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新平衡中波動(dòng)向上，建議關(guān)注“通電機(jī)”

作者：董忠云 2022年12月11日
董忠云    中國(guó)資產(chǎn)管理人論壇 理事 

王茹丹    中航證券研究所 宏觀策略分析師
王玉茜    中航證券研究所 宏觀策略研究助理

摘要
市場(chǎng)或已將疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)計(jì)入預(yù)期，形成新平衡。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率雖整體較緩但具備韌性，未來(lái)修復(fù)速度有望逐漸加快，上行趨勢(shì)較為確定。基建方面，10月水泥發(fā)運(yùn)率月度同比降幅有所改善，且11月以來(lái)，在淡季因素影響下，水泥周度發(fā)運(yùn)情況表現(xiàn)較為穩(wěn)健。地產(chǎn)方面，我們?cè)谏仙现苤軋?bào)《前景愈發(fā)清晰，反彈愈發(fā)明確》中提出，在政策的呵護(hù)下地產(chǎn)有望迎來(lái)逆境反轉(zhuǎn)。上周穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，整體來(lái)看，繼前期信貸層面、債券層面利好落地后，此次股權(quán)層面的利好政策將繼續(xù)助力支撐地產(chǎn)融資端企穩(wěn)，有望逐步推進(jìn)全行業(yè)信用復(fù)蘇，帶動(dòng)下游銷售回暖。地產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，鏈條較長(zhǎng)，牽涉面較廣，地產(chǎn)企穩(wěn)對(duì)經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)具有重要意義。疫情方面，防控手段對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響有望減輕。
大盤價(jià)值率先上漲，后續(xù)成長(zhǎng)股彈性可期。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，11月資金避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，傾向于流入政策扶持力度較強(qiáng)、有望逆境反轉(zhuǎn)的金融、地產(chǎn)等行業(yè)，導(dǎo)致當(dāng)月大盤權(quán)重股表現(xiàn)優(yōu)于中小盤股，低市盈率指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于高市盈率指數(shù)，金融、消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格。往后看，增量資金有望加速流入，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格間蹺蹺板效應(yīng)或?qū)p輕。美國(guó)10月PCE數(shù)據(jù)的回落進(jìn)一步驗(yàn)證了美國(guó)通脹已見頂。美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩，緊縮性貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的壓制有望減輕，對(duì)流動(dòng)性更為敏感的成長(zhǎng)股上漲彈性較大。具體到行業(yè)來(lái)看，我們堅(jiān)持在此前報(bào)告《右側(cè)布局，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中尋找機(jī)會(huì)》中的觀點(diǎn)，伴隨新一輪信息技術(shù)創(chuàng)新及新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，通信、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)11月表現(xiàn)較弱，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中漲幅居于末位區(qū)間，且估值處于較低區(qū)間，未來(lái)上漲彈性或較大。
投資建議：短期內(nèi)市場(chǎng)或有波動(dòng)，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)或已計(jì)入預(yù)期，未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度逐漸加快，市場(chǎng)上行趨勢(shì)較為確定。當(dāng)前大盤價(jià)值風(fēng)格已率先出現(xiàn)上漲，后續(xù)成長(zhǎng)股彈性可期。伴隨新一輪信息技術(shù)創(chuàng)新及新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，建議關(guān)注11月表現(xiàn)較弱，后期有望加速反彈的“通電機(jī)”（通信、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)）相關(guān)企業(yè)。
上周市場(chǎng)回顧
上周市場(chǎng)整體反彈，各大寬基指數(shù)普漲，上證指數(shù)，深證成指，滬深300，科創(chuàng)50，創(chuàng)業(yè)板指，中證500，中證1000分別上漲1.76%，2.89%，2.52%，0.82%，3.20%，1.32%，2.59%。行業(yè)風(fēng)格上，上周消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較好，上漲4.67%，周期風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌1.57%。分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中除煤炭下跌0.44%以外，其余行業(yè)全部上漲；其中社會(huì)服務(wù)，食品飲料，美容護(hù)理漲幅居前，分別上漲8.49%，7.87%，6.43%；鋼鐵，公用事業(yè)，國(guó)防軍工漲幅居后，分別上漲0.21%，0.22%，0.32%。市場(chǎng)情緒方面，上周市場(chǎng)活躍度有所提高，日均成交額為9165.52億元，較上上周增加了1054.56億元。估值方面，截至12月2日，A股整體市盈率為17.15倍，較上上周上漲2.17%。上周北向資金連續(xù)第四周保持凈流入狀態(tài)，金額擴(kuò)大至265.07億元。

