(lái)修復(fù)；從社融分項(xiàng)來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)端修復(fù)情況好于居民端，同時(shí)上周PMI數(shù)據(jù)也顯示制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，基于此預(yù)計(jì)短期內(nèi)制造業(yè)相關(guān)行業(yè)景氣度將相對(duì)較強(qiáng)。
前期受避險(xiǎn)情緒影響資金流出較多，隨基本面好轉(zhuǎn)后續(xù)資金的再次流入有望對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)性上行形成支撐。機(jī)構(gòu)倉(cāng)位方面，公募基金中開放式基金股票投資倉(cāng)位，私募機(jī)構(gòu)股票投資倉(cāng)位，融資融券成交占比均已從高點(diǎn)回落。未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)信心走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位或?qū)⒒厣軛U資金有望加速入局，資金流入空間較大。而相對(duì)于地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊，軍工、電力設(shè)備等高端制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已升至極值高位，對(duì)資金或更具吸引力。
高端制造業(yè)中，軍工與電力設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)確定性相對(duì)較強(qiáng)。軍工方面，9月軍工行業(yè)是“新半軍”三大成長(zhǎng)板塊中跌幅最小的行業(yè)，韌性最強(qiáng)。我們?cè)?0月19日的報(bào)告《靜待美聯(lián)儲(chǔ)再次75BP加息，市場(chǎng)短期延續(xù)震蕩》中曾分析過(guò)9月國(guó)防軍工行業(yè)市盈率回調(diào)幅度較大，目前配置性價(jià)比已現(xiàn)。往后看，11月珠海航展或?qū)⒋碳す蓛r(jià)短期上行；中期來(lái)看，在“十四五”強(qiáng)軍背景下，軍工行業(yè)高景氣發(fā)展趨勢(shì)整體受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較小，隨前期拖欠訂單集中交付，年底至明年業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。電力設(shè)備方面，近期火電與核電的密集核準(zhǔn)和投資反映了電力資源的供應(yīng)已經(jīng)明顯緊缺，新能源作為替代能源重要性依然凸顯，因此我們認(rèn)為新能源行情將在市場(chǎng)情緒宣泄結(jié)束后回到正常狀態(tài)。另外，估值角度來(lái)看，9月電力設(shè)備市盈率回調(diào)幅度達(dá)21.36%，目前配置風(fēng)險(xiǎn)已較低。
本周市場(chǎng)回顧
本周市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，除上證50下跌0.97%外，其他各大寬基指數(shù)普漲。上證指數(shù)，滬深300，創(chuàng)業(yè)板指，科創(chuàng)50，中證500，中證1000分別上漲1.57%，0.99%，6.35%，1.66%，4.54%，4.60%。行業(yè)風(fēng)格上，除金融風(fēng)格下跌外，其他風(fēng)格均上漲。我們?cè)谏现苤軋?bào)重點(diǎn)推薦了成長(zhǎng)風(fēng)格，本周成長(zhǎng)風(fēng)格漲幅最強(qiáng)，達(dá)4.53%。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥生物，電氣設(shè)備，農(nóng)林牧漁等表現(xiàn)較好，漲幅分別為7.54%，7.33%，7.18%；食品飲料，銀行，房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，跌幅分別為4.73%，1.87%，1.70%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，日均成交額為6989.03億元，較上周增加了647.22億元。估值方面，截至10月14日A股整體市盈率為16.60倍，較上周回升了2.34%。
本周一A股午后盤中跌破3000點(diǎn)，周三觸底反彈收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)。我們認(rèn)為A股的調(diào)整已近尾聲，高端制造業(yè)具備較大反彈空間，理由在于：首先，海外方面，市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)對(duì)A股擾動(dòng)或較小。
周四美國(guó)勞工局公布通脹數(shù)據(jù)，9月CPI同比增速穩(wěn)步下降，但核心CPI繼續(xù)攀升，同比增速為6.6%，較上月上漲0.3%，并創(chuàng)1982年以來(lái)的新高。這表明盡管通脹峰值可能已經(jīng)過(guò)去，但較高的通脹水平或比預(yù)期更為頑固。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股先抑后揚(yáng)，納斯達(dá)克指數(shù)開盤下跌近3%，但收盤時(shí)已較前一天收盤價(jià)上漲2.23%，這反映出市場(chǎng)對(duì)9月通脹數(shù)據(jù)已有所消化，即美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率。當(dāng)前市場(chǎng)已基本消化美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅加息的可能性，CME數(shù)據(jù)顯示11月加息75基點(diǎn)的可能性已接近98%。12月加息75bp的市場(chǎng)預(yù)期也已接近70%。預(yù)計(jì)未來(lái)的加息對(duì)A股的影響或?qū)p弱，對(duì)成長(zhǎng)股的壓制有望減輕。
