任濤，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員

【正文】

2024年7月30日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2024年上）》，揭示出銀行理財(cái)市場(chǎng)2024年以來(lái)的新變化。具體解讀如下：

一、理財(cái)規(guī)模重回歷史峰值：接近29萬(wàn)億

（一）經(jīng)歷了2021年的高增長(zhǎng)后，理財(cái)市場(chǎng)在2022-2023年期間陷入發(fā)展瓶頸。不過(guò)今年以來(lái)，受債牛行情延續(xù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行等因素影響，理財(cái)規(guī)模重回歷史峰值，一改2022年下半年至2023年上半年的頹勢(shì)。

截至2024年6月底，存續(xù)理財(cái)規(guī)模達(dá)到28.52萬(wàn)億（較年初凈增1.72萬(wàn)億、同比凈增3.18萬(wàn)億），較2022年6月底的的歷史高點(diǎn)（29.15萬(wàn)億）僅一步之遙。當(dāng)然如果從資產(chǎn)端來(lái)看，今年6月底理財(cái)產(chǎn)品持有資產(chǎn)余額達(dá)到30.56萬(wàn)億，已經(jīng)為歷史新高。

（二）本輪理財(cái)規(guī)?；厣加?023年下半年。受2022年四季度債市調(diào)整、理財(cái)產(chǎn)品贖回等因素影響，2023年6月底存續(xù)理財(cái)規(guī)?；芈渲?5.34萬(wàn)億的底點(diǎn)（創(chuàng)2020年下半年以來(lái)新低），隨后逐步回升至2023年底的26.8萬(wàn)億以及2024年6月底的28.52萬(wàn)億。

二、理財(cái)規(guī)模回升主要體現(xiàn)在哪些產(chǎn)品或投資品種上？

今年以來(lái)，理財(cái)規(guī)模凈增1.72萬(wàn)億、同比凈增3.18萬(wàn)億。從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，推動(dòng)今年以來(lái)理財(cái)規(guī)模快速回升的力量主要有，

（一）發(fā)行產(chǎn)品端：主要靠開放式、凈值型和公募理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)

從發(fā)行產(chǎn)品端來(lái)看，主要靠開放式理財(cái)產(chǎn)品、凈值型理財(cái)產(chǎn)品和公募理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)。這三類產(chǎn)品今年以來(lái)分別凈增1.6萬(wàn)億、1.87萬(wàn)億和1.62萬(wàn)億，同比分別凈增2.52萬(wàn)億、3.53萬(wàn)億和2.98萬(wàn)億。同時(shí)考慮到絕對(duì)數(shù)值較低，去年下半年以來(lái)，封閉式理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品對(duì)理財(cái)規(guī)?；厣财鹆吮容^明顯的貢獻(xiàn)力量作用，這意味著理財(cái)投資者對(duì)理財(cái)規(guī)模回升的預(yù)期有一定長(zhǎng)期性，即其更傾向于在中長(zhǎng)期內(nèi)認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，反映出其對(duì)其它投資產(chǎn)品的悲觀預(yù)期。

（二）投資端：全部靠固定收益類理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)

從投資端來(lái)看，主要靠固定收益類理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)。今年以來(lái)，現(xiàn)金管理類、固定收益類、權(quán)益類和混合類理財(cái)產(chǎn)品分別凈變化-1.05萬(wàn)億、1.81萬(wàn)億、-0.01萬(wàn)億和-0.08萬(wàn)億，同比分別凈變化0.28萬(wàn)億、3.52萬(wàn)億、-0.01萬(wàn)億和-0.33萬(wàn)億。這意味著，2023年下半年以來(lái)，只有固定收益類理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了顯著凈增，權(quán)益類和混合類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了下降，反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和預(yù)期的走弱。

（三）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)端：幾乎全部靠中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)

從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，今年以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（即中低風(fēng)險(xiǎn)）的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模凈增2.54萬(wàn)億、同比凈增1.75萬(wàn)億，這意味著今年以來(lái)理財(cái)規(guī)模的快速回升主要靠中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)。同比來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為一級(jí)和二級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別凈增0.9萬(wàn)億和1.75萬(wàn)億，意味著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?；厣饕康惋L(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)，反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。

（四）投資端：主要靠公募基金、同業(yè)資產(chǎn)和債券推動(dòng)

從資產(chǎn)配置端來(lái)看，今年以來(lái)，投向債券、同業(yè)存單、拆放同業(yè)及買入返售和公募基金的理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模分別凈增0.22萬(wàn)億、0.32萬(wàn)億、0.44萬(wàn)億和0.49萬(wàn)億，同比分別凈增0.17萬(wàn)億、0.67萬(wàn)億、0.70萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億，投向現(xiàn)金及銀行存款的理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模同比凈增1.17萬(wàn)億，這意味著固收類資產(chǎn)仍然是主要推動(dòng)力量，而公募基金在其中起到的作用較大。