市場(chǎng)或已將疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)計(jì)入預(yù)期，形成新平衡。我國(guó)疫情在10月下旬開始明顯加重，11月27日突破4萬(wàn)例，已大幅超過(guò)今年4月疫情嚴(yán)重時(shí)的峰值?？瓦\(yùn)方面，北京、廣州等人口較為密集的一線城市11月地鐵客運(yùn)量同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，上海同比降幅雖有所收窄但修復(fù)斜率較緩。制造業(yè)方面，在外需走弱的同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情的再次爆發(fā)對(duì)制造業(yè)負(fù)面影響或更明顯，11月制造業(yè)PMI繼續(xù)位于榮枯線之下。疫情對(duì)制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和需求均帶來(lái)不利影響，部分企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，采購(gòu)意愿下滑，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期下降明顯，原材料庫(kù)存去化，產(chǎn)成品庫(kù)存累積。在此背景下，11月市場(chǎng)仍保持震蕩上行趨勢(shì)，反映出疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響或已計(jì)入市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率雖整體較緩但具備韌性，未來(lái)修復(fù)速度有望逐漸加快，市場(chǎng)上行趨勢(shì)較為確定。基建方面，10月水泥發(fā)運(yùn)率月度同比降幅有所改善，由9月的-31.45%收窄至-20.82%；且11月以來(lái)，在淡季因素影響下，水泥周度發(fā)運(yùn)率下滑斜率較2018、2020、2021年同期較緩，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。地產(chǎn)方面，我們?cè)谏仙现苤軋?bào)《前景愈發(fā)清晰，反彈愈發(fā)明確》中提出，在政策的呵護(hù)下地產(chǎn)有望迎來(lái)逆境反轉(zhuǎn)。上周穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，11月28日晚間，證監(jiān)會(huì)宣布在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，寬口徑恢復(fù)涉房上市公司股權(quán)再融資，被市場(chǎng)稱為利好地產(chǎn)行業(yè)的“第三支箭”。雖然政策的實(shí)際效果需要考慮部分破凈國(guó)企非公開發(fā)行或較難開展，民營(yíng)企業(yè)及混合所有制企業(yè)融資能力或偏弱等因素，整體來(lái)看，繼前期信貸層面、債券層面利好落地后，此次股權(quán)層面的利好政策將繼續(xù)助力支撐地產(chǎn)融資端企穩(wěn)，有望逐步推進(jìn)全行業(yè)信用復(fù)蘇，帶動(dòng)下游銷售回暖。地產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，鏈條較長(zhǎng)，牽涉面較廣，地產(chǎn)企穩(wěn)對(duì)經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)具有重要意義。疫情方面，12月1日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)布《封控管理要快封快解、應(yīng)解盡解（優(yōu)化防控二十條措施問(wèn)答）》，指出今后各地要精準(zhǔn)判定風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，要持續(xù)整治層層加碼，疫情防控手段對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響有望減輕。

大盤價(jià)值率先上漲，后續(xù)成長(zhǎng)股彈性可期。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，11月資金避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，傾向于流入政策扶持力度較強(qiáng)、有望逆境反轉(zhuǎn)的金融、地產(chǎn)等行業(yè)，導(dǎo)致當(dāng)月大盤權(quán)重股表現(xiàn)優(yōu)于中小盤股，低市盈率指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于高市盈率指數(shù)，金融、消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格。未來(lái)增量資金有望加速流入，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格間蹺蹺板效應(yīng)或?qū)p輕。11月新基金發(fā)行出現(xiàn)回暖，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，11月股票型及混合型基金共成立62只，發(fā)行份額44.56億份，較10月分別增長(zhǎng)113.79%，24.78%。隨美元指數(shù)走弱，人民幣匯率回升，北向資金自11月5日起已連續(xù)4周保持凈流入狀態(tài)，上周成交凈買入額達(dá)265.07億元，較上上周增長(zhǎng)255.90%。往后看，美國(guó)10月PCE數(shù)據(jù)的回落進(jìn)一步驗(yàn)證了美國(guó)通脹已見頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩，緊縮性貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的壓制有望減輕，對(duì)流動(dòng)性更為敏感的成長(zhǎng)股上漲彈性較大。具體到行業(yè)來(lái)看，我們堅(jiān)持在此前報(bào)告《右側(cè)布局，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中尋找機(jī)會(huì)》中的觀點(diǎn)，伴隨新一輪信息技術(shù)創(chuàng)新及新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，通信、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)11月表現(xiàn)較弱，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中漲幅居于末位區(qū)間，且估值處于較低區(qū)間，未來(lái)上漲彈性或較大。

投資建議：短期內(nèi)市場(chǎng)或有波動(dòng)，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)或已計(jì)入預(yù)期，未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度逐漸加快，市場(chǎng)上行趨勢(shì)較為確定。當(dāng)前大盤價(jià)值風(fēng)格已率先出現(xiàn)上漲，后續(xù)成長(zhǎng)股彈性可期。伴隨新一輪信息技術(shù)創(chuàng)新及新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，建議關(guān)注11月表現(xiàn)較弱，后期有望加速反彈的“通電機(jī)”（通信、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)）相關(guān)企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。