其次，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)提振市場(chǎng)投資信心。基建方面，9月全國(guó)主要鋼廠螺紋鋼開工率升至51.47%，隨著政策性銀行行資本金工具加快投放基建新開工增速有望繼續(xù)回升。地產(chǎn)方面，需求端在穩(wěn)地產(chǎn)政策的呵護(hù)下繼續(xù)修復(fù)，9月30大中城市商品房成交面積同比降幅從8月的-18.67%收窄至-13.91%。信貸方面，9月社融同比增速結(jié)束了自6月以來(lái)的下行趨勢(shì)，較8月回升0.1%達(dá)到10.6%。其中企業(yè)端修復(fù)較為顯著，企業(yè)新增中長(zhǎng)期及短期貸款較為明顯。企業(yè)端票據(jù)融資同比下降，反映出銀行對(duì)利用票據(jù)為信貸規(guī)模沖量依賴減弱，企業(yè)融資需求走強(qiáng)。信貸企穩(wěn)回升將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)盈利企穩(wěn)的預(yù)期，股市有望迎來(lái)修復(fù)；從社融分項(xiàng)來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)端修復(fù)情況好于居民端，同時(shí)上周PMI數(shù)據(jù)也顯示制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，基于此預(yù)計(jì)短期內(nèi)制造業(yè)相關(guān)行業(yè)景氣度將相對(duì)較強(qiáng)。
前期受避險(xiǎn)情緒影響資金流出較多，隨基本面好轉(zhuǎn)后續(xù)資金的再次流入有望對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)性上行形成支撐。機(jī)構(gòu)倉(cāng)位方面，根據(jù)Wind估算，截至10月13日公募基金中開放式基金的股票投資比例為66.31%，較節(jié)前9月高點(diǎn)已下降2.32%；華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募股票多頭平均倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，自6月以來(lái)私募股票倉(cāng)位持續(xù)下降，9月已降至57.50%；截至10月13日，融資融券成交占比較7月高點(diǎn)已下降23.94%。未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)信心走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位或?qū)⒒厣?，杠桿資金有望加速入局，資金流入空間較大。而相對(duì)于地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊，軍工、電力設(shè)備等高端制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已升至極值高位，對(duì)資金或更具吸引力。
高端制造業(yè)中，軍工與電力設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)確定性相對(duì)較強(qiáng)。軍工方面，回顧9月，在市場(chǎng)觀望情緒濃厚，成交量萎縮的情況下，相較于電力設(shè)備、電子等行業(yè)指數(shù)，國(guó)防軍工指數(shù)走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺且亮眼，是“新半軍”三大成長(zhǎng)板塊中跌幅最小的行業(yè)。我們?cè)?0月19日的報(bào)告《靜待美聯(lián)儲(chǔ)再次75BP加息，市場(chǎng)短期延續(xù)震蕩》中曾分析過(guò)9月國(guó)防軍工行業(yè)市盈率回調(diào)幅度較大，目前配置性價(jià)比已現(xiàn)。往后看，11月珠海航展期間先進(jìn)裝備和新型號(hào)的集中亮相有望引起市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的關(guān)注和熱情，或刺激股價(jià)短期上行；中期來(lái)看，在“十四五”強(qiáng)軍背景下，軍工行業(yè)高景氣發(fā)展趨勢(shì)整體受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較小，隨前期拖欠訂單集中交付，年底至明年業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。電力設(shè)備方面，近期火電與核電的密集核準(zhǔn)和投資反映了電力資源的供應(yīng)已經(jīng)明顯緊缺，新能源作為替代能源重要性依然凸顯，因此我們認(rèn)為新能源行情將在市場(chǎng)情緒宣泄結(jié)束后回到正常狀態(tài)。另外，估值角度來(lái)看，9月電力設(shè)備市盈率回調(diào)幅度達(dá)21.36%，目前配置風(fēng)險(xiǎn)已較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。