任濤，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員

【正文】

繼剖析完銀行投資公募基金、非標(biāo)資產(chǎn)的基本情況后，本文進(jìn)一步聚焦商業(yè)銀行投資類業(yè)務(wù)，力求對(duì)商業(yè)銀行投資類資產(chǎn)的基本情況進(jìn)行深入分析。

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)投放結(jié)構(gòu)情況簡(jiǎn)述

資產(chǎn)負(fù)債管理在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中居于非常重要的位置，而過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)期踐行的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)邏輯又使得商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要性居于首要位置。

（一）四大生息資產(chǎn)：貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)、現(xiàn)金及央行存款

簡(jiǎn)單來(lái)看，商業(yè)銀行資產(chǎn)類別主要包括現(xiàn)金及央行存款、同業(yè)資產(chǎn)、貸款及墊款、金融投資等四類。其中，貸款、金融投資是商業(yè)銀行最主要的生息資產(chǎn)，現(xiàn)金及央行存款、同業(yè)資產(chǎn)以及金融投資中的利率債部分是最主要的流動(dòng)性資產(chǎn)。

1、現(xiàn)金及央行存款、同業(yè)資產(chǎn)一般被視為流動(dòng)性相對(duì)較好、安全性較高的資產(chǎn)，那么收益性就會(huì)差一些，故這兩類資產(chǎn)的占比通常不會(huì)太高。

2、作為商業(yè)銀行生息資產(chǎn)的最主要構(gòu)成部分，貸款及墊款的收益性相對(duì)較高，但流動(dòng)性和安全性會(huì)弱一些，需要銀行在三性之間做好平穩(wěn)。

3、金融投資為商業(yè)銀行僅次于貸款的生息資產(chǎn)，其流動(dòng)性和安全性一般好于貸款、弱于現(xiàn)金及央行存款，對(duì)應(yīng)的收益則弱于貸款、好于現(xiàn)金及央行存款。

和貸款主要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)不同的是，金融投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）四大生息資產(chǎn)在收益性、流動(dòng)性和安全性等維度上的簡(jiǎn)單排序

按上述簡(jiǎn)單分析邏輯來(lái)看，大致可以將上述四類資產(chǎn)進(jìn)行排序。

1、從收益性的角度來(lái)看，貸款＞金融投資＞同業(yè)資產(chǎn)＞現(xiàn)金及央行存款。

2、從流動(dòng)性和安全性的角度來(lái)看，現(xiàn)金及央行存款＞同業(yè)資產(chǎn)＞金融投資＞貸款。

當(dāng)然這個(gè)劃分也只是相對(duì)的，如部分金融投資和同業(yè)資產(chǎn)可能由于底層資產(chǎn)的差異，使得其在收益上會(huì)高于貸款。再比如，金融投資中也有部分類現(xiàn)金資產(chǎn)（如利率債），使得其在流動(dòng)性和安全性高于同業(yè)資產(chǎn)等。

二、金融投資是商業(yè)銀行資產(chǎn)端中最神秘的一類資產(chǎn)

近年來(lái)，在監(jiān)管部門(mén)各類政策的清洗之下，同業(yè)資產(chǎn)和貸款在類別、結(jié)構(gòu)等方面已經(jīng)變得越來(lái)越干凈、越純粹，相較而言金融投資的神秘性依然很高。

（一）從類別上看，金融投資有多種分類方法，這也在一定程度上增加了其神秘性，如按計(jì)量方法可以將其分為三大類、按投資對(duì)象是否為結(jié)構(gòu)化主體可將其分類兩大類、按底層資產(chǎn)是否為債券可以將其分為三大類等等。

（二）不過(guò)無(wú)論怎么劃分，市場(chǎng)比較關(guān)注的還是其底層資產(chǎn)分類方法，即通常會(huì)將金融投資分為債券投資、非標(biāo)債權(quán)投資、公募基金及其它等四類。從各銀行財(cái)報(bào)披露的信息來(lái)看，也會(huì)把非標(biāo)債權(quán)投資、公募基金投資以及ABS投資歸入結(jié)構(gòu)化主體一類。