三、募集難的問(wèn)題略有緩解，但仍具備較大提升空間

（一）2021-2023年的，理財(cái)募集金額分別為122.19萬(wàn)億、89.62萬(wàn)億和57.08萬(wàn)億元，呈現(xiàn)逐漸持續(xù)大幅下降態(tài)勢(shì)，且下滑幅度遠(yuǎn)超過(guò)存續(xù)理財(cái)余額的下滑幅度，57.08萬(wàn)億的募集金額更是創(chuàng)2013年以來(lái)的十年新低。這表明，過(guò)去幾年募集難的問(wèn)題持續(xù)凸顯，“穩(wěn)存量、擴(kuò)增量”的難度不斷加大。

（二）不過(guò)這一問(wèn)題在今年上半年有所緩解，今年上半年理財(cái)產(chǎn)品募集金額達(dá)到33.68萬(wàn)億，明顯高于2023年同期的27.75萬(wàn)億的，不過(guò)仍然低于2021-2022年同期的62.41萬(wàn)億和47.92萬(wàn)億，意味著募集難的問(wèn)題雖有緩解，但提升空間還比較大。

四、理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模回升是在理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低的情況下實(shí)現(xiàn)的

（一）今年上半年，理財(cái)為投資者合計(jì)創(chuàng)造了3413億元的收益，同比增3.11%，不過(guò)受規(guī)?？焖倩厣绊懀瑢?duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率進(jìn)一步走低至2.80%，同比下降0.59個(gè)百分點(diǎn)、較2023年全年下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。。

（二）和歷史收益率相比2.80%的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率居歷史同期低位，僅略高于2022年全年的2.09%，意味著理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下滑的趨勢(shì)并未得到改變。換言之，雖然2.8%的收益率并無(wú)優(yōu)勢(shì)，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低的情況下也能獲得投資者青睞。

五、理財(cái)市場(chǎng)的投資者數(shù)量始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

與理財(cái)規(guī)模回升相對(duì)應(yīng)，理財(cái)市場(chǎng)的投資者數(shù)量一直在保持著持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于風(fēng)險(xiǎn)偏好的相近性，理財(cái)市場(chǎng)投資者數(shù)量的增長(zhǎng)意味著其實(shí)際上是由存款客群轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。

（一）僅就客群方面，理財(cái)市場(chǎng)與基金市場(chǎng)之間存在一定差異。例如，理財(cái)市場(chǎng)的投資者群體主要來(lái)源于銀行體系的存款客群，理財(cái)意識(shí)不強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受能力偏差；而基金市場(chǎng)的客群很大程度上是從理財(cái)市場(chǎng)客群中挖掘而來(lái)，具有一定理財(cái)意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚可，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)有一定承受能力但不高。

這意味著，需存款客群、理財(cái)客群與基金客群在風(fēng)險(xiǎn)偏好上總體呈遞進(jìn)關(guān)系，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受能力也逐漸增強(qiáng)。

（二）受理財(cái)新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品銷售金額大幅降低等因素影響，近年來(lái)持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這表明機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣趨于下降，現(xiàn)金管理需求有所上升。

這表明，理財(cái)市場(chǎng)的客群基礎(chǔ)仍很深厚，具有其它資管細(xì)分行業(yè)所不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

六、理財(cái)公司繼續(xù)穩(wěn)居至最大理財(cái)機(jī)構(gòu)：

在理財(cái)市場(chǎng)中的份額升至85%以上

（一）截至2024年6月底，理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模達(dá)到24.33萬(wàn)億，在理財(cái)市場(chǎng)中的份額升至85.31%；同期國(guó)有大行、股份行、城商行以及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)存續(xù)規(guī)模分別為0.51萬(wàn)億、0.40萬(wàn)億、2.21萬(wàn)億和0.98萬(wàn)億，整體呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

（二）目前還有存續(xù)理財(cái)規(guī)模的銀行分布主要為6家國(guó)有大行、10家股份行（即廣發(fā)銀行與華夏銀行等2家股份行已經(jīng)全部轉(zhuǎn)移至其理財(cái)公司中）、103家城商行、108家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)以及12家其他機(jī)構(gòu)。

七、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于理財(cái)市場(chǎng)的理解，鑒于其資產(chǎn)端配置仍以固收類為主，且信用債占比較高，這意味著理財(cái)市場(chǎng)與債市、貨幣市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性非常高，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)影響較大。與此同時(shí)，理財(cái)市場(chǎng)的投資者群體龐大，且風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，在經(jīng)濟(jì)走弱或市場(chǎng)情緒低落階段（比如目前），理財(cái)市場(chǎng)通常會(huì)有比較好的發(fā)展環(huán)境；反則反之。