其中，對(duì)于債券投資，又可以根據(jù)發(fā)行主體、剩余期限、發(fā)行幣種等方式進(jìn)行分類。

（三）對(duì)于不同的底層資產(chǎn)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也存在明顯差異，如債券類資產(chǎn)主要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，非標(biāo)債權(quán)投資則主要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，公募基金等更多也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主。

（四）從監(jiān)管導(dǎo)向來(lái)看，貸款類資產(chǎn)比較側(cè)重于引導(dǎo)其投向，金融投資則比較注重其總額、比例控制和底層資產(chǎn)清洗。特別是，對(duì)于中小銀行而言，近年來(lái)監(jiān)管部門(mén)對(duì)其金融投資的總額、比例基本均進(jìn)行了一些限制，避免其將過(guò)多金融資源配置在金融投資上。

（五）回溯來(lái)看，金融投資中的非標(biāo)債權(quán)投資在商業(yè)銀行會(huì)計(jì)科目上的經(jīng)歷非常曲折，先后在買入返售、應(yīng)收款項(xiàng)類投資等科目中出現(xiàn)過(guò)，這也表明監(jiān)管部門(mén)對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資這類底層資產(chǎn)的關(guān)注度比較高。

目前各銀行主要將非標(biāo)債權(quán)投資信息披露在結(jié)構(gòu)化主體中（如信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、同業(yè)理財(cái)?shù)龋?，也有一部分非?biāo)資產(chǎn)單獨(dú)披露（如債權(quán)融資計(jì)劃、受益權(quán)）。

三、商業(yè)銀行金融投資的體量及結(jié)構(gòu)基本情況

金融投資可進(jìn)一步分為債券投資、非標(biāo)債權(quán)投資、基金投資及其它等幾個(gè)方面。數(shù)據(jù)上看，債券投資是商業(yè)銀行金融投資中的最主要構(gòu)成部分，基金投資與非標(biāo)投資緊隨其后。

（一）金融投資整體情況

1、金融投資總量在105萬(wàn)億左右

根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，58家上市銀行的金融投資余額合計(jì)達(dá)到85.49萬(wàn)億，進(jìn)一步可推算出全部商業(yè)銀行金融投資余額大致在105萬(wàn)億左右。其中。國(guó)有大行超60萬(wàn)億、股份行達(dá)26萬(wàn)億、城商行達(dá)15萬(wàn)億、農(nóng)商行超3萬(wàn)億。

2、金融投資/總資產(chǎn)：平均在33%左右

前面已經(jīng)指出，貸款和金融投資是商業(yè)銀行最主要的兩類生息資產(chǎn)，二者占總資產(chǎn)的比例合計(jì)在85-92%之間。根據(jù)58家上市銀行2023年財(cái)報(bào)，

（1）以貸款占總資產(chǎn)的比例來(lái)看，從高到低依次為農(nóng)商行（59.51%）、國(guó)有大行（57.54%）、股份行（56.2%）、城商行（50.1%）。

（2）以金融投資占總資產(chǎn)的比例來(lái)看，從高到低依次為城商行（36.65%）、農(nóng)商行（31.68%）、股份行工（31.13%）、國(guó)有大行（27.43%）。

可以看出，在對(duì)待兩類生息資產(chǎn)的傾向性上，不同類型的銀行差異較為明顯，城商行在金融投資上的配置比例最高，農(nóng)商行與股份行次之，國(guó)有大行的流動(dòng)性資產(chǎn)比例最高。

3、哪些銀行的金融投資占比較高？

筆者統(tǒng)計(jì)了61家銀行（含全部上市銀行）的金融投資占比情況（截至2023年底），總體看占比較高的銀行以地方性銀行為主。具體而言，

（1）金融投資占總資產(chǎn)比例超過(guò)40%的銀行有12家，從高到低依次為杭州銀行（47.58%）、寧波銀行（45.54%）、東莞農(nóng)商行（42.49%）、南京銀行（42.48%）、哈爾濱銀行（42.41%）、盛京銀行（42.33%）、上海銀行（42.3%）、重慶農(nóng)商行（41.55%）、長(zhǎng)沙銀行（41.47%）、天津銀行（41.23%）、齊魯銀行（41.17%）和西安銀行（40.75%）。

可以看出，這12家銀行均為地方性銀行。

（2）位于35-40%之間的銀行有14家，從高到低依次為成都農(nóng)商行、北京農(nóng)商行、貴陽(yáng)銀行、徽商銀行、華夏銀行、威海銀行、青島銀行、重慶銀行、貴州銀行、渤海銀行、青島農(nóng)商行、江蘇銀行、江蘇銀行、蘇州銀行和上海農(nóng)商行。

（3）位于30-35%之間的銀行有13家。

（二）債券投資整體情況：規(guī)模超過(guò)90萬(wàn)億，占總資產(chǎn)的比例超過(guò)1/4

1、根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，38家上市銀行的債券投資余額合計(jì)達(dá)到67萬(wàn)億，據(jù)此可以大致推算出全部商業(yè)銀行的債券投資余額應(yīng)該超過(guò)了90萬(wàn)億（2023年底）。

2、2023年底全部58家上市銀行的債券投資余額占總資產(chǎn)的比例達(dá)到25.53%，即超過(guò)1/4。其中，國(guó)有大行、上市股份行、城商行與農(nóng)商行的債券投資余額占總資產(chǎn)的比例分別為25.52%、22.81%、26.01%和26.74%。

也即，國(guó)有大行、股份行、城商行以及農(nóng)商行的金融投資中，債券投資分別貢獻(xiàn)了其中的93%、73%、71%和84%。

（三）非債券投資整體情況：占總資產(chǎn)的比例平均在7-8%之間

1、非債券投資/金融投資：國(guó)有行7%、股份行26%、城商行29%、農(nóng)商行15%

前面已經(jīng)指出，在全部上市銀行中，金融投資中的77%由債券投資貢獻(xiàn)，基金、非標(biāo)等資產(chǎn)貢獻(xiàn)了金融投資剩余的23%左右。其中，基金投資、非標(biāo)投資等資產(chǎn)在國(guó)有大行金融投資中的貢獻(xiàn)比例為7%左右，股份行、城商行與農(nóng)商行分別為26%、29%和15%左右?？梢?jiàn)，城商行與股份行中的金融投資，有很重要一部分是由基金、非標(biāo)等結(jié)構(gòu)化主體貢獻(xiàn)的。

2、基金和非標(biāo)資產(chǎn)投資的規(guī)模分別在7萬(wàn)億和5.2萬(wàn)億左右

筆者通過(guò)查詢上市銀行及部分頭部銀行的2023年財(cái)報(bào)，也可以大致得出銀行投資公募基金和非標(biāo)資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)。具體來(lái)看，

（1）57家銀行投資公募基金的規(guī)模合計(jì)達(dá)到5.63萬(wàn)億（2023年底），而其總資產(chǎn)和金融投資分別為302.24萬(wàn)億和88.22萬(wàn)億，按此可大致推算整個(gè)銀行業(yè)投資公募基金的規(guī)模應(yīng)在6.87萬(wàn)億左右，即約合7萬(wàn)億。

（2）56家銀行投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模合計(jì)為4.25萬(wàn)億（2023年底），按此可大致推算整個(gè)銀行業(yè)投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模應(yīng)為5.20萬(wàn)億左右。換言之，截至2023年底，銀行業(yè)投資公募基金、非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模合計(jì)應(yīng)為12.59萬(wàn)億。

（3）進(jìn)一步看，銀行業(yè)投資公募基金、非標(biāo)資產(chǎn)的體量主要集中在股份行與城商行兩類群體中，如股份行投資公募基金和非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模分別為2.78萬(wàn)億和2.03萬(wàn)億，城商行投資公募基金和非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模分別為1.83萬(wàn)億和1.66萬(wàn)億。

3、公募基金投資/總資產(chǎn)：超過(guò)5%的銀行有14家（超過(guò)4%的銀行有27家）

數(shù)據(jù)上看，2023年底投資公募基金規(guī)模占總資產(chǎn)的比例超過(guò)5%的銀行有14家，從高到低依次為寧波銀行（7.62%）、南京銀行（7.61%）、貴州銀行（7.54%）、長(zhǎng)沙銀行（7.48%）、江蘇銀行（7.29%）、青島銀行（7.2%）、上海銀行（6.89%）、青島農(nóng)商行（6.74%）、興業(yè)銀行（5.77%）、成都農(nóng)商行（5.75%）、蘇州銀行（5.74%）、瀘州銀行（5.72%）、江西銀行（5.38%）和徽商銀行（5.2%）。另有13家銀行的基金投資規(guī)模占比超過(guò)4%，從高到低依次為甘肅銀行（4.95%）、天津銀行（4.83%）、浦發(fā)銀行（4.83%）、哈爾濱銀行（4.73%）、杭州銀行（4.71%）、浙商銀行（4.69%）、北京銀行（4.68%）、中信銀行（4.65%）、蘇農(nóng)銀行（4.64%）、華夏銀行（4.58%）、光大銀行（4.38%）、貴陽(yáng)銀行（4.31%）、恒豐銀行（4.18%）。

4、公募基金與非標(biāo)投資合計(jì)規(guī)模/總資產(chǎn)：超過(guò)8%的銀行有23家

數(shù)據(jù)上看，2023年底投資公募基金、非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例超過(guò)8%的銀行有23家，從高到低依次為興業(yè)銀行（18.85%）、郵儲(chǔ)銀行（17.59%）、浦發(fā)銀行（15.51%）、中信銀行（14.37%）、光大銀行（13.77%）、華夏銀行（13.08%）、北京銀行（12.49%）、南京銀行（12.08%）、徽商銀行（11.98%）、建設(shè)銀行（11.08%）、江蘇銀行（10.84%）、招商銀行（10.63%）、寧波銀行（9.79%）、平安銀行（9.78%）、上海銀行（9.4%）、浙商銀行（8.99%）、渤海銀行（8.96%）、交通銀行（8.85%）、民生銀行（8.75%）、工商銀行（8.61%）、盛京銀行（8.27%）、杭州銀行（8.18%）、哈爾濱銀行（8.02%）。

（四）交易性金融資產(chǎn)/金融投資：國(guó)有行10%、股份行23%、城商行25%

交易性金融資產(chǎn)占比的高低代表著一家銀行的投資風(fēng)格，其占比越高，代表著該銀行對(duì)價(jià)差收益的追求越高（基金投資主要就放在“交易性金融資產(chǎn)”這一科目中）。

1、根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2023年底58家上市銀行的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到12.68萬(wàn)億（非基金類資產(chǎn)達(dá)7萬(wàn)億左右），占其總資產(chǎn)的比例平均為21%，國(guó)有大行、股份行、城商行與農(nóng)商行分別為10%、23%、25%和15%。

2、占比較高的銀行（超過(guò)30%）有7家，從高到低依次為瀘州銀行（55.19%）、天津銀行（50.84%）、南京銀行（45.57%）、貴州銀行（37.94%）、江蘇銀行（34.27%）、平安銀行（31.46%）和江西銀行（31.11%）。

3、占比位于25-30%之間的銀行有10家，從高到低依次為浦發(fā)銀行（29.16%）、江陰銀行（29.11%）、興業(yè)銀行（28.68%）、長(zhǎng)沙銀行（28.61%）、寧波銀行（28.38%）、青島農(nóng)商行（28.24%）、上海銀行（27.67%）、青島銀行（25.78%）、渤海銀行（25.44%）和徽商銀行（25.37%）。

四、商業(yè)銀行金融投資定價(jià)情況：因底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異

（一）和貸款靠利差收入不同的是，金融投資的收益因其底層資產(chǎn)的差異而有所不同。其中，債券投資的收益來(lái)源主要為利差、價(jià)差、免稅收入等；基金投資的收益來(lái)源主要為分紅收入、免稅收入、投資收益等；非標(biāo)投資的收益來(lái)源主要為利差收入（同貸款）。

（二）僅從票面收入來(lái)講，金融投資是明顯低于貸款的，2023年上市國(guó)有大行、股份行、城商行與農(nóng)商行的金融投資收益率平均值分別為3.26%、3.26%、3.55%和3.04%，較其貸款收益率平均低64BP、138BP、134BP和157BP。

可以看出，城商行的金融投資收益率明顯高于其它類型銀行，這說(shuō)明城商行的金融投資中有比較多的非債券類資產(chǎn)構(gòu)成。

（三）如果將價(jià)差收入、基金投資分紅收益、免稅、資本消耗以及高收益的非標(biāo)資產(chǎn)等因素考慮在內(nèi)的話，金融投資的實(shí)際收益率可能并不會(huì)比貸款差。也即相較于貸款而言，商業(yè)銀行在金融投資上的收益往往更具想象空間，換言之靠能力吃飯的成分更多一些。

（四）由于金融投資的底層資產(chǎn)多為市場(chǎng)化程度較高的債券和基金，故大部分銀行金融投資的收益率差異并不大，如國(guó)有大行的金融投資收益率在3.16-3.36%之間，股份行的金融投資收益率則在3-3.5%之間。

因此，商業(yè)銀行要想在金融投資這類資產(chǎn)上獲得比其它銀行更高的收益只能靠加大基金投資和非標(biāo)投資的配置力度以及在債券投資上拉長(zhǎng)久期、信用適度下沉等路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然也可以靠提高投資能力（價(jià)差）來(lái)實(shí)現(xiàn)，只不過(guò)這個(gè)要求比較高。

（五）正因?yàn)榻鹑谕顿Y的收益率很難有明顯偏離同業(yè)的情況，這才需要對(duì)部分金融投資收益率較高的銀行給予更多關(guān)注。根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，

1、2023年金融投資收益率超過(guò)4%的銀行有4家，從高到低依次為長(zhǎng)沙銀行（4.63%）、瀘州銀行（4.6%）、哈爾濱銀行（4.22%）和貴陽(yáng)銀行（4.07%）。

2、2023年金融投資收益率位于3.5-4%之間的銀行有14家，從高到低依次為徽商銀行（3.96%）、重慶銀行（3.96%）、成都銀行（3.86%）、貴州銀行（3.78%）、蘭州銀行（3.73%）、鄭州銀行（3.72%）、蘇州銀行（3.67%）、江西銀行（3.64%）、九江銀行（3.6%）、杭州銀行（3.58%）、威海銀行（3.55%）、常熟銀行（3.52%）、興業(yè)銀行（3.5%）。

這18家銀行中的大部分可能在底層資產(chǎn)上有不少值得挖掘的部分，底層資產(chǎn)的高收益意味著是以高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)換來(lái)的。換言之，這些銀行的底層資產(chǎn)中可能有較多高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

五、結(jié)語(yǔ)

（一）金融投資是商業(yè)銀行資產(chǎn)端的重要組成部分，其對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定息差空間具有重要作用。特別是，對(duì)于一些中小銀行來(lái)說(shuō)，其金融投資占比較高某種程度上也是優(yōu)化其自身資產(chǎn)負(fù)債率的主動(dòng)選擇和被動(dòng)需要。

理論上來(lái)說(shuō)，金融投資應(yīng)主要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，貸款主要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)由于非標(biāo)資產(chǎn)的存在，內(nèi)地銀行的金融投資也要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這些可能還都不最主要的，現(xiàn)在內(nèi)地銀行的金融投資需要承受的另外一類風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，且其似乎正居主導(dǎo)地位。

（二）不過(guò)從底層資產(chǎn)來(lái)看，內(nèi)地商業(yè)銀行的金融投資要比海外銀行業(yè)要復(fù)雜得多。相較于海外銀行業(yè)而言，基金投資、非標(biāo)投資是內(nèi)地商業(yè)銀行金融投資中的特色部分，也在一定程度上支撐著部分銀行的收入端。不過(guò)從政策導(dǎo)向上看，內(nèi)地商業(yè)銀行的金融投資總額、比例及結(jié)構(gòu)正受到監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注，未來(lái)應(yīng)會(huì)朝著更為簡(jiǎn)潔、干凈的方向調(diào)整。